产品结构调整增厚业绩，期待高附加值产品持续放量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银河磁体（300127） 证券研究报告 2017年08月25日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 18.56元 目标价格 19.5元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 323.15 流通A股股本(百万股) 221.04 A股总市值(百万元) 5,997.60 流通A股市值(百万元) 4,102.50 每股净资产(元) 3.50 资产负债率(%) 5.29 一年内最高/最低(元) 24.32/14.33 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 产品结构调整增厚业绩，期待高附加值产品持续放量 公司公布2017年半年度报告，报告期内公司实现营收2.36亿元，同比增长22.44%；实现归母净利1.10亿元，同比大增110.10%，扣非后归母净利5671.17亿元，同比增加9.08%；上半年EPS为0.34元/股。 汽车用钕铁硼磁体、钐钴磁体及热压磁体贡献营业利润增量 公司传统的主营业务是粘结钕铁硼磁体，报告期内该板块销售收入较上年同期有一定增加，其中汽车用磁体和其它磁体销售收入较上年同期有较大增加；今年公司开始加大对钐钴磁体、热压磁体的投入，报告期内钐钴磁体销售收入较上年同期有大幅增加；热压钕铁硼磁体销售收入较上年同期有一定增加。 处置老厂区增厚净利润5338.57万元 因公司老厂区由政府收储，2017年5月公司老厂区资产移交全部完成，该项资产处置扣除净残值后确认营业外收入为6,280.67万元，影响公司净利润5,338.57万元，计入营业外收入。 钐钴磁体、热压磁体等高附产品前景可期 公司于2012年3月开始从事钐钴磁体和热压钕铁磁体的研发、生产与销售。公司自2012年3月开始实施年产300吨热压钕铁硼磁体建设项目和年产200吨钐钴磁体建设项目，达产后将为公司新增年销售额约2.5亿元。报告期内该项目部分产品已实现批量生产，正进一步提高产能和开拓应用市场。钐钴、热压磁体较粘结钕铁硼磁体磁体力学特性更加优异，2016年两项产品的毛利率分别高达42.62%和42.64%，公司将继续对钐钴磁体和热压磁体项目建设进行投入，提高生产效率与产能，这些业务对公司未来业绩的贡献值得关注。 盈利预测与投资评级：我们预测2017-2019年EPS分别0.65元/股、0.57元/股、0.66元/股，对应2017-2019年PE分别为29倍、33倍、28倍，考虑随着公司钐钴磁体、热压磁体产能放量公司业绩将增厚，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌，公司新增产能不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 382.04 423.14 530.23 610.10 711.55 增长率(%) 0.79 10.76 25.31 15.06 16.63 EBITDA(百万元) 107.72 139.33 195.14 225.87 262.50 净利润(百万元) 92.92 118.29 208.50 183.41 212.61 增长率(%) 28.90 27.30 76.26 (12.04) 15.92 EPS(元/股) 0.29 0.37 0.65 0.57 0.66 市盈率(P/E) 64.54 50.70 28.76 32.70 28.21 市净率(P/B) 5.72 5.45 4.58 4.02 3.52 市销率(P/S) 15.70 14.17 11.31 9.83 8.43 EV/EBITDA 52.82 38.53 29.42 23.82 21.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2016-082016-122017-04银河磁体 金属非金属新材料 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 184.02 222.78 257.69 621.65 368.10 营业收入 382.04 423.14 530.23 610.10 711.55 应收账款 112.16 127.43 435.20 171.52 528.18 营业成本 258.53 261.63 289.06 329.61 383.92 预付账款 1.07 2.98 3.59 3.33 4.26 营业税金及附加 2.18 6.00 4.56 5.25 6.13 存货 91.02 113.25 77.08 16.31 77.54 营业费用 9.50 11.40 14.14 16.27 18.97 其他 500.54 514.74 361.59 468.19 463.62 管理费用 35.51 40.16 50.33 57.91 67.54 流动资产合计 888.82 981.18 1,135.15 1,280.99 1,441.69 财务费用 (18.67) (15.01) (1.70) (3.11) (3.49) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.36 0.03 (0.08) 0.43 0.13 固定资产 195.68 178.52 191.53 224.63 256.