业绩持续高增长，研发进展顺利

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入50.39亿元，同比增长143.19%；归属于上市公司股东净利润 11.47亿元，同比增长68.08%；扣非后归属于上市公司股东净利润11.77亿元，同比增长71.85%，对应EPS 0.72元。其中，其中Q2单季营收27.45亿元，同比增长122.54%；归属于上市公司股东净利润6.45亿元，同比增长52.55%。公司业绩保持高增长，符合预期。  三联苗受再注册影响增速短期放缓。公司自主产品二类苗共计实现营收5.75亿元，同比增长2.01%；核心子公司智飞绿竹实现净利润2.06亿元，同比增长-18.72%，主要是加大研发投入所致；报告期内，公司三联苗批签发量达到298.64万支，同比增长6.82%，预计实际销量在220万支左右；因AC-Hib疫苗再注册申请尚未获批而暂停生产，公司现有存货有限，三连苗批签发量增长较为平缓。合理乐观预计公司三联苗在年内有望获得再注册批件，公司新的冻干剂型三联苗即将申报生产有望于2020年正式获批上市，届时产品全面升级，有望显著增厚公司利润。  九价HPV疫苗持续快速放量。报告期内，公司代理的二类苗实现营收44.23亿元，同比增长200.98%；毛利率为33.98%，同比下降11.26%，主要系较低毛利率的九价疫苗占比提升所致。报告期内，公司四价HPV疫苗批签发量达282万支（+7.56%），九价HPV疫苗批签发量达118万支，二者合计实现销量预计在300万支左右，当前HPV疫苗仍处于供不应求状态，九价HPV疫苗持续放量，九价HPV疫苗单价和毛利更高，对公司利润增厚更为明显。报告期内，五价轮状疫苗批签发量 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,228 10,585 13,844 16,579 （＋/－） 289.4% 102.5% 30.8% 19.8% 营业利润 1,713 2,985 3,999 4,898 （＋/－） 234.3% 74.3% 34.0% 22.5% 归属母公司净利润 1,451 2,559 3,430 4,202 （＋/－） 235.8% 76.3% 34.0% 22.5% EPS（元） 0.91 1.60 2.14 2.63 市盈率 52.7 29.9 22.3 18.2 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 160000 / 87577 流通市值（亿元） 418.5 每股净资产（元） 2.83 资产负债率（%） 50.1 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年9月2日 医药生物物物 智飞生物（300122）：业绩持续高增长，研发进展顺利 推荐（维持） 当前股价：47.79元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 达174万支，销售情况良好，下半年有望进一步放量。公司代理产品贡献收入占比接近90%，利润占比接近80%，代理产品市场需求旺盛，随着销售队伍的扩充及消费渠道的下沉，代理二类苗将持续推动公司业绩保持高增长。  销售费用增加，研发进展顺利。报告期内，公司销售费用为4.39亿元（+49.40%），销售费用率为8.72%(-5.48pp)，主要系销售团队的扩充和推广力度的加大。2019上半年，公司研发投入为1.02亿元，同比增长105.53%，研发力度持续加大。报告期内，重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）两项产品已完成临床研究现场核查和CDE药品审评专家咨询会，正在申请药品上市许可，两项产品预计均可在下半年获批。报告期内，肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗均获得临床试验通知书，公司在研品种持续丰富。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元，对应 EPS 分别为1.60元、2.14元、2.63元，当前股价对应 PE 分别为29.9/22.3/18.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：三联苗恢复生产不及预期的风险；核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入5,22810,58513,84416,579货币资金7696291,6973,793营业成本2,3655,4927,2778,716应收款2,0383,8224,6155,066营业税金及附加28282828存货1,7843,5094,2454,358销售费用7651,4821,8272,155其他流动资产24252627管理费用134265318381流动资产合计4,6167,98510,58313,244财务费用183534-4非流动资产：费用合计9171,7812,1802,533可供出售金融资产50607080资产减值损失74758085固定资产+在建工程1,5251,7361,9762,242公允价值变动0000无形资产+商誉271300320350投资收益0000其他非流动资产347350370400营业利润1,7132,9853,9994,898非流动资产合计2,1942,4462,7363,072加：营业外收入1223资产总计6,81010,43113,31916,315减：营业外支出22111314流动负债：利润总额1,6922,9763,9884,887短期借款6211,000900800所得税费用241417558684应付账款、票据1,6532,7463,0322,905净利润1,4512,5593,4304,202其他流动负债`262280300320少数股东损益0000流动负债合计2,5364,0264,2324,025归母净利润1,4512,5593,4304,202非流动负债：长期借款0000其他非流动负债94100120150主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计94100120150成长性负债合计2,6294,1264,3524,175营业收入增长率289.4%102.5%30.8%19.8%所有者权益营业利润增长率234.3%74.3%34.0%22.5%股本1,6001,6001,6001,600归母净利润增长率235.8%76.3%34.0%22.5%资本公积金208208208208总资产增长率65.9%53.2%27.7%22.5%未分配利润2,0983,9666,2859,038盈利能力少数股东权益0000毛利率54.8%48.1%47.4%47.4%所有者权益合计4,1816,3058,96712,140营业利润率32.8%28.2%28.9%29.5%负债和所有者权益6,81010,43113,31916,315三项费用/营收17.5%16.8%15.7%15.3%EBIT/销售收入0.0%28.6%29.2%29.8%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率27.8%24.2%24.8%25.3%净利润1451255934304202ROE34.7%40.6%38.3%34.6%折旧与摊销9389110134营运能力财务费用253534-4总资产周转率76.8%101.5%103.9%101.6%存货的减少-1169-1725-736-113资产结构营运资本变化124-690-506-578资产负债率38.6%39.6%32.7%25.6%其他非现金部分61-8-1-11现金流质量经营活动现金净流量58626023303631经营净现金流/净利润0.400.100.680.86投资活动现金净流量-493-310-360-410每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-288-91-901-1125每股收益0.911.602.142.63现金流量净额-194-1411,0692,096每股净资产2.613.945.607.59资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。