敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月25日 公司研究 疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转 ——罗莱生活（002293.SZ）2022年中报点评 买入（维持） 当前价：10.32元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.38 总市值(亿元)： 86.52 一年最低/最高(元)： 10.12/15.40 近3月换手率： 21.21% 股价相对走势 -23%-8%6%21%35%08/2111/2103/2206/22罗莱生活沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.74 -18.26 -0.61 绝对 -7.03 -10.78 -8.67 资料来源：Wind 相关研报 21年业绩理想、22Q1受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位——罗莱生活（002293.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-20） 三季度业绩稳健增长，增长稳定兼具高分红特征——罗莱生活（002293.SZ）2021年三季报点评（2021-10-25） 上半年业绩顺利复苏，家纺龙头稳健增长——罗莱生活（002293.SZ）2021年中报点评（2021-08-21） 疫情背景下，上半年收入、归母净利润同比-6% 、-21% 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入23.82亿元、同比下滑5.70%，归母净利润2.23亿元、同比下滑21.11%，扣非归母净利润2.08亿元、同比下滑21.73%。EPS为0.27元。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比-2.49%、-9.20%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%。公司总部和主力销售地区位于华东，上半年受上海等多地疫情影响较大，其中华东地区收入占比38%、收入同比下降16%。 家纺主业线上/直营/加盟收入同比-9%/-21%/-5%；线下门店数量较年初+1% 收入分渠道来看，上半年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比76%、24%，收入分别同比-10.31%、+12.91%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为26%、6%、34%、10%，收入分别同比-8.65%、-20.53%、-4.91%、-23.25%。 门店方面，22年6月末公司门店合计2518家、较年初净增加1.49%，其中直营、加盟门店各为268家、2250家，较年初分别净增加2.68%、1.35%。内生店效方面，上半年开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑22.95%，主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。 毛利率略降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比下降0.61PCT至43.32%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为49.34%、66.84%、45.57%、32.84%，分别同比+4.01、+0.39、+0.06、-5.88PCT；美国家具业务毛利率为32.23%、同比-2.67PCT。分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率同比分别-0.60、-0.50PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比提升1.42PCT至30.15%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.59%（同比+1.22PCT）、6.61%（-0.34PCT）、2.41%（+0.42PCT）、-0.45%（+0.12PCT）。销售费用率提升主要系上半年工资支出、股权激励费用以及差旅费等同比增加所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加14.12%至14.99亿元、同比增加17.05%；存货周转天数为187天、同比增加33天。2）应收账款22年6月末较年初减少1.52%至4.68亿元、同比增加0.99%，应收账款周转天数为36天、同比持平。3）资产减值损失同比增加32.59%至5885万元；经营净现金流上半年同比减少75.95%至2644万元。 短期疫情影响逐步消除，长期家纺龙头核心竞争力不改 上半年公司业绩受疫情影响较大，6月以来随着上海解封、疫情影响减弱，公司销售亦迎来复苏，如今年“618”期间公司旗下品牌GMV位列全网第一、以及在抖音床上用品销售额中位列第一，期待下半年秋冬旺季销售提振。长期来看，公司作为家纺龙头多品牌矩阵完善，我们期待公司继续强化市场份额、业绩稳健增长。考虑到疫情形势仍存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调5%/6%/5%），对应22~24年EPS分别为0.85、0.98、1.14元，22、23年PE分别为12倍、11倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,911 5,760 5,907 6,759 7,585 营业收入增长率 1.04% 17.30% 2.55% 14.43% 12.22% 净利润（百万元） 585 713 714 822 955 净利润增长率 7.13% 21.92% 0.12% 15.08% 16.18% EPS（元） 0.70 0.85 0.85 0.98 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.64% 17.57% 16.73% 17.92% 19.24% P/E 15 12 12 11 9 P/B 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,911 5,760 5,907 6,759 7,585 营业成本 2,790 3,168 3,251 3,710 4,155 折旧和摊销 60 68 82 94 107 税金及附加 40 36 41 47 53 销售费用 938 1,130 1,170 1,352 1,502 管理费用 320 397 387 443 493 研发费用 101 125 132 169 197 财务费用 -61 -39 -32 -27 -24 投资收益 2 11 10 10 10 营业利润 695 843 830 967 1,130 利润总额 705 854 854 982 1,140 所得税 112 135 135 156 181 净利润 593 719 719 827 960 少数股东损益 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 585 713 714 822 955 EPS(元) 0.70 0.85 0.85 0.98 1.14 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 851 728 725 916 1,083 净利润 585 713 714 822 955 折旧摊销 60 68 82 94 107 净营运资金增加 -241 204 63 138 266 其他 447 -258 -134 -139 -244 投资活动产生现金流 -612 -335 -220 -265 -240 净资本支出 -361 -145 -230 -250 -250 长期投资变化 0 2 0 0 0 其他资产变化 -250 -191 11 -15 10 融资活动现金流 -370 -952 -456 -480 -526 股本变化 -3 11 -1 0 0 债务净变化 68 191 11 -47 -13 无息负债变化 270 465 103 232 289 净现金流 -139 -565 49 170 317 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,835 6,266 6,592 7,101 7,758 货币资金 1,697 1,133 1,181 1,352 1,669 交易性金融资产 395 684 684 684 684 应收账款 525 475 516 554 621 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 27 23 19 21 24 存货 1,143 1,313 1,408 1,507 1,620 其他流动资产 190 183 182 200 214 流动资产合计 3,977 3,813 3,990 4,318 4,833 其他权益工具 269 339 339 339 339 长期股权投资 0 2 2 2 2 固定资产 868 982 1,102 1,228 1,344 在建工程 114 63 73 83 90 无形资产 269 251 246 241 236 商誉 128 124 124 124 124 其他非流动资产 210 693 716 766 791 非流动资产合计 1,858 2,453 2,601 2,782 2,926 总负债 1,522 2,178 2,291 2,477 2,753 短期借款 92 203 294 247 235 应付账款 565 553 650 779 956 应付票据 103 97 98 111 125 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 675 851 768 815 873 流动负债合计 1,435 1,703 1,809 1,952 2,188 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 86 475 482 524 566 非流动负债合计 86 475 482 524 566 股东权益 4,313 4,088 4,300 4,624 5,005 股本 828 838 838 838 838 公积金 1,276 1,306 1,304 1,304 1,304 未分配利润 2,193 1,926 2,137 2,455 2,831 归属母公司权益 4,288 4,060 4,267 4,586 4,962 少数股东权益 25 28 33 38 43 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.2% 45.0% 45.0% 45.1% 45.2% EBITDA率 19.2% 20.1% 20.0% 19.1% 18.9% EBIT率 17.5% 18.2% 18.6% 17.7% 17.5% 税前净利润率 14.4% 14.8% 14.5% 14.5% 15.0% 归母净利润率 11.9% 12.4% 12.1% 12.2% 12.6% ROA 10.2% 11.5% 10.9% 11.6% 12.4% ROE（摊薄） 13.6% 17.6% 16.7% 17.9% 19.2% 经营性ROIC 23.9% 26.2% 25.9% 26.3% 26.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 26% 35% 35% 35% 35% 流动比率 2.77 2.24 2.21 2.21 2.21 速动比率 1.97 1.47 1.43 1.44 1.47 归母权益/有息债务 46.53 14.32 14.52 18.53 21.15 有形资产/有息债务 56.74 20.05 20.46 26.39 30.65 资料来源：Wind，光大证