请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 2019年09月11日 [Table_Author] 证券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 电话：021-68761616 邮箱：lu_xy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 蔡一炜 电话：021-68761616 邮箱：caiyw@tebon.com.cn 相关研究 [Table_Title] 非食品项走弱，需求依旧不振 ——8月CPI&PPI数据点评 [Table_Summary] 摘要： ⚫ 中国8月CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月持平，高于市场预期，但符合我们预期，继续高位运行。 ⚫ 从具体分项来看，食品价格同比涨幅继续扩大0.9个百分点至10%，非食品同比涨幅回落0.2个百分点至1.1%，食品项与非食品项走势分化。 ⚫ 从结构上来看，食品分类中猪肉价格上涨明显，而鲜果、鲜菜同比涨幅均出现回落。受鲜果大量上市供给充足影响，鲜果价格同比由上月的39.1%回落至24%，为同比连续上涨18个月后首次转降。鲜菜价格同比下降0.8个百分点，也出现明显的回落。继续受非洲猪瘟影响，生猪产能持续去化，猪肉价格涨幅较上月大幅扩大19.7个百分点至46.7%，22省市生猪平均价格增速也在变大。 ⚫ 中国6月PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，符合我们预期。 ⚫ 结构上来看，生产资料价格回落是拖累PPI下滑的主要原因，由上月下降0.7%转为下降1.3%，本月生活资料价格也小幅回落0.1个百分点。主要行业中，受国际原油价格低迷影响，石油相关行业价格再度出现回落，包括石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业降幅明显。 ⚫ 从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。生活资料与生产资料环比都有小幅的回升。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。 ⚫ 食品项将继续拉动CPI，需求疲弱将拖累PPI。 ⚫ 本月剪刀差扩大符合我们的预期，同时我们预计9月CPI仍将高位运行，PPI同比将继续低位运行。CPI分项中，食品分项对CPI拉动作用仍将不断提升，而非食品项走势与PPI走势相符合，体现出需求的疲弱。近期猪价将延续上行趋势，而布伦特原油价格在全球经济下行的背景下比较低迷，通胀风险将主要来源于猪价的飙升。而贸易摩擦再次加剧及全球经济下行压力明显，需求端对PPI支撑力度不大，总体来说将低位运行。 ⚫ 风险提示：食品价格大幅波动；政策超预期等。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 目 录 1. 食品项对CPI拉动作用上升 ....................................................................................... 4 2. 需求下行，PPI继续回落 ............................................................................................ 4 3. 食品项将继续拉动CPI，需求疲弱将拖累PPI ........................................................... 5 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 图表目录 图1 CPI当月同比与环比 ................................................................................................... 4 图2 22省市生猪平均价格 ................................................................................................. 4 图3 CPI主要食品项当月同比 ............................................................................................ 4 图4 CPI非食品项当月同比 ............................................................................................... 4 图5 PPI当月同比与环比 ................................................................................................... 4 图6 PPI生产资料与生活资料当月同比 ............................................................................. 4 图7 布伦特原油价格走势 .................................................................................................. 5 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 1. 食品项对CPI拉动作用上升 中国8月CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月持平，高于市场预期，但符合我们预期，继续高位运行。从具体分项来看，食品价格同比涨幅继续扩大0.9个百分点至10%，非食品同比涨幅回落0.2个百分点至1.1%，食品项与非食品项走势分化。 从结构上来看，食品分类中猪肉价格上涨明显，而鲜果、鲜菜同比涨幅均出现回落。受鲜果大量上市供给充足影响，鲜果价格同比由上月的39.1%回落至24%，为同比连续上涨18个月后首次转降。鲜菜价格同比下降0.8个百分点，也出现明显的回落。继续受非洲猪瘟影响，生猪产能持续去化，猪肉价格涨幅较上月大幅扩大19.7个百分点至46.7%，22省市生猪平均价格增速也在变大。 图1 CPI当月同比与环比 图2 22省市生猪平均价格 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 图3 CPI主要食品项当月同比 图4 CPI非食品项当月同比 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 2. 需求下行，PPI继续回落 中国6月PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，符合我们预期。结构上来看，生产资料价格回落是拖累PPI下滑的主要原因，由上月下降0.7%转为下降1.3%，本月生活资料价格也小幅回落0.1个百分点。主要行业中，受国际原油价格低迷影响，石油相关行业价格再度出现回落，包括石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业降幅明显。 从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。生活资料与生产资料环比都有小幅的回升。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。 图5 PPI当月同比与环比 图6 PPI生产资料与生活资料当月同比 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 图7 布伦特原油价格走势 资料来源：WIND,德邦研究所 3. 食品项将继续拉动CPI，需求疲弱将拖累PPI 本月剪刀差扩大符合我们的预期，同时我们预计9月CPI仍将高位运行，PPI同比将继续低位运行。CPI分项中，食品分项对CPI拉动作用仍将不断提升，而非食品项走势与PPI走势相符合，体现出需求的疲弱。近期猪价将延续上行趋势，而布伦特原油价格在全球经济下行的背景下比较低迷，通胀风险将主要来源于猪价的飙升。而贸易摩擦再次加剧及全球经济下行压力明显，需求端对PPI支撑力度不大，总体来说将低位运行。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 信息披露 分析师声明 [Table_ AnalystNotice] 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 [Table_LegalDisclaimer] 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究