本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 中央深改委会议强调科技创新及金融改革 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2019/9/11 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20190911 宏观策略 ❖ 策略：中央深改委会议强调科技创新及金融改革 事件 9月9日下午，习近平主席主持召开中央全面深化改革委员会第十次会议。会议指出，推动先进制造业和现代服务业深度融合是增强制造业核心竞争力、培育现代产业体系、实现高质量发展的重要途径。同时提出，要加强对重要金融基础设施的统筹监管，加强国有金融资本管理、建立统一的出资人制度。 点评 会议重点强调科技创新、金融基础设施、粮食安全、国企改革以及环保等方面。会议审议通过了《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》、《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》、关于实施重要农产品保障战略的指导意见》、《统筹监管金融基础设施工作方案》等十一项意见，主要着眼于如下几个方面：第一，科技创新，包括推动先进制造业和现代服务业深度融合、支持民营企业改革创新、推进贸易高质量发展以及发挥科技创新在安防等社会治理工作中的作用等几个具体的角度；第二，金融基础设施，主要涉及金融科技在保障金融市场运行和金融防风险两方面的作用，对金融基础设施的统一监管标准可能出台；第三，粮食安全，在中美贸易摩擦和非洲猪瘟疫两方面的外部压力下，强调增加供给总量和提高供给质量，对农产品储备和加工业的支持政策可能持续出台；第四，国企改革，主要涉及加强国有金融资本管理、建立统一出资人制度，国企改革已从顶层设计进入到细分领域的实际操作层面。此外，会议还涉及绿色消费、应对塑料污染、中小学教育、人才流动等议题。 我们认为，当前中美贸易摩擦持续，需求及成本端持续承压，但减税降费等一系列利好政策已经相继出台，先进制造业有望成为未来市场投资主线之一，可以从两方面关注相关投资机会：一是从全球产能转移趋势和技术进步方向来看，制造业中具备国产替代和自主创新能力的公司值得关注；二是国家大力支持制造业发展的信号已经明确，预计未来将有更多扶持政策推出，可关注受益于减税降费等利好政策的制造业相关公司。随着金融风险防范工作推进，金融科技发挥的作用将得以增强，可以从三方面关注相关投资机会：一是非银金融行业中线上信息科技布局较为领先的公司；二是计算机行业中主要为大型金融机构提供软件服务和解决方案的公司；三是随着资本市场与国际接轨程度提高、直接融资发展力度加大，券商板块也值得持续关注。具体上市公司筛选标准及筛选名单详见附录。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/12 行业动态 ❖ 钢铁：行业盈利回落，拐点关注基建 核心观点 钢材长强板弱趋势延续，炉料涨价促使钢材利润回落 钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性，钢材价格同比小幅回落，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3907、4167、3871、3939和4336元/吨，同比降幅分别为-5.42%、-3.93%、-7.10%、-8.05%、-9.24%。炉料方面，今年一季度Vale矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应，铁矿石价格中枢持续上行，2019年以来港口PB粉（61.5%）及卡粉（65%）的均价分别达到720.23、801.34元/吨，同比涨幅分别为37.46%、18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩，2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为255、421、54、31和71元/吨，同比降幅分别为-66.82%、-52.89%、-91.59%、-95.72%、-90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配，长材强于板材，板材中中厚板>热卷>冷轧。 板块盈利指标回落，资产负债率自2016年以来首次回升 钢厂环保限产放缓、钢材产量大增叠加上游原料涨价促使钢材盈利大幅回落，2019年H1钢铁板块营收小幅增长，利润大幅下滑，毛利率及ROE均平稳回落，资产负债率小幅回升。上半年钢铁板块合计实现营业收入7392.39亿元，同比增长2.34%，实现归属母公司股东净利润309.46亿元，同比下降38.45%，ROE为4.62%，同比回落3.74个PCT。2019年H1板块资产负债率为57.55%，环比2019年Q1上升0.68个PCT,为2016年以来首次回升。经营方面，上半年上市钢企合计生产粗钢1.49亿吨，同比增长6%，实现吨钢利润195元，同比回落144元。板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份，吨钢盈利分别达到538元、459元、425元、406元、366元。 四季度展望：长材需求关注基建，板材供需偏弱难转变 供给限制逐步宽松，钢铁行业逻辑重心重回需求端，短期内长材需求增量或来自基建。2019年1-7月实现广义基建累计投资同比增速达到3.8%，基建投资显现韧性；6月中办、国办提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，测算将拉动基建投资2600亿元；9月国常会特别部署了用好专项债工作，2020年专项债部分新增额度或将提前下达，专项债可用作项目资本金范围扩大，专项债发力将带动有效投资支持补短板扩内需，预计将推动后续基建投资增速上行。