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 7.25 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 14.05 17.69 10.58 10.58 10.58 无形资产 32.88 22.68 21.32 19.96 18.60 其他 (28.11) (35.38) (21.16) (21.16) (21.16) 其他 7.62 5.85 6.44 6.63 6.31 营业利润 107.67 136.63 184.50 214.31 248.94 非流动资产合计 243.43 207.04 255.29 320.82 353.44 营业外收入 1.61 2.18 62.81 3.18 3.18 资产总计 1,132.25 1,188.23 1,390.44 1,601.81 1,795.13 营业外支出 0.00 0.01 0.02 0.01 0.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 109.28 138.79 247.29 217.48 252.11 应付账款 36.25 43.49 27.26 56.91 37.92 所得税 15.62 19.58 37.09 32.62 37.82 其他 37.92 31.87 40.86 37.65 35.47 净利润 93.65 119.21 210.20 184.86 214.29 流动负债合计 74.17 75.37 68.12 94.56 73.39 少数股东损益 0.73 0.92 1.69 1.45 1.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 92.92 118.29 208.50 183.41 212.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.37 0.65 0.57 0.66 其他 3.28 4.52 3.79 3.86 4.06 非流动负债合计 3.28 4.52 3.79 3.86 4.06 负债合计 77.45 79.89 71.91 98.42 77.45 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 6.99 6.86 8.55 10.00 11.69 成长能力 股本 323.15 323.15 323.15 323.15 323.15 营业收入 0.79% 10.76% 25.31% 15.06% 16.63% 资本公积 496.20 496.20 496.20 496.20 496.20 营业利润 36.81% 26.89% 35.04% 16.16% 16.16% 留存收益 724.67 778.33 986.83 1,170.24 1,382.85 归属于母公司净利润 28.90% 27.30% 76.26% -12.04% 15.92% 其他 (496.20) (496.20) (496.20) (496.20) (496.20) 获利能力 股东权益合计 1,054.80 1,108.34 1,318.53 1,503.39 1,717.69 毛利率 32.33% 38.17% 45.48% 45.97% 46.04% 负债和股东权益总计 1,132.25 1,188.23 1,390.44 1,601.81 1,795.13 净利率 24.32% 27.96% 39.32% 30.06% 29.88% ROE 8.87% 10.74% 15.92% 12.28% 12.46% ROIC 20.02% 12.10% 17.66% 17.03% 23.84% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 93.65 119.21 208.50 183.41 212.61 资产负债率 6.84% 6.72% 5.17% 6.14% 4.31% 折旧摊销 18.72 17.71 12.34 14.66 17.05 净负债率 -50.18% -9.62% -10.84% -12.36% -30.46% 财务费用 5.35 (13.73) (1.70) (3.11) (3.49) 流动比率 11.98 13.02 16.66 13.55 19.64 投资损失 (14.05) (17.69) (10.58) (10.58) (10.58) 速动比率 10.76 11.52 15.53 13.37 18.59 营运资金变动 (513.37) (52.19) (127.62) 244.43 (434.90) 营运能力 其它 486.68 16.70 1.69 1.45 1.68 应收账款周转率 3.55 3.53 1.88 2.01 2.03 经营活动现金流 76.98 70.01 82.64 430.27 (217.63) 存货周转率 4.17 4.14 5.57 13.07 15.16 资本支出 13.70 (18.14) 60.74 79.92 49.81 总资产周转率 0.34 0.36 0.41 0.41 0.42 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (486.27) 44.23 (110.16) (149.34) (89.23) 每股收益 0.29 0.37 0.65 0.57 0.66 投资活动现金流 (472.57) 26.09 (49.42) (69.42) (39.42) 每股经营现金流 0.24 0.22 0.26 1.33 -0.67 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.24 3.41 4.05 4.62 5.28 股权融资 18.67 15.