请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：观察未来盈利改善的几个窗口-20190908  【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：美国养老金如何进入公募基金？20190908  【金融工程】唐军、陈俊伟：商品期货ETF获批，将成为资产配置重要工具-20190908  【电新-国电南瑞(600406)】苏晨：深度报告：新周期下的巨轮远航-20190908 重点行业透视>>  【宏观固收】梁中华、齐晟：一边放水一边收水，继续多国债、多IC——央行降准政策点评  【银行】戴志锋、邓美君：降准对银行放贷和盈利的测算-20190908  【政策】唐军、杨畅（研究助理）：“托”的动作完成后，“改”的动作会否加速？——对9月6日央行降准政策的点评 研究分享>>  【钢铁-华菱钢铁(000932)】笃慧、曹云：现金收购阳春新钢51%股权-20190908  【煤炭】李俊松、张绪成：2019年中报综述：价稳量增，业绩同比继续提升-20190908  【金融科技】戴志锋、陆婕：行业月报（2019年8月）-央行发布金融科技发展三年规划、消金公司业绩分化  【非银-中信证券(600030)】戴志锋、高崧：中报点评：综合实力不断增PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年9月9日 【晨会聚焦】央行降准政策点评：一边放水一边收水，继续多国债、多IC 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 强，龙头投行优势持续凸显 -20190905  【食品饮料】范劲松、熊欣慰：啤酒行业中报总结及展望：量稳价升，行以致远-20190908  【轻工】徐稚涵、徐偲（研究助理）：文娱用品与新型烟草板块中报总结——坚守价值，拥抱成长-20190908  【轻工】徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：2019中报总结：家居板块——寻底虽漫长，曙光在前方-20190906  【教育-美吉姆(002621)】范欣悦、吴张爽：定增降低财务费用压力-20190908  【汽车】黄旭良、戴仕远：2019年中报总结：周期底部、静候行业复苏-20190907 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：观察未来盈利改善的几个窗口-20190908 中报业绩如何？无论采用哪种方法及估算口径，A股2019年中报收入、盈利增速出现双双下滑，对非金融板块整体而言，亦是如此。其中，非金融上市公司的经营活动资金回报率较去年同期有所下滑，投资活动资金回报率维持平稳。尤其是可选消费板块无论是经营活动资金回报率还是投资活动资金回报率都出现不同程度下滑，相反，必选消费板块表现稳健。 哪些因素对中报业绩形成拖累？尽管期间费用（管理费用、销售费用），所得税，税金及附加等会计科目中报数据较一季度出现不同程度的改善，但是收入增速的回落仍然是拖累企业利润好转的重要原因。拆分看，海外收入增速的低迷依旧对收入整体形成拖累，同时，主要拉动力的大金融板块下半年整体可能步入缓慢下行的景气区间，主要拖累的上游资源品，价格优势不在，回落风险依旧。 收入的含金量如何？中报出现了一个非常有趣的现象，收入增速下滑，但非金融上市公司经营现金流明显改善。之所以出现这样直观上的“矛盾”，一是，减税降费的实施有利于缓解非金融上市公司的经营现金流压力；二是，生产活动的资金管理绩效出现边际改善；三是，销售回款的能力有所改善，应收及预付管理绩效提升。 企业盈利回升的条件？我们认为如果没有出现明显的需求复苏，企业盈利的改善需要依靠成本端的调整。重点关注以下指标：一是，企业存货库存的调整情况；二是，产能投放的显著减缓；三是，大型企业开始通过裁员控制劳动力成本。四是，企业财务费用的改善。整体而言，从半年报的数据来看，企业的收入、折旧、财务费用的变化趋势均不乐观，我们预期到四季度能够看到由于去年基数效应产生的净利润同比反弹，但是企业盈利能力的实质性恢复很难在今年出现明显改善。在缺乏有力需求拉动的情况下，由企业自身产能调整，调整劳动力以及减税降费等缓解措施即使推动盈利在三季度出现反弹，这种反弹的幅度也可能比较微弱。 高景气行业一览：我们认为下半年高景气的行业主要围绕以下几条线索：（1）行业持续改善或维持高位的保险、医疗器械、饮料制造、航空装备、航运、仪器仪表等；（2）行业业绩持续改善且逆势加杠杆的航空装备、船舶制造、地面兵装、医疗器械等；（3）行业迎来自身景气周期的回升阶段，如光伏、禽畜养殖、航运等；（4）市场预期改善，风险偏好提升推动的以“硬科技”为代表的成长股行情。 风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，外资流入速度下降甚至出现流出现象，政策收紧降低市场风险偏好。 ►【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：美国养老金如何进入公募基金？20190908 经过200多年的发展变化，美国形成了世界上最大的养老保险市场，形成了以“三支柱”模式为核心的发展模式，主要由联邦社保基金、雇主发起式养老计划、个人养老账户三大支柱构成。 美国公募基金市场规模全球第一，分为股票类基金、债券类基金、货币类基金和混合类基金，分别占比52%、23%、17%和8%。我们判断，美国基金费率方面将会向以下方面转变：将单一固定费率转为弹性组合，投资顾问费用补偿机制转变，以创新的服务获取高附加值的服务费用。 除联邦社保基金仅限定投资特殊国债外，雇主发起式及个人养老账户均可投资公募基金。经过几十年的发展，养老金逐步发展为公募基金的主力。