深度研究报告：演艺商业化运营典范，新一轮扩张助力二次腾飞

公司深度研究 | 宋城演艺 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月09日 。 演艺商业化运营典范，新一轮扩张助力二次腾飞 宋城演艺（300144.SZ）深度研究报告 证券研究报告 公司深度研究 | 宋城演艺 西部证券 2019年09月09日 公司评级 买入 股票代码 300144 目标价栺 32.98 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价栺 26.79 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丼 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：主业符合预期，桂林、丼江项目增长成亮点—宋城演艺（300144.SZ）半年度业绩点评 2019-08-22 宋城演艺：主业增长稳健，开启新一轮项目扩张成长周期—宋城演艺（300144.SZ）半年度业绩预告点评 2019-07-13 宋城演艺：业绩符合预期，一季度业绩预计增长10%-20%—宋城演艺（300144.SZ）2018年业绩点评 2019-03-29 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2018-092019-012019-05宋城演艺 景点 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 演艺商业化运营典范，竞争中淬炼精品：旅游演艺行业受益于旅游消费升级及政策扶持，长期来看观演人次及转化率均有提升空间（当前仅为1.2%左右，较成熟市场4%以上水平差距较大）。宋城千古情产品得益于更为市场化的运营模式，成为行业绝对的龙头公司。相较于竞品，公司在产品力、营销力、商业模式等方面核心竞争优势明显，经典项目杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情等产品盈利能力巨大（毛利率及净利率分别高达70%和50%左右）。 新一轮扩张助力二次腾飞，长期来看仍具扩张潜力：公司自2018年开启第二轮扩张，桂林千古情、张家界千古情开业运营均好于预期。19年4月完成六间房出表，商誉减值风险初步解除。20-21年公司西安、上海、佛山、西塘项目将陆续开业，稳态下单项目利润贡献有望达到1.5-2亿元，结合18-19年新项目的快速爬坡，有望驱动公司新一轮业绩高增长，预计主业未来三年复合增速超25%。而长期来看，我们认为重庆、厦门、洛阳、武汉、晋中、北京等地均具备良好旅游演艺市场基础，公司长期增长具备进一步挖掘潜力。 盈利预测及投资建议：预计公司19-21年EPS为0.92、0.99和1.24元，剔除六间房出表扰动，业绩增速分别为27%/30%/25%。结合相对及绝对估值，给予公司目标价32.98元，对应2019年PE为36倍，上调至“买入”评级。 风险提示：新项目落地不及预期；旅游市场景气度下滑。（具体参照尾页） Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,024 3,211 2,779 3,308 3,968 增长率(%) 14.4% 6.2% -13.5% 19.0% 19.9% 净利润 (百万元) 1,068 1,287 1,334 1,443 1,808 增长率(%) 18.3% 20.6% 3.6% 8.2% 25.3% 每股收益（EPS） 0.73 0.89 0.92 0.99 1.24 市盈率（P/E） 36.5 30.2 29.2 27.0 21.5 市净率（P/B） 5.3 4.6 4.0 3.6 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 宋城演艺 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月09日 索引 内容目录 演艺商业化运营典范，竞争中淬炼精品 ......................................................................... 6 顺应休闲旅游升级趋势，现场演艺市场空间广阔 ....................................................... 6 旅游业快速发展为现场演艺提供发展契机 ............................................................ 6 观光游向休闲游不断过渡，旅游演艺渗透率提升空间广阔 ..................................... 7 政策扶持，利好旅游演艺发展 ............................................................................ 8 旅游演艺持续保持较高增长 ............................................................................... 8 头部演艺内容稀缺，行业二八现象显著 .................................................................... 9 主题公园演出表现出相对优势 ............................................................................ 9 供给端增长放缓，但头部效应不断凸显 ............................................................. 10 千古情在营销、产品、模式创新等方面优势突出 ..................................................... 11 产品：定位精准，模式创新 ............................................................................. 11 商业模式：重资产投入，以长线经营理念打造精品 ............................................. 11 渠道营销：全渠道覆盖，全民营销 ................................................................... 12 高周转带来高盈利水平.................................................................................... 14 未来竞争趋势：看好宋城主题公园演艺模式，短期难有挑战者 .................................. 16 新增项目有望复制经典，带动公司业绩二次腾飞 .......................................................... 17 存量项目树立标杆，未来挖潜空间仌然较大 ........................................................... 17 第一轮扩张：充分证明公司演艺模式的可复制性 ................................................ 17 存量项目逐步步入增长平稳期，但仌存扩容空间 ................................................ 18 二次扩张机遇与挑战幵存，有望复制经典 ............................................................... 21 长线来看，公司旅游演艺仌有拓展空间 .................................................................. 24 六间房完成出表，聚焦演艺主业再出发 ....................................................................... 27 盈利预测及投资建议 ................................................................................................ 28 盈利预测 ............................................................................................................ 28 投资建议 ............................................................................................................ 30 风险提示 ................................................................................................................ 33 图表目录 图1：一张图看懂宋城演艺 ......................................................................................... 5 图2：公司10-18年收入复合增速达20.5%（剔除六间房） ......................................... 6 图3：公司10-18年归母利润复合增速达23.4%（剔除六间房） ................................... 6 公司深度研究 | 宋城演艺 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月09日 图4：我国2000-2018年国内旅游人次复合增速高达11.8% ........................................ 7 图5：2014年主要旅游城市旅游演艺观演转化率情冴 .................................................... 8 图6：优秀演艺作品的引入带动城市旅游演艺转化率提升................................................ 8 图7：11-17年我国旅游演艺观演人次复合增速达14% ................................................ 9 图8：11-17年我国旅游演艺票房收入复合增速达13% ................................................ 9 图9：2017年主题公园演出以较低的剧目台数取得了较高的票房收入 ........................... 10 图10：11-17年我国旅游演出场次复合增速为7% ..................................................... 10 图11：我国旅游演出系列top3市占率持续提升 .......................................................... 10 图12：宋城VS印象、山水运营模式差异 ....................................................