板材方面，需求端家电、汽车、机械等下游需求下行压力继续释放，工业板材、消费板材需求前景难言乐观，供给端今年将有2200万吨新增热轧产能投产，供应增量自下半年开始体现在实际产量上。需求走弱叠加供给增加，板材仍将是钢铁各板块中最弱一环。 风险提示：钢铁需求超预期下滑，环保政策变化 ❖ 有色金属：上半年有色盈利好转，贵金属避险功能逐现 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/12 核心观点 上半年板块营业收入增加，关注贵金属价值 有色金属板块2019年上半年营业收入整体增加，净利润同比出现下滑。上半年板块整体实现营业收入6609.52亿元，同比增加8.10%，归属于母公司净利润135.91亿元，同比下降26.98%。 基本金属：铜铝基本面改善，铅锌行业景气持续 铜：铜冶炼利润二季度出现改善。2019年上半年铜板块实现营业收入2577.95亿元，同比增加7.55%，归属于母公司净利润为38.35亿元，同比增幅为20.80%，归属于母公司净利润增幅相比2018年的35.45%，同比增幅缩小。一季度开始板块归属于母公司净利润由负转正。2019年二季度铜板块归属于母公司净利润增加至20.11亿元，同比增加28.61%。 铝：上半年电解铝库存下降超预期，铝板块业绩同比增加7.51%。2019年上半年铝板块营业收入为1574.58亿元，同比增加8.32%，归属于母公司净利润为20.83亿元，同比增加7.51%，经历2018年业绩下滑后，业绩开始扭亏为盈。 铅锌：锌冶炼景气度高，关注行业优质企业。2019年上半年板块归属于母公司净利润增加。2019年铅锌板块上半年实现营业收入618.05亿元，同比减少11.78%，实现归属于母公司净利润27.45亿元，同比增加57.85%。 黄金：外部风险加剧，黄金价值显现 2019年上半年随着全球经济进入下行周期，世界多家央行先后宣布降息，贸易摩擦导致金价上涨，导致企业营业收入增加。数据显示，2019年上半年黄金板块实现营业收入1435.75亿元，同比增加21.81%，实现归属于母公司净利润31.13亿元，同比减少22.30%。 锂钴：供给量变量增加，钴价有望反弹 受行业连续亏损影响，钴行业供给端有望出现较大变量，2019年嘉能可半年报中提及，预计明年将关停Mutanda矿山，钴矿供给过剩的情况将明显改善。需求方面，随着下游消费电子迎来5G换机潮，基本面改善，钴价有望反弹。 稀土：关注贸易摩擦及供给侧改革 稀土行业格局向好，营收及利润同比均增加。2019年上半年板块实现营业收入149.03亿元，同比增加42.58%，实现归母净利润5.61亿元，同比增加24.70%。 风险提示：上游矿业复产或增产节奏超预期；环保力度的可持续性；下游需求低于预期。 ❖ 房地产：次贷危机后的美国地产周期与地产股走势 核心观点 2009年以后美国开始了新一轮经济扩张，与之相伴随的是新一轮房地产周期。 由于次贷危机后，美国通过出台《多德-弗兰克法案》等措施加强了对信贷机构和抵押贷款的监管，目前这轮房地产周期发展相对较为平稳。现阶段房美国房 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/12 屋需求还处于上升阶段；房屋自有率和房屋空置率分别为64.10%和1.30%，远低于2007年和2008年的水平，尚未出现房地产非常明显的过热现象；美国MBA市场综合指数、MBA再融资指数和MBA购买指数分别为576.20、2545.60和234.10，也远低于次贷危机时的水平。从人口增长角度来看，若美国移民政策没有明显改变，长周期内人口红利将一定程度对美国房地产的发展起到支撑作用。 目前美国及全球经济增速放缓使美国房地产行业的扩张一定程度上开始趋缓。 由于2019年二季度以来，美国经济增长开始放缓，美国房屋库存开始上升，美国20座大城市S&P/CS房价指数增速开始下降，房地产行业扩张速度开始趋缓。另一方面，考虑到全球经济增长同步疲软，大批央行进入降息周期，叠加美国经济短期内出现大幅走强的动力较为不足，在全球货币政策趋于宽松的周期中，美国很难独自坚持货币中性或紧缩，美联储大概率仍然会实施进一步的降息，所以短期内美国房地产的发展环境会较为宽松。 2009年之后的标普500房地产指数表现稳中向上，在2018年以来美股波动率升高的环境下，标普500房地产指数的波动率较低。 次贷危机结束后至2019年8月，标普500房地产指数的涨幅在标普500所有行业里排名第三，仅次于标普500非核心消费品和标普500信息技术行业的涨幅。从近三年的估值变化来看，标普500房地产指数的上涨主要靠盈利驱动，且PE表现较为平稳。在2018年以来美股波动率趋高的情况下，标普500房地产指数的波动率较低。2018年以来，标普500房地产指数的波动率低于除标普500公用事业以外的其他行业。从2019年中报财务数据来看，标普500房地产行业所有个股的净利润均没有出现亏损，由于2009年以后美国reits得到较好的发展，一些房地产信托公司净利润业绩较为可观。企业杠杆率普遍较低，除了美国电塔、西蒙地产、SBA通信的资产负债率高于80%以外，其他个股的资产负债率均在70%以下。资金链较为宽松，每股经营现金净流量除了世邦魏理仕是-0.94美元以外，其他上市公司均达到0.71美元以上。 风险提示：经济增长不及预期；美联储政策超预期；全球范围黑天鹅事件。 热点新闻 外管局取消QFII和RQFII投资额度限制。今后具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升。（万得通讯社） 国家统计局最新发布数据显示，8月CPI同比增2.8%，预期增2.6%，前值增2.8%；8月PPI同比降0.8%，预期降0.9%，前值降0.3%；8月猪肉价格同比上涨46.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点。（万得通讯社） 证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场