商品策略早报：非美央行与联储政策背道而驰 继续“放水”意图明显

中信期货研究|商品策略早报 2015-11-20 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%贵金属棉纺糖非金属建材畜牧谷物化工油脂天胶黑色金属煤炭D%D 图 2： 全球商品 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%农产品贵金属工业金属畜牧能源D%D 图 3： 全球股票 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 非美央行与联储政策背道而驰 继续“放水”意图明显 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  加拿大10月CPI、9月零售销售  美联储副主席，亚特兰大主席、圣路易斯联储主席发言  欧洲央行行长德拉吉、德国财长、德国央行行长发言 全球宏观观察： 引导融资成本下行，中国央行下调SLF利率。周四，中国央行决定，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率（SLF）分别调整为2.75%、3.25%。央行表示，调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要。本周，中国央行网站刊登央行研究局《利率走廊、利率稳定性和调控成本》，文章指出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制， 以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。 点对点再放水，进出口银行向铁总提供5000亿元授信。中国进出口银行19日发布新闻稿称，该行与中国铁路总公司签署《银企战略合作协议》，将向中铁总提供总额5000亿元的授信额度，支持中铁总实施境内外基础设施建设项目。进出口银行还表示，今后将为推动“一带一路”、“互联互通”“高铁外交”等战略提供“全方位融资支持”。同一日，新疆众和发布公告称，国开发展基金以4900万元对公司的全资子公司新疆众和进出口有限公司进行增资，进出口公司采用委托建设等方式，用于公司年产5万吨电子材料专用宽幅高纯铝板产业化项目建设。在宽松货币政策效用逐渐削减的情况下，央行尝试通过定向宽松的模式为经济提供支持。 欧央行会议纪要：通胀下行风险巨大，围绕中国的不确定性“尤其高”。欧洲央行周四公布了10月22日的会议纪要。纪要显示，央行内部认为欧元区存在巨大的通胀下行风险，并且部分官员认为担忧存在通缩风险。此外，会议纪要还重点提及，围绕中国的不确定性“尤其高”。纪要显示，欧洲央行内部有声音要求采取更多的宽松措施，以对欧元区经济复苏疲软及低油价带来的抗通缩风险。 日本央行维持货币政策不变，近期通胀预期疲软。日本央行周四公布政策决议，维持货币政策不变，符合市场预期，并维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。日本央行还表示，CPI可能在一段时间内维持在零附近，一些数据显示通胀预期疲软，但从长期看通胀预期是向上。日本央行还表示，将审视风险，必要时调整政策，将继续实施QQE直到稳定实现2%通胀目标。宽松政策正在产生预期效果，预计日本经济将继续温和复苏。 市场数据观察： 国内品种：沪金升0.56%，强麦升0.32%，郑糖升0.17%，沪银升0.15%，胶板平0.00%，焦煤跌4.50%，焦炭跌4.35%，沪锌跌3.25%，铁矿跌2.91%，沪锡跌2.60%，沪深300升2.11%，上证50升2.02%，中证500升2.73%，5年期国债升0.11%，10年期国债升0.12%。 中信期货研究|商品策略早报 2015年11月20日 2 / 17 国内商品夜盘：沪铅升0.96%，沪胶升0.59%，沥青升0.59%，沪锌升0.58%，焦煤升0.57%，沪锡跌0.94%，焦炭跌0.83%，沪铝跌0.76%，沪镍跌0.39%，棕榈跌0.24%。 全球商品：黄金升0.86%，白银升0.98%，铜升0.05%，镍跌1.37%，布伦特原油升0.09%，天然气跌3.03%，小麦升1.49%，大豆升0.26%，瘦肉猪升0.80%，咖啡升5.57%。 全球股票：标普500跌0.11%，德国DAX升1.14%，富时100升0.81%，日经225升1.07%，上证综指升1.36%，孟买SENSEX30升1.43%，巴西IBOVESPA升1.48%，俄罗斯RTS升0.83%。 外汇：美元指数跌0.67%，欧元兑美元升0.69%，100日元兑美元升0.63%，英镑兑美元升0.35%，澳元兑美元升1.17%，人民币兑美元升0.03%。 近期热点追踪： 美联储加息：美联储副主席费舍尔表示，关于九年以来的首次加息，美联储已经竭尽所能，避免令市场和政府感到惊讶；亚特兰大联储主席称，尽管对通胀仍有担忧，但预计很快加息是合适的，公众和市场已做好加息准备。美元兑欧元下跌，美元兑日元下跌，美元指数小幅下行。 点评：美国经济表现强健，美联储加息预期不断增强，加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 品种观察： 国内品种： 贵金属：周四，中国大宗商品整体大幅下跌；同时，欧洲央行公布的10月会议纪要重点提及，围绕中国的不确定性“尤其高”；中国经济下行风险再次引发全齐瞩目；另外，美联储副主席费舍尔表示，关于九年以来的首次加息，美联储已经竭尽所能，避免令市场和政府感到惊讶；亚特兰大联储主席称，尽管对通胀仍有担忧，但预计很快加息是合适的，公众和市场已做好加息准备；美元指数小幅下行。