铜产品稳步增长，高附加值铜箔有望增厚业绩

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铜陵有色（000630） 证券研究报告 2019年08月30日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 2.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,526.53 流通A股股本(百万股) 9,560.56 A股总市值(百万元) 23,684.70 流通A股市值(百万元) 21,511.26 每股净资产(元) 1.70 资产负债率(%) 59.82 一年内最高/最低(元) 3.06/1.91 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《铜陵有色-季报点评:产销量增长业绩提升，深加工产品放量力助未来发展》 2019-05-08 2 《铜陵有色-年报点评报告:资源冶炼经营稳定，深加工利润贡献未来可期》 2019-04-18 3 《铜陵有色-半年报点评:铜产品产量提升，上半年业绩同比大幅增长》 2018-08-30 股价走势 铜产品稳步增长，高附加值铜箔有望增厚业绩 事项 公司发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收468.59亿元，同增15.09%；归母净利润4.14亿元，同增0.18%。其中，Q2季度实现营收236.83亿元，同增3.02%，环增2.18%；归母净利润1.34亿元，同减36.85%，环减52.14%。基本市场符合预期。 铜产品稳步增长，加工费下滑影响毛利率 报告期内，公司自产铜2.73万吨，同增4.20%；阴极铜70.76万吨，同增8.84%；硫酸214.52万吨，同增8.24%；黄金5,138千克，同增10.52%；白银178.16吨，同增3.36%；铁精矿18.36万吨、硫精矿35.50万吨、铁球团53.90万吨；铜加工材17.31万吨，同增4.85%，其中：铜箔17,826吨，同增11.94%，铜板带22,376吨，同增3.37%，铜杆92,282吨，同增8.08%。金属产品产量稳步增长，但由于铜价以及加工费下滑，公司铜产品毛利率略有下滑，下滑1.29pct至3.06%。 锂电铜箔已量产，5G铜箔正加紧研发 公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1万吨已成功投产，合计已拥有4万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能2.25万吨，锂电铜箔产能1.75万吨。目前公司已成为国内内资最大的铜箔生产企业，6微米、7微米锂电箔实现量产，并积极研发生产5G用铜箔，未来有望成为公司新的业绩增长点。 布局高端航材，着眼未来发展 2018年4月11日，公司以自有资金出资2500万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与评级 随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，维持公司2019-2021年归母净利润分别为8.54亿元、9.51亿元和10.05亿元，EPS分别为0.08元/股、0.09元/股和0.10元/股，对应8月30日收盘价公司的动态P/E分别为28/25/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 82,430.25 84,589.12 87,315.66 90,322.93 91,028.03 增长率(%) (4.90) 2.62 3.22 3.44 0.78 EBITDA(百万元) 2,817.95 3,683.05 3,335.41 3,453.34 3,679.41 净利润(百万元) 548.82 708.77 853.62 950.79 1,005.25 增长率(%) 204.35 29.14 20.44 11.38 5.73 EPS(元/股) 0.05 0.07 0.08 0.09 0.10 市盈率(P/E) 42.96 33.27 27.62 24.80 23.46 市净率(P/B) 1.36 1.32 1.29 1.25 1.21 市销率(P/S) 0.29 0.28 0.27 0.26 0.26 EV/EBITDA 16.10 8.86 10.27 10.21 8.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%2018-082018-122019-042019-08铜陵有色工业金属沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 5,619.75 5,772.06 6,985.25 7,225.83 7,282.24 营业收入 82,430.25 84,589.12 87,315.66 90,322.93 91,028.03 应收票据及应收账款 3,344.41 1,659.19 3,639.84 2,076.68 3,479.97 营业成本 78,343.16 80,094.62 82,845.10 85,671.30 86,294.57 预付账款 3,838.13 4,846.61 3,068.47 5,309.35 3,370.78 营业税金及附加 223.98 287.71 254.26 252.90 263.98 存货 10,716.53 10,128.98 9,032.01 11,946.49 9,236.53 营业费用 297.80 313.79 279.41 261.94 273.08 其他 1,413.27 1,165.86 1,650.17 1,117.98 1,646.91 管理费用 930.88 986.01 838.23 867.10 873.87 流动资产合计 24,932.09 23,572.70 24,375.75 27,676.34 25,016.44 研发费用 82.24 126.04 87.32 90.32 91.03 长期股权投资 285.15 347.21 347.21 347.21 347.21 财务费用 530.15 1,063.25 877.08 823.49 921.27 固定资产 14,819.31 18,129.76 18,079.00 17,746.23 17,231.25 资产减值损失 1,186.10 705.49 679.78 757.12 614.13 在建工程 5,226.77 1,756.32 1,089.79 701.88 451.13 公允价值变动收益 12.32 29.77 20.31 20.80 23.62 无形资产 1,880.37 2,378.13 2,291.94 2,205.76 2,119.57 投资净收益 84.20 166.04 120.06 123.43 136.51 其他 649.86 802.06 614.01 686.00 700.69 其他 (299.13) (537.81) (280.72) (288.45) (320.26) 非流动资产合计 22,861.47 23,413.48 22,421.94 21,687.07 20,849.84 营业利润 1,038.57 1,354.23 1,594.86 1,742.98 1,856.23 资产总计 47,793.56 46,986.18 46,797.70 49,363.41 45,866.28 营业外收入 23.03 27.62 25.32 36.47 30.90 短期借款 16,310.75 11,718.60 12,748.60 13,781.65 9,881.49 营业外支出 22.61 43.83 33.22 28.52 30.87 应付票据及应付账款 6,201.33 6,645.33 6,945.14 7,320.65 6,801.69 利润总额 1,038.99 1,338.02 1,586.96 1,750.93 1,856.25 其他 4,096.52 2,955.91 3,250.49 3,436.03 3,285.06 所得税 297.79 358.00 420.54 464.00 491.91 流动负债合计 26,608.59 21,319.83 22,944.23 24,538.32 19,968.24 净利润 741.20 980.02 1,166.42 1,286.93 1,364.34 长期借款 1,166.77 4,134.29 2,280.88 2,089.11 2,100.00 少数股东损益 192.38 271.25 312.79 336.15 359.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 548.82 708.77 853.62 950.79 1,005.25 其他 1,443.05 2,048.57 1,405.54 1,632.39 1,695.50 每股收益（元） 0.05 0.07 0.08 0.09 0.10 非流动负债合计 2,609.82 6,182.86 3,686.42 3,721.50 3,795.50 负债合计 29,218.41 27,502.69 26,630.65 28,259.82 23,763.74 少数股东权益 1,294.62 1,555.40 1,868.19 2,204.34 2,563.43 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 成长能力 资本公积 2,464.63 2,485.56 2,485.56 2,485.56 2,485.56 营业收入 -4.90% 2.62% 3.22% 3.44% 0.78% 留存收益 6,679.27 7,154.63 7,772.32 8,372.72 9,012.58 营业利润 144.78% 30.39% 17.77% 9.29% 6.50% 其他 (2,389.91) (2,238.64) (2,485.56) (2,485.56) (2,485.56) 归属于母公司净利润 204.35% 29.14% 20.44% 11.38% 5.73% 股东权益合计 18,575.14 19,483.48 20,167.04 21,103.59 22,102.54 获利能力 负债和股东权益总计 47,793.56 46,986.18 46,797.70 49,363.41 45,866.28 毛利率 4.96% 5.31% 5.12% 5.15% 5.20% 净利率 0.67%