上半年受非瘟影响业绩承压，预计下半年逐步好转

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 生物股份（600201） 证券研究报告 2019年08月23日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,126.24 流通A股股本(百万股) 1,126.24 A股总市值(百万元) 19,033.46 流通A股市值(百万元) 19,033.46 每股净资产(元) 4.41 资产负债率(%) 10.60 一年内最高/最低(元) 18.78/14.11 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《生物股份-年报点评报告:股份回购彰显发展信心，静待养殖后周期发力》 2019-04-30 2 《生物股份-公司点评:蓝耳弱毒苗获批文，产品矩阵不断完善》 2019-03-27 3 《生物股份-公司研究简报:生猪养殖后周期之首选标的》 2019-01-30 股价走势 上半年受非瘟影响业绩承压，预计下半年逐步好转 事件：公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入5.11亿元，同比下降32.85%；归母净利润1.70亿元，同比下降52.67%。 非瘟疫情冲击延续，公司业绩因此承压 2019年上半年，受非洲猪瘟疫情常态化影响，国内生猪存栏量出现大幅下降，直接影响了猪用疫苗的需求，公司业绩因此承压。尽管公司根据市场变化，对产销结构进行调整，在禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面加大销售力度，但短期仍难以抵消猪用疫苗下滑的影响。从主要子公司的业绩表现来看，上半年以销售口蹄疫疫苗为主的金宇保灵实现营收3.52亿元，同比下滑40.03%；以销售圆环疫苗为主的扬州优邦实现营收0.45亿元，同比下滑42.31%；以销售禽流感疫苗为主的辽宁益康实现营收0.91亿元，同比增长21.33%。 以智能制造提升核心竞争力，以创新驱动完善产品结构 上半年，金宇生物科技产业园区一期项目进展顺利，所有车间预计将在下半年完成 GMP 动态验收，年底前可全部投产运营。新园区智能制造实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成，将进一步提升公司核心竞争力。此外，公司不断提升自主研发能力，在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新。报告期内， 公司获得专利授权 3 项，申请发明专利 2 项，取得呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC 株)生产文号， 塞内卡病毒灭活疫苗，猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗，犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。 下游结构化补栏有望带动业绩改善，未来或将受益非瘟疫苗商业化 尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响，但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改，随着未来规模化猪场陆续补栏，公司猪用疫苗业务有望得到改善。此外，公司现已具备猪、禽、反刍、宠物等疫苗及诊断试剂等常用产品，逐渐形成向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的能力，随着新品的不断上市未来有望为公司持续贡献业绩。另一方面，目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展，未来若成功实现商业化，公司作为行业内龙头公司并且曾经承担过国家重大防疫任务，有望受益。 盈利预测与投资建议 由于疫情的持续影响，我们对公司业绩进行调整，预计19/20/21年公司归母净利润6.03/8.08/10.06亿元（前值7.87/9.34/11.29亿元），EPS为0.54/0.72/0.89元，对应PE分别为32/24/19倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；市场竞争风险；行业政策风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,901.01 1,896.61 1,576.29 2,047.31 2,509.89 增长率(%) 25.31 (0.23) (16.89) 29.88 22.59 EBITDA(百万元) 1,050.02 1,035.92 788.24 1,052.56 1,310.39 净利润(百万元) 870.09 754.47 602.71 807.74 1,006.26 增长率(%) 34.99 (13.29) (20.11) 34.02 24.58 EPS(元/股) 0.77 0.67 0.54 0.72 0.89 市盈率(P/E) 21.88 25.23 31.58 23.56 18.91 市净率(P/B) 4.26 3.78 3.27 2.98 2.68 市销率(P/S) 10.01 10.04 12.07 9.30 7.58 EV/EBITDA 24.56 17.01 20.63 14.94 11.