央行降准点评：货币政策预期落实

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略报告|策略跟踪报告 货币政策预期落实 日期：2019年09月09日 ——央行降准点评 [Table_Summary] 核心观点： 1、本次央行降准的背景。首先是经济增速下行压力加大。其次，全球货币政策偏向宽松，为我国货币政策腾出空间。最后，本次央行的降准是对中央宏观经济政策精神的贯彻和执行。 2、本次央行降准政策值得关注的地方。首先，国内货币政策偏向宽松的预期终于确认。其次，本次央行降准的目标非常明确，旨在降低实体企业的贷款实际利率。 3、对股票市场的影响。整体来看，本次降准对股票市场偏利好，有利于股票市场整体估值的提升，促进市场反弹行情进一步延续。从对板块的影响来看，降准之后，市场风险偏好将会明显提升，科技+券商等利润变化相对陡峭的行业有望继续领涨市场，走出β行情。 风险提示：减税降费政策不及预期风险、货币政策不及预期风险、中美贸易摩擦升级风险、经济超预期下滑风险 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略跟踪报告 [Table_Column] 策略报告 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 5 页 事件： 9月6日，央行网站消息。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 资料来源：央行网站 我们对此点评如下： 1、本次央行降准的背景。首先是经济增速下行压力加大。从8月份PMI数据来看，经济下行压力加大。8月份PMI为49.5%，较7月份继续回落0.2%，已经连续4个月位于荣枯线以下。8月份PMI新订单指数为49.7%，较7月份继续回落0.1%，已经连续4个月位于荣枯线以下。8月份PMI新出口订单指数为47.2%，较7月份小幅回升0.3%，已经连续14个月位于荣枯线以下。新订单和新出口订单等前瞻指数低迷，显示出经济下行压力有加大迹象。其次，全球货币政策偏向宽松，为我国货币政策腾出空间。全球经济增速放缓叠加全球贸易保护主义抬头，全球经济增速面临进一步放缓压力。最近半年来，包括美联储在内的全球大多数经济体央行降息，我国央行货币政策朝宽松端运行有国际货币政策环境的基础。最后，本次央行的降准是对中央宏观经济政策精神的贯彻和执行。7月30日，中央政治局会议提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。8月31日，金融稳定委员会会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导”。9月4日，国务院常务会议提出“落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。从最近一个月的中央政策定调来看，货币政策偏向宽松的意图越来越明显，本次央行降准是对中央经济政策精神的贯彻和执行。从过去几次国常会情况来看，每次定调降准之后，央行大概率会在周末宣布降准，本次降准的时间点在市场预期之内。 2、本次央行降准政策值得关注的地方。 首先，国内货币政策偏向宽松的预期终于确认。虽然在2018年4月份以后，央行运用了3次降准政策。但在2019年1月4日以后，央行没有进行降准，尽管最近几个月全球央行都纷纷下调利率。投资者对央行货币政策偏向宽松的预期虽然存在，但一直没有兑现。本次央行降准之后，货币政策偏向宽松的预期将会升温，市场整体估值将会得到提升。其次，本次央行降准的目标非常明确，旨在降低实体企业的贷款实际利率。此次降准释放资金约9000亿元，能有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还能降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。此前，央行的降准政策实施后，实体企业的贷款利率并没有出现明显变化。LPR新政实施后，央行可以通过降低MLF利率的方式，来降低实体企业的融资成本，传导路径得到疏通。本次降准是降低企业融资成本措施的第一步，预计后期（9月中旬），MLF利率调低的可能性比较大。企业融资成本的下降，将会有效提升全社会的投资效率，有助于上市公司业绩的提升。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 5 页 3、对股票市场的影响。 整体来看，本次降准对股票市场偏利好，有利于股票市场整体估值的提升，促进市场反弹行情进一步延续。从对板块的影响来看，降准之后，市场风险偏好将会明显提升，科技+券商等利润变化相对陡峭的行业有望继续领涨市场，走出β行情。 风险提示：减税降费政策不及预期风险、货币政策不及预期风险、中美贸易摩擦升级风险、经济超预期下滑风险。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 5 页 附录：央行网站答记者问 1、此次降准释放多少资金？答：此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，因此此次全面降准不包含这三类金融机构。 2、降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？答：此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金。因此，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。 3、此次降准如何支持实体经济？答：此次降准释放资金约9000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。 资料来源：央行网站 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 5 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)