敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 迈瑞医疗（300760）：一站式整体解决方案服务商，强化研发创新推动产品高端化升级 2019年08月29日 推荐/首次 迈瑞医疗 公司报告 报告摘要： 事件：公司2019年半年报实现营业收入82.06亿元，同比增长20.52%；实现归属上市公司股东的净利润23.69亿元，同比增长26.57%，扣非后净利润23.29亿元，同比增长26.43%；实现经营活动产生的现金流净额20.99亿元，同比增长39.45%；EPS为1.95元，业绩符合预期。 医疗器械行业处在黄金发展期，行业红利促进企业高速成长。随着国内企业技术突破与行业支持政策落地，国产替代趋势催生“性价比红利”，国产器械逐渐实现由低端向高端发展，由低级医院向高端医疗机构渗透。公司秉承提供“一站式”整体化解决方案的服务理念，已经形成并驾齐驱的三大业务板块：1）深入围手术期领域，提供全面的生命监护支持。公司在国内以监护仪产品为导入口，布局围手术期科室整体系列协同产品，为医院提供监护整体解决方案；国际市场上，公司已凭借国际一流的产品质量形成良好的品牌效应，高端监护仪产品已经在国际高端医院实现装机。报告期内实现营业收入32.26亿元，同比增长24.44%。2）不断丰富体外诊断产品，增强检验板块协同性。报告期内，公司推出化学发光免疫分析产品及多种配套试剂，产品可靠质量，具备成本优势，预计将对进口品牌形成更明显的取代作用。同时，化学发光产品将与生化分析、高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测形成更好的协同作用，进一步扩大中高端医院市场占有率。上半年实现营业收入28.45亿元，同比增长22.48%。3）以彩超为突破，向高端化市场进军。公司高端彩超产品填补了国产彩超在高端市场的空白，随着高端医院对产品的认可，已经在海内外形成较好的客户黏性，给公司提供了新的增长动力。同时，公司为强化产品竞争力，将高端功能下沉到中低端产品，中低端产品全面实现功能升级。报告期内，实现营业收入19.74亿元，同比增长12.51%。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,173.80 13,753.36 16,557.30 19,982.96 24,286.95 增长率（%） 23.72% 23.09% 20.39% 20.69% 21.54% 净利润（百万元） 2,601.19 3,725.74 4,528.72 5,511.16 6,700.69 增长率（%） 61.35% 43.23% 21.55% 21.69% 21.58% 净资产收益率（%） 39.11% 24.54% 23.20% 22.22% 21.46% 每股收益(元) 2.37 3.34 3.72 4.53 5.51 PE 76.76 54.46 48.90 40.17 33.03 PB 30.06 14.59 11.34 8.93 7.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司的主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 182.6-70.27 总市值（亿元） 2219.85 流通市值（亿元） 222.04 总股本/流通A股（亿股） 121569/12160 流通B股/H股（亿股） / 52周日均换手率 3.8 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：李勇 010-66554041 liyong_yjs@dxzq.net.cn -12.5%87.6%187 .6%10/1612/162/164/166/168/16沪深300 迈瑞医疗 P2 东兴证券公司报告 迈瑞医疗（300760）：一站式整体解决方案服务商，强化研发创新推动产品高端化升级 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES创新驱动成为行业长期增长动力，公司强化自主研发推动产品高端化升级。公司管理层深刻认识到创新驱动力是医疗器械行业发展的长远动力，因此根据市场导向，构建了国际领先的医疗产品创新体系（MPI），在全球范围内设立八大研发中心，确保新产品培育期、成熟期交替向前不断档。报告期内，研发投入为7.78亿元，同比增长10.15%。2019年，公司将全面加强产品研发：1）生命信息与支持板块，将研发新监护参数，形成智能化产品体系；2）体外诊断板块，聚焦生化、免疫自动化流水线的研发，重点研究能满足临床需求的检验试剂，开发人工智能识别技术，形成智能化作业；3）医学影像学板块，推动实时三维成像、造影成像研发进展，开发基于大数据的智能化应用系统。 立足国内市场，进行全球化布局。为培育国际市场竞争力，公司选择全球领先医疗机构作为长期合作伙伴，已经与包含梅奥诊所、麻省总医院在内的国际一流医疗机构合作，公司产品已获得美国、英国、德国、法国等国家的广泛认可，逐渐形成了强有力的国际品牌效应。报告期内，海外市场实现营业收入34.14亿元，同比增长20.37%，拉美、欧洲市场为主要收入贡献地区，随着国际营销渠道的拓展，海外市场业绩有望进一步提升。 内生增长夯实基础，外延并购做大做强。公司在追求自身产品质量过硬、技术领先的同时，通过海内外并购不断获得广阔的营销渠道与一流的产品技术。