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-6%0%6%12%18%24%2018-082018-122019-04生物股份动物保健沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,451.76 1,728.41 2,763.99 3,297.57 3,789.08 营业收入 1,901.01 1,896.61 1,576.29 2,047.31 2,509.89 应收票据及应收账款 470.10 778.70 367.44 553.47 575.52 营业成本 392.12 521.55 448.01 559.12 653.24 预付账款 4.04 6.66 11.09 6.69 13.33 营业税金及附加 17.30 22.43 15.00 20.77 26.34 存货 230.59 313.05 217.47 415.97 350.89 营业费用 270.92 257.04 212.80 276.39 338.84 其他 962.44 884.67 867.33 958.49 915.17 管理费用 241.24 146.60 94.58 122.84 150.59 流动资产合计 4,118.93 3,711.50 4,227.32 5,232.18 5,644.00 研发费用 71.65 107.43 94.58 102.37 125.49 长期股权投资 204.26 208.54 208.54 208.54 208.54 财务费用 (34.75) (36.47) (37.56) (40.46) (41.15) 固定资产 398.98 757.95 1,136.11 1,402.47 1,586.76 资产减值损失 27.07 60.02 34.03 40.37 44.81 在建工程 303.41 737.65 478.59 335.15 231.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 353.94 480.61 444.97 409.34 373.71 投资净收益 35.27 50.14 34.40 34.40 34.40 其他 304.05 415.82 380.22 417.10 403.57 其他 (145.33) (121.36) (68.80) (68.80) (68.80) 非流动资产合计 1,564.64 2,600.58 2,648.44 2,772.62 2,803.67 营业利润 1,025.52 889.24 749.26 1,000.32 1,246.13 资产总计 5,683.57 6,313.21 6,876.14 8,005.30 8,448.34 营业外收入 0.23 0.90 1.00 0.71 0.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.38 0.84 0.99 0.74 0.85 应付票据及应付账款 244.42 324.10 174.41 445.02 275.86 利润总额 1,025.37 889.30 749.27 1,000.29 1,246.15 其他 816.99 617.99 522.83 762.03 618.07 所得税 157.16 139.70 114.84 150.04 186.92 流动负债合计 1,061.41 942.09 697.24 1,207.05 893.93 净利润 868.21 749.60 634.43 850.25 1,059.23 长期借款 2.58 2.58 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.89) (4.86) 31.72 42.51 52.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 870.09 754.47 602.71 807.74 1,006.26 其他 141.64 145.97 126.69 138.10 136.92 每股收益（元） 0.77 0.67 0.54 0.72 0.89 非流动负债合计 144.22 148.55 126.69 138.10 136.92 负债合计 1,205.64 1,090.65 823.93 1,345.15 1,030.85 少数股东权益 7.25 191.13 222.85 265.36 318.32 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 899.15 1,170.54 1,126.24 1,126.24 1,126.24 成长能力 资本公积 1,558.81 1,309.53 1,309.53 1,309.53 1,309.53 营业收入 25.31% -0.23% -16.89% 29.88% 22.59% 留存收益 4,046.18 4,281.24 4,703.13 5,268.55 5,972.93 营业利润 32.79% -13.29% -15.74% 33.51% 24.57% 其他 (2,033.47) (1,729.87) (1,309.53) (1,309.53) (1,309.53) 归属于母公司净利润 34.99% -13.29% -20.11% 34.02% 24.58% 股东权益合计 4,477.94 5,222.57 6,052.22 6,660.15 7,417.49 获利能力 负债和股东权益总计 5,683.57 6,313.21 6,876.14 8,005.30 8,448.34 毛利率 79.37% 72.50% 71.58% 72.69% 73.97% 净利率 45.77% 39.78% 38.24% 39.45% 40.09% ROE 19.46% 15.00% 10.34% 12.63% 14.17% ROIC 66.94% 41.68% 18.68% 26.72% 33.14% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 868.21 749.60 602.71 807.74 1,006.26 资产负债率 21.21% 17.28% 11.98% 16.80% 12.20% 折旧摊销 64.72 97.20 76.54 92.71 105.41 净负债率 -54.69% -33.05% -45.67% -49.51% -51.08% 财务费用 0.00 2.64 (37.56) (40.46) (41.15) 流动比率 3.88 3.9