汽车行业2019年中报业绩综述：最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年09月03日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768  lvfang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<一季度继续下挫，底部还需耐心等待>> 2019-05-10 <<屋漏偏逢连夜雨，行业受多重负面因素压制>> 2019-05-10 <<汽车行业混改加速，相关标的有望迎来投资机遇>> 2019-04-17 最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链 ——汽车行业2019年中报业绩综述 股票名称 EPS PE 19E 20E 21E 19E 20E 21E 上汽集团 2.62 3.00 3.24 9.39 8.20 7.60 广汽集团 0.88 1.03 1.12 12.89 11.01 10.13 长城汽车 0.50 0.58 0.62 16.16 13.93 13.03 福耀玻璃 1.22 1.43 1.67 17.95 15.31 13.11 星宇股份 2.73 3.51 4.27 27.53 21.41 17.60 万里扬 0.32 0.45 0.54 20.88 14.84 12.37 一汽富维 1.06 1.22 1.33 11.72 10.18 9.34 中国汽研 0.48 0.56 0.63 15.27 13.09 11.63 精锻科技 0.70 0.84 0.97 16.20 13.50 11.69 资料来源：长城证券研究所  整车板块：1）乘用车板块营收增速稍弱于销量增速，经营杠杆高导致盈利能力显著下降。2019年上半年乘用车板块营业收入同比下降15.7%，稍弱于销量增速，由于汽车行业经营杠杆较高，导致板块净利润同比下滑44.8%，盈利能力显著下降。乘用车企业加大资本开支的力度，19年上半年资本开支较去年同期增长14.2%，积极布局“新四化”，转型增加费用支出；2）客车板块盈利整体承压，但呈逐渐企稳趋势。2019年上半年客车板块营业收入同比下降3.0%，强于销量增速，归母净利润同比下降9.5%，盈利整体承压，但呈逐渐企稳趋势。19年上半年客车板块毛利率为17.8%，较去年同期上升3.2个百分点，净利率为2.7%，较去年同期下降3.1个百分点，期间费用率为10.8%，较去年同期基本持平。3）受益于福田汽车和中国重汽的增长，货车板块盈利大幅回升。2019年上半年货车板块在销量下滑3.8%的情况下，实现营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长517.9%，盈利显著回升，主要是由于福田汽车扭亏为盈，19H1实现盈利2.5亿元，而去年同期亏损为9亿元，此外中国重汽归母净利润同比增长32%，对货车板块盈利回升有显著拉动作用。  零部件板块：2019H1汽车零部件板块营业收入与去年同期基本持平，体现出较强韧性，归母净利润显著下滑，盈利能力显著下降。2019H1零部件板块营业收入为3610.46亿元，受汽车行业下行拖累，增速放缓，同比略微增长0.50%，从第二季度来看，2019Q2营业收入为1821.33亿元，同比略微下降4.31%。2019H1归母净利润为206.80亿元，下滑幅度明显大-20%-10%0%10%20%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 于营业收入，同比下降19.74%，从第二季度来看，2019Q2归母净利润为102.74亿元，同比下降幅度更大，降幅达27.12%。考虑到潍柴动力、华域汽车及福耀玻璃归母净利润体量较大（合计占比为49.12%），剔除这三家公司后2019H1零部件板块归母净利润同比下降幅度更大，降幅达28.57%，2019Q2归母净利润同比降幅相比2019Q1更大，降幅达38.98%。盈利能力方面，由于汽车行业销量下滑、零部件企业产能利用率下降以及主机厂加大零部件的官降幅度等因素，零部件板块2019H1毛利率及净利率同比均有所下降，毛利率由2018H1的19.81%略微下降至2019H1的19.72%，下降0.09个百分点，净利率由2018H1的8.31%下降至2019H1的6.38%，下降1.93个百分点。存货周转天数及应收账款周转天数均有所增加，分别增加4.19天及4.79天。  投资建议：目前汽车板块估值在历史底部区域，而乘用车大概率在19年四季度触底反弹（19年中期策略报告有详细论述），建议积极布局乘用车产业链。  整车板块：在行业增速放缓的大背景下，我们认为企业分化，强者恒强的格局仍会延续。建议关注产品结构平衡、具备较强产品力的乘用车龙头上汽集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车等。  零部件板块：在汽车行业整体承压、零部件板块盈利能力下滑的情况下，我们建议积极关注进口替代、一汽大众产业链、电动化、智能化四大投资方向。①进口替代：建议关注在LED车灯方面掌握核心技术及优质客户资源的星宇股份（601799）、中国最大最全并且产品相对高端的汽车零部件供应商华域汽车（600741）；②一汽大众产业链：建议关注显著受益于一汽大众新车周期并且高毛利率车灯业务迅猛增长的一汽富维（600742）；③电动化：建议关注深度绑定特斯拉的轻量化铝合金压铸零部件公司旭升股份（603305）、深耕电动车热交换领域60余年的龙头企业银轮股份（002126）；④智能化：建议关注深度布局传感器、360度环视系统及毫米波雷达以及视觉系统的保隆科技（603197）。  风险提示：宏观经济加速下滑；汽车销量不及预期；中美贸易争端愈演愈烈等。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 样本选择 ................................................................................................................................. 7 2. 汽车行业整体情况 ................................................................................................................. 8 3. 从细分板块来看 ................................................................................................................... 11 3.1 乘用车 ........................................................................................................................... 11 3.2 客车 ............................................................................................................................... 15 3.3 货车 ............................................................................................................................... 17 3.4 经销商 ........................................................................................................................... 18 3.5 零部件 ........................................................................................................................... 20 4. 交易层面 ............................................................................................................................... 29 4.1 涨跌幅及估值 ............................................................................................................... 29 4.2 机构持仓 ....................................................................................................................... 33 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 34 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 35 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2018Q3-2019Q2单季度汽车销量连续负增长 ............................................................... 8 图2：2019Q2乘用车销量同比下降14.30% ............................................................................ 8 图3：2019Q2商用车销量同比下降10.06% ............................................................................ 8 图4：19Q2汽车行业上市公司总体营收跌幅扩大 ................................................................. 9 图5：19Q1汽车行业上市公司总体营收跌幅扩大 ................................................................. 9 图6：汽车行业单季度毛利率、净利率 .........................................