公司在2008年开启全球并购以来，分别在生命信息与支持业务、体外诊断业务、医学影像学业务、内窥镜及骨科高值耗材业务等进行了多次并购，通过对现有资源的不断整合，已经形成了集研发、销售、制造一体化的全球性发展平台，为公司做大做强提供了长期动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为165.57亿元、199.83亿、242.87亿元；归母净利润分别为45.29亿元、55.11亿元和67.01亿元；EPS分别为3.72元、4.53元和5.51元，对应PE分别为48.90X、40.17X和33.03X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、产品销售不及预期；2、新产品研发进度不及预期；3、汇率波动风险 东兴证券公司报告 迈瑞医疗（300760）：一站式整体解决方案服务商，强化研发创新推动产品高端化升级 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2 0 21E 2017A 2018A 2 0 19E 2 0 20E 2 0 21E 流动资产合计 8591 15192 20143 26269 33622 营业收入 11174 13753 16557 19983 24287 货币资金 5270 11544 15899 21119 27351 营业成本 3684 4597 5294 6418 7777 应收账款 1423 1573 1893 2285 2777 营业税金及附加 148 192 231 279 339 其他应收款 146 125 151 182 221 营业费用 2727 3202 3855 4796 6072 预付款项 107 122 155 186 228 管理费用 1665 715 1490 1798 2186 存货 1567 1699 1956 2372 2874 财务费用 267 -156 51 51 51 其他流动资产 30 49 77 111 154 研发费用 0 1267 1267 1267 1267 非流动资产合计 5848 6435 5920 5667 5416 资产减值损失 31.78 50.94 50.94 50.94 50.94 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -111.41 112.64 0.00 0.00 0.00 固定资产 2496 2571 2366 2160 1954 投资净收益 9.24 -112.65 50.00 50.00 50.00 无形资产 849 901 847 796 748 加：其他收益 327.57 397.10 397.10 397.10 397.10 其他非流动资产 91 123 0 0 0 营业利润 2880 4278 4762 5766 6988 资产总计 14438 21627 26063 31936 39038 营业外收入 69.87 26.59 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 6236 4592 4838 5426 6105 营业外支出 18.09 66.42 15.00 15.00 15.00 短期借款 1801 0 0 0 0 利润总额 2931 4238 4767 5771 6994 应付账款 970 935 1061 1287 1559 所得税 330 513 238 260 294 预收款项 1140 1003 1250 1603 1998 净利润 2601 3726 4529 5511 6701 一年内到期的非流动负债 43 0 0 0 0 少数股东损益 12 7 6 6 6 非流动负债合计 1548 1857 1702 1702 1702 归属母公司净利润 2589 3719 4523 5505 6695 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2 0 19E 2 0 20E 2 0 21E 负债合计 7784 6449 6540 7128 7807 成长能力 少数股东权益 34 20 26 32 38 营业收入增长 23.72% 23.09% 20.39% 20.69% 21.54% 实收资本（或股本） 1094 1216 1216 1216 1216 营业利润增长 85.91% 48.57% 11.31% 21.08% 21.20% 资本公积 2585 8171 8171 8171 8171 归属于母公司净利润增长 21.60% 21.72% 21.60% 21.72% 21.61% 未分配利润 2387 5145 9399 14577 20874 获利能力 归属母公司股东权益合计 6620 15158 19497 24776 31193 毛利率(%) 67.03% 66.57% 68.03% 67.88% 67.98% 负债和所有者权益 14438 21627 26063 31936 39038 净利率(%) 23.28% 27.09% 27.35% 27.58% 27.59% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 17.93% 17.20% 17.35% 17.24% 17.15% 2017A 2018A 2019E 2020E 2 0 21E ROE(%) 39.11% 24.54% 23.20% 22.22% 21.4