在近十年，DC计划和IRA持有公募基金的比重快速上升，在指数基金的占比则较为稳定。在2018年，全球股市表现消极，DC计划和IRA持有公募基金比重出现小幅下滑。 我们对美国养老金偏好的公募基金进行分析，发现了以下四点特征：（1）美国养老金投资者倾向于持有股票类基金。（2）美国养老金偏好低费率的公募基金，也偏好低费率的产品。（3）在目标日期型基金和生命周期型基金中，养老金占比高。（4）美国养老金注重海内外资产配置平衡。同时我们梳理了美国养老金进入的七大公募基金。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 我们对中国养老金的运营模式进行了分析，发现我国养老保险同样以“三支柱”的形式存在，一、二、三支柱分别为基本养老保险、企业年金和个人储蓄型养老账户。支柱一占绝对的主导地位，支柱二覆盖面较低，支柱三目前规模较小，处于发展初期。同时，我们对社会保障基金与社会保险基金进行了细分梳理。 国资划转社保的趋势势不可挡，今年7月，国务院定调全面铺开国资划转社保。我们认为，曾经国资划转社保的巨大阻力已不复存在。按现有比例进行测算，每年约有106亿元的国企分红流入基金体系。经过分析美国养老金体系的发展历史和运作模式等方面，并且结合我国的现状，对我国养老金未来的发展有以下启示：（1）结构体系仍需改革，大力发展二三支柱。（2）扩大企业年金覆盖范围，充分享受税收优惠。（3）养老金入市初期的资产配置不宜参考美国模式，应以稳健性资产为主。 最终企业年金有望花落谁家？企业年金在选择投管人时，具有以下几个标准：（1）偏好规模较大、基金经理多的基金公司；（2）偏好配置以固定收益类资产为主，投资风格稳健的投资模式；（3）组合投资收益率多集中在2%-4%。基于以上标准，我们对应给出三条建议：（1）规模在前30名，基金经理数在30人以上的基金公司比较有希望；（2）我们建议固收类资产的占比在70%以上，投资风格应比较稳健；（3）组合投资收益率在4%以上拥有较强的竞争力。 风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 ►【金融工程】唐军、陈俊伟：商品期货ETF获批，将成为资产配置重要工具-20190908 商品期货ETF作为新的ETF品种将成为大类资产配置的重要工具，其与股票、债券等其他资产类别的相关性较低，为大类资产配置提供了新的风险分散工具。此外其T+0、全现金替代申赎机制和标的指数合约的期货属性使得其有不同于股票ETF短期交易机会和各种价差套利策略。 1、商品ETF发展前景广阔 从海外经验来看，美国商品ETF整体规模快速提升，总管理规模已达到600亿美元，但占ETF总规模的比例还只有2%。国内商品ETF发展较晚，已经上市的仅有4只实物支持的黄金ETF，管理规模已经迅速上升到100亿以上。本次获批的三个商品期货ETF是无实物支持的商品ETF，持有商品期货合约。此外有不少尚在申报的商品ETF，品种包括铜、白糖、白银和黄金等。 2、首批商品期货ETF详解 首批获批的商品期货ETF共有三只：华夏豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF和建信易盛郑商所能源化工期货ETF。三只ETF均是无杠杆式期货ETF，持有期货合约价值在基金净值的90%-110%之间，其余80-90%资金投资货币市场工具。申赎方式均是全额现金替代申购赎回，交易规则为T+0交易。 华夏豆粕ETF跟踪的商品是豆粕，占我国植物性蛋白粕消费的70%以上，主要用于畜肉养殖。因此豆粕与肉蛋等农产品价格以及CPI关系紧密，是配置农产品和对冲通胀风险的理想工具。 大成有色金属ETF持有铜、铝、锌、铅、锡和镍等主要的有色金属品种的期货合约，这些品种均是重要的工业金属，价格主要受全球供需格局影响，与全球宏观经济紧密相关，是重要的资产配置工具。 建信易盛能化ETF持有PTA、甲醇、动力煤和玻璃期货合约，4个品种在我国化工和能源领域占据重要地位，其中PTA是纺织服装主要上游产品，动力煤是我国重要能源。 3、商品期货ETF具有重要配置价值 商品期货ETF具有长期配置价值，商品指数与股、债、货币和黄金等大类资产间的相关性低，可提供额外的风险分散功能。通过对期货ETF收益分解发现其收益可由现货价格变动、基差收益和杠杆收益三部分构成。杠杆收益稳定为正，而基差收益也一般为正，所以持有期货ETF收益要高于持有现货收益。商品类股票对基本面反应不够灵敏，不能作为商品资产的替代品。 4、商品期货ETF套利机制 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 商品期货ETF的申购赎回均是以期货结算价计算，并且其申购赎回均以全额现金替代，所以其折溢价套利相比普通ETF折价套利稍微复杂些。如果其申购赎回对价是以净值来计算，那么其存在折溢价套利机制，如果其申购赎回是以T+1日的代买代卖价格计算，可用ETF和期货的价差进行统计套利。 风险提示事件：1、 商品期货 ETF 是新上市品种，实际情况可能有差别；2、套利策略的实际套利成本可能与设想有差别；3、套利机制 是 基于 一定假设前提下的 理论分析 ，不 作 具体 操作建议 ►【电新-国电南瑞(600406)】苏晨：深度报告：新周期下的巨轮远航-20190908 泛在电力物联网投资启动，触发信息化智能化新周期。2019H1泛在处于研讨与试点阶段，投资与订单有所延后，随着建设思路与上层框架逐渐清晰、电网投资增速回暖，泛在建设已迎来拐点；我们预计2019Q3将成为泛在项目大规模落地起始时点，2019Q4招标与订单将进入加速阶段。电网未来可预见时间内信息化、智能化将成为主力投资方向，结构性趋势确定。本轮信息化投资与订单爆发将给公司带来新一轮的估值提升，订单及业绩将持续兑现，公司有望重现智能电网周期卓越表现。 智能电网产业链齐全，对标全球电气巨头。公司为国内二次设备龙头，在智能电网领域产业链齐全，我们分析其成功因素在