敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月27日 仙坛股份（002746.SZ） 农林牧渔 供需两旺，业绩高增无忧 ——仙坛股份（002746.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆事件：产品价格攀升，业绩大增 公司发布2019年中报，营收15.52亿元，同比增长43.15%，净利润4.03亿元，同比增长353.19%。其中二季度单季实现营收8.17亿，同比增长29.34%，归母净利2.46亿，同比增长324.22%。公司业绩符合预期。 供给不足、需求增加因素等导致上半年尤其是二季度禽链价格大幅上涨，推动公司业绩大增。上半年公司鸡肉产品业务实现收入14.69亿，同比增加41.58%，毛利率同比提升18.54个百分点至26.44%。 ◆量：多渠道拓展产能 在禽链上行周期明确的背景下，产能是限制公司业绩增长的核心因素。近年来公司通过采取“公司+基地+农场”的合作养殖模式使肉鸡养殖规模快速扩张。同时2019年8月25日，公司签署诸城市“亿只肉鸡产业生态项目”，该项目总投资约30亿元，可年屠宰加工商品肉鸡1.2亿羽，与公司2018年肉鸡总屠宰量相当。价格上涨叠加产能扩张，公司有望量利同增。 ◆利：替代性需求旺盛支撑价格上涨 中秋国庆临近，肉鸡需求增加，以及在生猪价格大幅上涨带动下，近期禽产业链价格重回高位，预计9-10月肉鸡价格将维持高位。中长期来看，供给增加，价格有支撑。18年9月以来引种增加，2019年上半年合计引种48.8万套（2018年同期为27万套），鸡肉供给将增加。同时当前国内猪肉缺口约800-1000万吨。从禽产业扩产情况看，增产潜力约300万吨。鸡肉替代性需求旺盛，将支撑肉鸡价格，预计2020年鸡肉价格将依然坚挺。 ◆看好公司，维持“买入”评级 禽链价格高位，公司业绩大幅增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.69元、1.80元和1.92元，当前股价对应PE分别为：10X、10X和9X。持续看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 产品价格上涨不及预期风险，产能提升不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,164 2,578 3,287 3,483 3,672 营业收入增 率 3.29% 19.12% 27.50% 5.99% 5.40% 净利润（百万元） 102 402 783 834 890 净利润增长率 -58.47% 294.20% 94.79% 6.51% 6.66% EPS（元） 0.22 0.87 1.69 1.80 1.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.81% 16.42% 24.83% 23.01% 20.90% P/E 79 20 10 10 9 P/B 3.8 3.3 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月26日 买入（维持） 当前价：17.34元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.64 总市值(亿元)：80.40 一年最低/最高(元)：7.93/21.16 近3月换手率：191.62% 股价表现(一年) -20%13%45%78%110%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19仙坛股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.86 -10.97 58.88 绝对 4.65 -6.18 72.13 资料来源：Wind 相关研报 业绩大增，延续高景气——仙坛股份（002746.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-04-23 2019-08-27 仙坛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,164 2,578 3,287 3,483 3,672 营业成本 2,028 2,137 2,369 2,512 2,646 折旧和摊销 157 166 173 187 201 营业税费 9 9 14 17 18 销售费用 17 16 30 31 36 管理费用 47 47 69 70 77 财务费用 -9 -10 3 -4 -14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 26 39 20 20 20 营业利润 95 430 817 870 925 利润总额 101 422 810 862 917 少数股东损益 0 20 25 26 26 归属母公司净利润 102 402 783 834 890 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,580 3,098 3,867 4,358 4,996 流动资产 1,552 2,110 2,670 3,034 3,562 货币资金 223 686 983 1,230 1,651 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 24 53 94 119 129 应收票据 21 0 0 0 0 其他应收款 9 4 13 16 18 存货 274 356 474 521 574 可供出售投资 4 4 4 4 5 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 806 832 922 970 1,010 无形资产 76 72 71 72 74 总负债 461 612 650 644 625 无息负债 441 517 610 609 600 有息负债 20 95 40 35 25 股东权益 2,119 2,487 3,217 3,714 4,371 股本 182 309 464 464 464 公积金 1,236 1,143 1,066 1,137 1,137 未分配利润 701 996 1,624 2,023 2,655 少数股东权益 0 39 64 90 116 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 240 549 787 905 968 净利润 102 402 783 834 890 折旧摊销 157 166 173 187 201 净营运资金增加 259 132 361 171 166 其他 -278 -151 -530 -288 -289 投资活动产生现金流 -390 -636 -355 -293 -292 净资本支出 -148 -141 -352 -305 -306 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -242 -495 -3 12 14 融资活动现金流 -34 22 -135 -365 -254 股本变化 0 127 155 0 0 债务净变化 8 75 -55 -5 -10 无息负债变化 23 76 93 -1 -9 净现金流 -184 -64 297 247 421 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%0%100%200%300%400%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-27 仙坛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 3.29% 19.12% 27.50% 5.99% 5.40% 净利润增长率 -58.47% 294.20% 94.79% 6.51% 6.66% EBITDA增长率 -42.78% 149.10% 82.56% 6.22% 5.81% EBIT增长率 -76.52% 546.73% 118.14% 5.72% 5.42% 估值指标 PE 79 20 10 10 9 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 16 10 8 8 7 EV/EBIT 62 15 10 9 9 EV/NOPLAT 62 15 10 9 9 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 1 2 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 6.28% 17.09% 27.92% 27.90% 27.94% EBITDA率 9.88% 20.67% 29.60% 29.66% 29.78% EBIT率 2.62% 14.23% 24.35% 24.29% 24.29% 税前净利润率 4.68% 16.38% 24.63% 24.74% 24.99% 税后净利润率（归属母公司） 4.71% 15.59% 23.82% 23.94% 24.23% ROA 3.95% 13.63% 20.89% 19.74% 18.32% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.81% 16.42% 24.83% 23.01% 20.90% 经营性ROIC 2.29% 14.18% 25.31% 24.46% 23.87% 偿债能力 流动比率 3.40 3.47 4.41 5.02 5.98 速动比率 2.80 2.89 3.63 4.16 5.02 归属母公司权益/有息债务 105.94 25.77 78.84 103.55 170.23 有形资产/有息债务 125.02 31.82 94.67 122.16 196.48 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.22 0.87 1.69 1.80 1.92 每股红利 0.16 0.17 0.78 0.56 0.59 每股经营现金流 0.52 1.18 1.70 1.95 2.09 每股自由现金流(FCFF) -0.40 0.56 0.57 1.21 1.34 每股净资产 4.57 5.28 6.80 7.82 9.18 每股销售收入 4.67 5.56 7.09 7.51 7.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-27 仙坛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证