受大宗中国经济下行预期加大影响，大宗商品价格整体下滑，推升贵金属价格，但目前主旋律仍是美联储加息。预计黄金将保持低位震荡，短期维持看空，若是美联储10月数据改善将带来贵金属突破220元/克(Au1606合约)的低位；白银的跟随黄金下行，突破3150元/千克(Ag1512合约)的低位。中长期来看，美联储12月加息预期不断上升，贵金属将进入最后一跌的后半程，抄底机会将近，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，可以在贵金属突破前低后分批布局抄底，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。 有色金属：铜：整体来看，周内行业会议集中，市场主流心态显示悲观，各方对于中国消费表示担忧，在中国消费一路走弱难有亮点的状况下，铜价将继续维持弱势。操作上，继续保持偏空思维，空单继续持有。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，已公布的国内10月宏观数据继续应证了国内经济疲软态势，加上周末巴黎恐怖袭击事件的发生，使得目前市场对于全球经济担忧加剧。另12月美联储加息预期升温，推动美元指数走强，预计在美联储加息前，仍将维持偏强格局。而近日美元指数上行至100关口后，短期上行压力增加，昨日夜间出现走软，对金属压力暂时放缓。基本面方面，铅锌均面临消费不济的困境。在价格大幅下挫后，市场十分关注铅锌行业受成本压力是否有加大减停产的动作，但目前尚未有相关行动。我们认为后期需求预期不佳及美元指数走强将持续压制铅锌价格的表现，而短期铅锌行业若未出现规模减停产动作，则偏弱格局将延续。操作上，空单继续持有。 镍：近期整体市场情绪悲观，基本面也难以改善，短期或仍维持弱势，不过昨日有色金属整体触低反弹，短期跌幅过大可能存在技术休整可能，但难改大局。操作上，轻仓空单继续持有，但不加仓。 黑色金属：钢材方面，尽管当前唐山地区停产较多，但估计仅占唐山产能的十分之一左右，且多数为之前停产的钢厂，难以掀起大的停产潮，钢厂减产力度相对有限，供给压力仍存。上周螺纹社会库存自10月以来首次出现回升，库存开始堆积时间比往年提前半月以上，说明供需格局仍在恶化。后期钢价仍有下跌空间。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有。矿石方面，昨日受美联储议息会议加息预期增强影响，大宗商品普遍弱势下行。铁矿现货市场成交走弱、价格弱稳后继续下跌，且钢厂亏损现金流持续消耗，减产预期加重，整体偏空思路不变。操作上，矿石1601合约空单逢高移至1605合约。 煤炭：焦煤、焦炭观点：昨日日盘煤焦两品种近远月纷纷跌停，随着钢厂亏损以及年末资金压力的影响，对原料采购维持打压格局，两品种现货后期存在再度下调的可能。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤观望为宜，1月焦炭逐步止盈离场，5月焦煤、焦炭若有则可以续持，若无则暂观望。动力煤观点：近日某大型煤企下调特低灰煤15元/吨，虽然该品种量较少，但在四大煤企联合稳价时机，其再次调整价格政策，反应了联盟的脆弱和稳价的无力。从需求端来看，昨日六大电厂日耗地位徘徊，若后期日耗未能回升，则市场悲观情绪恐将加重，煤企销售将更加困难，在年底回款压力下，不排煤企将再度下调价格的可能性。操作建议：远月空单续持，若无反弹 中信期货研究|商品策略早报 2015年11月20日 3 / 17 沽空。 能化：橡胶：跌至万点附近，沪胶开始逐渐显示止跌性。我们认为目前要谨慎看空，沪胶在此线可能会有阶段性的支撑，前期如有空单在手，可在此刻暂时离场。继续以观望为主。甲醇：炒作之后，短期再度陷入僵局，一方面需求依然疲弱，周内除烯烃外其他下游开工均有下滑，同时原油及聚烯烃价格仍在走弱；另一方面，当前港口库存不高且有下滑趋势，同时西北神华烯烃下周有试车计划，现货市场相对挺价；因此甲醇期市短期表现略显胶着，或以低位震荡为主。PVC：现货市场交投重心仍有下探，贸易商为减少库存压力，继续让利出货，市场竞争压力较大，但下游需求依然低迷，短期内PVC市场弱势难改。PTA：国际油价继续低位徘徊，令PTA成本支撑下移。供需面上，短期PTA走势在成本支撑下移和供需偏宽松的影响下，略显偏弱；但现货坚挺也存在一些支撑。我们预计，PTA维持区间低位震荡态势，下方支撑区间在4450-4500，上方压力在4800。LLDPE：四季度LLDPE 维持去库存，但11 月相对而言需求偏弱势，L1601 短期因此承压，我们认为现货在7800-8000 元/吨水平存在支撑，随着时间推移，期货将逐步向现货水平回归，即使短期击穿前低也不代表L1601 将大幅走弱。而L1605并无去年同期检修支撑，受原油低位震荡影响更大，考虑到上游利润率下移，如油价维持目前水平，L1605 底部支撑或在6800-7000 元/吨一线。PP：粒粉价差迅速缩窄、下游补货导致现货成交回暖，但从丙烯价格及粉料企业利润来看，粒粉仍有进一步降价空间，短期如现货价格持稳，期货仍有进一步向上回补基差的动力，而昨日现货高价成交开始走弱，反弹延续性或有限。 非金属建材：玻璃：在市场悲观情绪爆发的影响下，昨日黑色建材板块出现大幅普跌行情，尽管玻璃走势仍保持相对强势，但在整体板块偏空氛围下仍大幅下挫，主力1601合约在60日均线附近暂获支撑。短期来看，玻璃高位横盘的格局随着昨日