非息收入较快增长，资产质量持续改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国银行（601988） 证券研究报告 2019年09月01日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 3.53元 目标价格 5.05元 基本数据 A股总股本(百万股) 210,765.51 流通A股股本(百万股) 210,765.51 A股总市值(百万元) 744,002.27 流通A股市值(百万元) 744,002.27 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 91.43 一年内最高/最低(元) 4.06/3.46 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国银行-季报点评:中收增长企稳回升，资产质量维持平稳》 2019-05-01 2 《中国银行-年报点评报告:净利息收入增速回升，受益粤港澳大湾区建设》 2019-03-30 3 《中国银行-季报点评:非息降幅收窄，营收增速回升》 2018-10-30 股价走势 非息收入较快增长，资产质量持续改善 事件：8月30日晚，中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元，YOY+10.1%；实现归母净利润1140.5亿元，YoY + 4.55%；年化加权平均ROE为14.56%，同比下降0.73个百分点；截至1H19,资产总额22.27万亿元，较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%，较年初下降2bp；拨备覆盖率177.52%。 点评： 1H19利息净收入增速放缓，净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元，同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%)，增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%，同比下降5bp，主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%，同比上升20 bp；此外因中行国际化程度高，其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%，致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来，一是受海外美元已进入降息通道，二是国内贷款利率也步入下行通道，其生息资产收益率将承压，而存款成本率也将随行业趋势进一步上升，致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因，但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元，增长20.32%，较1Q19有所下降，但仍旧强劲；在营业收入中占比为34.35%，同比上升2.93个百分点。从结构上看，手续费及佣金净收入505.64亿元，同比增长4.93%，较19Q1（增速为6.1%）有所回落，主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元，同比增长44%，主要是受市场价格变化影响，外汇衍生交易收益同比有所增加。 可以看出，非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差，我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善，拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元，不良贷款率1.4%，较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%，较年初下降17BP；逾期贷款率1.42%，较年初下降45bp，且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%，较18年下降21bp，表明其资产质量并非依靠核销手段，而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%，较年初下降7.38个百分点，不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%，较年初下降4.45个百分点；拨贷比2.97%，较年初下降10bp。 投资建议：贷款较快增长，资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%，稍高于1Q19，维持在较快水平，或带动资产结构优化。资产质量方面，不良、关注、逾期贷款率全面下降，且不良认定标准趋严，不良生成压力下降。因此，我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%， 给予0.9倍19年PB的目标估值，对应目标价5.05元/股，较当前约34%上行空间，维持“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本过快上升。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 4833 5041 5336 5670 6003 增长率（%） (0.1) 4.3 5.8 6.3 5.9 归属母公司股东净利润（亿元） 1724 1801 1888 1977 2066 增长率（%） 4.76 4.45 4.84 4.73 4.48 每股收益（元） 0.59 0.61 0.64 0.67 0.70 市盈率(P/E) 6.03 5.77 5.50 5.26 5.03 市净率(P/B) 0.74 0.69 0.63 0.56 0.50 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%2018-092019-012019-05中国银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：中国银行1Q19非息收入企稳回升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图2：中国银行息差微降 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图3：中国银行资产质量持续改善 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19净利息收入营业收入归母净利润非利息收入1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H190.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%130%140%150%160%170%180%190%20151H1620161H1720171H1820181H19拨备覆盖率（左轴）不良率逾期率关注率不良贷款生成率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：中行贷款增速有所提升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图5：中行境内外贷款利率仍在上升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19存款规模贷款规模0%1%2%3%4%5%6%7%20122013201420152016201720181H19境内人民币贷款利率境内外币贷款利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 3384 3597 3902 4203 4521 净利润增速 4.8% 4.5% 4.8% 4.7% 4.5% 手续费及佣金 887 872 881 890 899 拨备前利润增速 -0.1% 5.7% 7.2% 7.2% 5.2% 其他收入 562 572 553 577 583 税前利润增速 0.2% 3.0% 6.9% 4.5% 4.3% 营业收入 4833 5041 5336 5670 6003 营业收入增速 -0.1% 4.3% 5.8% 6.3% 5.9% 营业税及附加 (47) (47) (32) (34) (36) 净利息收入增速 10.6% 6.3% 8.5% 7.7% 7.6% 业务管理费 (1370) (1416) (1487) (1561) (1686) 手续费及佣金增速 0.0% -1.7% 1.0% 1.0% 1.0% 拨备前利润 3416 3578 3817 4075 4280 营业费用增速 0.8% 3.4% 5.0% 5.0% 8.0% 计提拨备 (882) (993) (1073) (1218) (1305) 税前利润 2229 2296 2455 2565 2675 规模增长 所得税 (379) (372) (442) (462) (481) 生息资产增速 7.7% 9.8% 8.4% 8.2% 8.1% 净利润 1724 1801 1888 1977 2066 贷款增速 9.3% 8.2% 7.0% 6.8% 6.6% 同业资产增速 -9.9% 32.5% 20.0% 18.0% 16.0% 资产负债表 证券投资增速 14.6% 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 贷款总额 108966 117877 126128 134705 143595 其他资产增速 -1.2% 1.2% 29.6% 18.0% 22.1% 同业资产 10605 14055 16866 19902 23087 计息负债增速 7.7% 10.5% 9.1% 8.1% 8.2% 证券投资 45547 50546 55600 61160 67276 存款增速 5.6% 9.0% 7.0% 6.0% 6.0% 生息资产 187394 205788 223071 241467 260943 同业负债增速 11.7% 21.7% 15.0% 15.0% 15.0% 非生息资产 9803 9922 12861 15178 18539 股东权益增速 6.0% 9.4% 9.0% 12.1% 11.3% 总资产 194674 212673 232661 253061 275566 7.9% 4.8% 客户存款 136579 148836 159254 168810 178938 存款结构 其他计息负债 34603 40331 47100 54175 62362 活期 48.1% 47.8% 47.80% 47.80% 47.80% 非计息负债 7725 6252 7502 9002 10803 定期 48.7% 48.6% 48.65% 48.65% 48.65% 总负债 178907 195419 213857 231987 252103 其他 3.2% 3.6% 3.55% 3.55% 3.55% 股东权益 15767 17254 18804 21074 23464 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 62.3% 60.4% 60.41% 60.41% 60.41% 每股净利润(元) 0.59 0.61 0.64 0.67 0.70 个人贷款 36.0% 37.7% 37.67% 37.67% 37.67% 每股拨备前利润(元) 1.16 1.22 1.30 1.38 1.45 每股净资产(元) 4.74 5.14 5.61 6.31 7.05 资产质量 每股总资产(元) 66.13 72.24 79.03 85.96 93.61 不良贷款率 1.45% 1.42% 1.42% 1.42% 1.42% P/E 6.03 5.77 5.50 5.26 5.03 正常 95.64% 95.68% 97.15% 97.20% 97.25% P/PPOP 3.04 2.90 2.72 2.55 2.43 关注 2.91% 2.90% 2.85% 2.80% 2.75% P/B 0.74 0.69 0.63 0.56 0.50 次级 0.54% 0.42% P/A 0.05 0.05 0.04 0.04 0.04