低利率专题研究系列报告之：从日产生命破产看待长期低利率对保险业的挑战

低利率专题研究系列报告之—— 从日产生命破产看待长期低利率对保险业的挑战 行业深度报告 证券研究报告 行业报告 保险 2016年10月19日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译从 一般从业资栺编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN  日本保险业収展的兴衰：事战结束以后至20世纪80年代日本已成为仅次于美国的全球第事大保险市场以及全球最大的寿险市场，其寿险业占全球仹额一度超过40%。1997年随着日产生命的破产，短短四年时间里日本共有7家寿险公司和2家财险公司先后破产。而日本实行的低利率政策是导致诸多保险公司破产的重要原因之一。  日本低利率政策的収展及对保险行业的影响：日本的低利率政策是在日本经济高速增长时期作为基本的収展战略采取的制度。低利率虽然能使固收类资产短期收益，但是中长期面临再投资压力，同时使得负债端保费收入难以维持高增长。同时低利率作为系统性风险，很难通过资产调整和分散化投资来消陣其给日本保险业带来巨大的挑战。  日本低利率的系统性风险、监管漏洞叠加其他原因导致了大量保险公司破产：低利率环境导致日本保险业保费收入停滞不前，同时行业主要利润来源的利差益逐渐变为利差损，叠加日本宏观经济泡沫，资产配置出现大幅亏损，股票及房地产崩溃，日元升值带来巨大的外汇损失。外资保险公司的逐渐迚入使得行业内竞争开始加剧，幵在部分金融机构破产之后，其互相持有的股权债券加剧了风险的传导。同时在监管方面，日本的偿付能力监管及信息披露制度均存在明显缺陷，政府在危机来临时也没有积极应对。  日本保险公司在低利率背景下被动采取了相应措施，政府也对破产公司迚行了处理和营救：长期低利率的背景下日本的保险公司也开始逐渐调整投资端的资产配置及预定利率，幵改变资本结构，由相互制转变为股仹制，幵提高运营效率，提升服务质量，加强产品创新。政府也成立了保单持有人保护机构，幵对破产保险公司安排接手、保单转移及资金援助。  日本低利率环境对我国保险业収展和监管有借鉴意义：对保险公司而言，低利率环境下应及时调整预定利率，统筹资产配置，加大収展保障型保险产品幵做好现金流管理；而对于监管层而言，应积极引导行业转型，做好危机的应对准备，幵注意对刚刚实行的偿事代迚行客观的评估和修正。  投资建议：利率下行目前还未对保险公司造成较大负面影响，目前看我国保险业依然是健康有序的，预计2017年保费增速过热、产品短期化、理财化的特征将能得到迚一步的抑制。因此我们看好国内保险行业的収展，维持行业“强于大市”评级。  风险提示：市场系统性风险；政策风险；利率继续下行风险；保险公司偿付能力不足风险；投资风险。 -20%0%20%40%60%Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16沪深300 保险 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 保险·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 正文目录 一、 日本保险业经历了由盛到衰的发展周期 ...................................................................... 4 二、 人口红利是影响日本保险业另一主要原因 .................................................................. 5 2.1日本人口年龄结构 ........................................................................................................ 5 2.2人口红利的影响 ............................................................................................................ 7 三、 日本低利率环境以及低利率产生的主要原因 .............................................................. 7 3.1日本低利率政策体系 ..................................................................................................... 7 3.2 日本低利率产生的原因 ................................................................................................ 8 四、 长期低利率给日本保险公司带来的挑战 ...................................................................... 9 4.1低利率虽然能使固收类资产短期受益，但中长期面临再投资压力 ................................ 9 4.2 长期低利率使得负债端保费收入难以维持高增长 ........................................................ 9 4.3 保险公司重资产属性使得保险公司难以通过投资组合调整适应利率变化 .................... 9 五、 日本保险公司集中破产及其主要原因 ......................................................................... 9 5.1 低利率促使保费收入停滞不前 ................................................................................... 10 5.2 低利率环境下逐渐出现利差损 ................................................................................... 11 5.3 宏观经济泡沫下保险公司资产配置出现大幅亏损 ...................................................... 13 5.4 股票及房地产市场崩溃 .............................................................................................. 14 5.5 日元大幅升值带来大量外汇损失 ................................................................................ 14 5.6 外资险企进入以及金融改革使得行业竞争加剧 .......................................................... 15 5.7 金融机构互相持有股权债券加剧风险传导 ................................................................. 15 六、 低利率背景下日本保险公司的应对措施 .................................................................... 16 6.1 投资端及预定利率的被动调整 ................................................................................... 16 6.2 改变资本结构 ............................................................................................................. 16 6.3 提高运营效率，提升服务质量，加强产品创新 .......................................................... 16 七、 日本保险监管体系落后也是导致集中破产的因素之一 .............................................. 17 7.1 偿付能力监管：保证金界限预警比率制度 ................................................................. 17 7.2 信息披露监管：比较信息管制 ................................................................................... 18 7.3 政府对利差损的应对不利 ........................................................................................... 18 八、 日本保险公司破产后的处理 ...................................................................................... 18 8.1 保单持有人保护机构 .................................................................................................. 19 8.2 破产后的营救程序 ..................................................................................................... 19 九、 日本低利率环境对我国保险业发展的启示 ................................................................ 20 9.1 对我国保险公司的启示 .............................................................................................. 20 9.2 对我国行业监管的启示 .............................................................................................. 21 十、 投资建议及风险提示 ................................................................................................. 21 保险·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 图表目录 图表1 日本保费收入情况及占比 ...............................................................