2019秋季电子板块策略：5G红利渐落地，创新周期谱新篇

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 5G商用快速推进 通讯PCB景气持续 5G频段频率的提升，信号衰减效应更强，单基站覆盖范围降低，5G网络所需宏基站数量提升，预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板，对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量，我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元，投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。随着5G牌照下发以及5G基站建设的快速推进，我们建议持续关注高频高速PCB产业链企业。 智能手机景气筑底中 无线耳机迎爆发增长 3GPP定义的4G LTE频段达到66个，我们预期5G时代将新增50个频段，手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。根据Yole预测，2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元，2023年达到350亿美元，对应复合增长率14%。结合射频芯片国产替代的背景下，建议关注射频芯片行业龙头企业加速发展。自Apple发布airpods以来，无线耳机迅速成为智能穿戴的龙头产品。除Apple以外，华为、小米、索尼、B&O、三星、捷波朗等品牌纷纷加入并共同做大市场。根据智研咨询报告，2018-2020年全球蓝牙耳机出货量预计分别为6500万、1亿台和1.5亿台，年复合增速达52%。我们假设智能手机一年出货15亿部，按照50%的蓝牙耳机渗透率以及200元单价进行大致测算，对应市场空间将达到1500亿元。无线耳机产品的续航性能与使用体验密切相关，产品组件集成度提升已成必然趋势，建议关注系统级封装（SIP）企业在无线耳机市场的切入。 LED关注特种照明产业景气翻转以及互联网升级 2017-2018年，去产能达成阶段成果，特种照明下游企业的资本开支进入新一轮上升通道，产业景气度逐渐提升。同时，特种照明产业下游客户开始依托照明设备进行新的赋能，包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。特种照明产业的信息化升级进一步打开市场空间，助推产业景气度，同时照明产品转向集成方案，客户订单体量与客户粘性提升。建议关注特种照明龙头企业。 投资建议： 高频高速PCB产业链公司包括崇达技术、华正新材；消费电子领域包括中颖电子、环旭电子；LED特种照明企业包括海洋王。 中性 ——维持 日期：2019年9月6日 行业：电子行业 分析师：张涛 Tel:021-53686152 E-mail: zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理：袁威津 Tel: 021-53686157 E-mail: yuanweijin@shzq.com SAC证书编号：S0870118010021 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号： 5G红利渐落地 创新周期谱新篇 ——2019秋季电子板块策略 证券研究报告 /行业研究/季度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 风险提示： 中美贸易摩擦引起产业供应格局变化；5G商用以及硬件创新不及预期。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 环旭电子 601231 14.2 0.6 0.8 1.0 24.9 18.2 14.6 0.97 增持 中颖电子 300327 29.4 0.9 1.1 1.3 34.6 26.7 23.3 1.26 增持 崇达技术 002815 21.4 0.8 1.0 1.4 27.4 21.0 15.7 1.36 增持 华正新材 603186 48.9 0.8 1.7 2.3 63.5 29.1 21.7 2.25 谨慎增持 海洋王 002724 6.4 0.3 0.5 0.6 18.9 14.3 10.9 0.59 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年9月6日收盘价 季度策略 目 录 一. 5G商用快速推进 通讯PCB景气持续 .......................................... 1 1.1 基站建设有望超预期 5G套餐呼之欲出 ........................................ 1 1.2 设备商业绩成长显现 ........................................................................ 1 二. 智能手机景气筑底中 无线耳机迎爆发增长 .................................. 6 2.1 5G商用将释放消费者换机需求 ....................................................... 6 2.2 5G提升手机射频前端器件市场迅猛提升 ....................................... 8 2.3 真无线耳机（TWS）成就今年消费电子最大亮点 ...................... 13 三. LED关注特种照明产业景气翻转以及互联网升级 ..................... 15 3.1特种照明产业拥有较高资质认证壁垒 ........................................... 15 3.2“去产能”达成阶段成效 下游资本开支提升带动景气度 ............... 16 3.3“照明+互联网”渐成潮流 照明设备成数据采集入口 .................... 19 3.4全球市场空间接近300亿 ............................................................... 20 四. 投资标的与投资建议 ..................................................................... 22 五、风险提示 ......................................................................................... 25 季度策略 图 图 1 通信设备商2019年上半年营收拆分情况 ........................ 1 图 2 4G基站用PCB一览 ........................................................... 2 图 3 5G基站架构一览 ................................................................. 2 图 4 4G/5G基站建设数量预测 ................................................... 2 图 5 基站侧PCB投资额 ............................................................ 2 图 6 2016-2018年基站天线全球市场份额排名 ......................... 3 图 7高频信号传输速度与Dk的平方根成反比关系 ................ 3 图 8 低Dk及Df是高频高速覆铜板的核心指标 ..................... 3 图 9 铜箔产品的发展趋势 .......................................................... 4 图 10 福田不同铜箔产品表面粗糙度一览 ................................ 5 图 11 福田产品不同粗糙度产品的信号损耗效果一览 ............ 5 图 12 高频高速PCB产业链一览 .............................................. 5 图 13 全球手机销量一览 ............................................................ 6 图 14 各智能终端品牌市占率一览 ............................................ 6 图 15 智能手机通信系统结构示意图 ........................................ 8 图 16 历年iPhone支持的频段数量 ........................................... 9 图 17 2017-2023年射频前端市场空间 ....................................... 9 图 18 2018年-2025年射频前端模组市场空间 .......................... 9 图 19 射频PA市场在全球范围内预测情况 ........................... 10 图 20全球射频低噪放销售收入（亿美元） ........................... 10 图 21 SAW滤波器市场结构 ..................................................... 10 图 22 BAW滤波器市场结构 ..................................................... 10 图 23 毫米波时代的射频前端器件架构 ................................... 11 图 24高通QTM525产品 ........................................................... 11 图 25 AirPods销量预测 ............................................................. 13 图 26 中国市场TWS耳机销售量（万台） ............................ 13 图 27 中国市场TWS耳机销售规模（亿元） ........................ 13 图 28 特种照明下游行业资本性开支及同比（百万元，%） 18 图 29 特种照明领域企业营收与下游资本性支出关系（百万元，%） .............................................................................. 18 图 30 特种照明产业信息化升级的推动因素与市场影响 ...... 20 图 31 海外照明巨头的营收一览（百万美元） ...................... 20 图 32 国内特种照明领域上市企业营收一览 .......................... 20 图 33 特种照明产业相关上市公司 ...................