固定收益周报：8月非金融企业债券净融资继续回升，民企债融资依然不振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 124/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.14/73.17/3.05 相关研究报告： 《固定收益周报：LPR新机制对银行板块的影响》 ——2019-08-26 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数继续回落，食品价格有所上涨》 ——2019-08-19 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数有所回升，食品价格继续上涨》 ——2019-08-26 《固定收益衍生品策略周报：同时关注MLF和OMO操作利率是否变化》 ——2019-08-26 《固定收益周报：资产荒再临，城投与民企债高收益原因简析》 ——2019-08-22 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 8月非金融企业债券净融资继续回升，民企债融资依然不振  主要结论 截至8月27日披露的数据，8月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8167亿元，总偿还量约5889亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约2278亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计8月国内非金融企业信用债净融资或在2700亿元左右，较7月的2017亿元净融资量继续回升，略高于去年8月的2284亿元净融资。 8月产业债净融资较7月继续明显提升，其中采矿业、建筑业、其他行业有所回升，制造业小幅回落。其他行业中，房地产行业8月净融资108亿元，较7月增加58亿元，继续回升。 从不同公司属性来看，8月地方国有企业净融资继续大幅提升，中央国有企业净融资有所回落，民营企业产业债净融资量继续回落，仍处于负值区间。 8月民营企业产业债发行517亿元，净融资-196亿元，净融资较7月继续减少11亿元，仍处于负值区间；8月地方国有企业产业债发行3354亿元，净融资2159亿元，净融资较7月增加1610亿元；8月中央国有企业产业债发行2267亿元，净融资406亿元，净融资较7月减少679亿元。 民营产业债中，8月房地产民营债净融资-80亿元，较7月减少68亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-115亿元，较7月增加57亿元，仍处于负值区间。 8月国有企业产业债净融资继续提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续四个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍然较为艰难。 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 8月非金融企业信用债市场净融资或继续回升 截至8月27日披露的数据，8月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8167亿元，总偿还量约5889亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约2278亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计8月国内非金融企业信用债净融资或在2700亿元左右，较7月的2017亿元净融资量继续回升，亦略高于去年8月的2284亿元净融资。 图1：非金融信用债发行量与净融资量一览 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至8月27日，产业债净融资较上月继续明显抬升。产业债8月发行6422亿元，净融资2301亿元，较7月的1441亿净融资继续明显提升；城投债8月目前显示发行1745亿元，净融资-23亿元，考虑到城投债发行数据披露较为滞后，预计8月城投债净融资或约为500亿元左右（7月30日统计的7月城投债净融资约为122亿元，8月27日重新统计7月城投债净融资为576亿元，二者相差约400亿元）。 -20000200040006000800010000非金融信用债总净融资（亿元）非金融信用债总发行量（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：产业债与城投债净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 产业债发行与净融资：民营产业债净融资量连续四个月处于负值区间 8月产业债净融资较7月继续明显提升，其中采矿业、建筑业、其他行业有所回升，制造业小幅回落。从不同公司属性来看，8月地方国有企业净融资继续大幅提升，中央国有企业净融资有所回落，民营企业产业债净融资量继续回落，仍处于负值区间。 8月制造业净融资约270亿元，较7月减少43亿元，维持正值；采矿业净融资179亿元，较7月增加8亿元，维持正值；建筑业净融资552亿元，较7月增加337亿元；其他行业净融资1299亿元，较7月增加558亿元，其中房地产行业8月净融资108亿元，较7月增加58亿元，其他行业中的房地产行业净融资8月继续回升。 -1000-50005001000150020002500城投债净融资（亿元）产业债净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：产业债中不同行业净融资对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：产业债中房地产行业净融资继续回升 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 从不同公司属性来看，8月民营企业产业债发行517亿元，净融资-196亿元，净融资较7月继续减少11亿元，仍处于负值区间；8月地方国有企业产业债发行3354亿元，净融资2159亿元，净融资较7月增加1610亿元；8月中央国有企业产业债发行2267亿元，净融资406亿元，净融资较7月减少679亿元。 民营产业债中，8月房地产民营债净融资-80亿元，较7月减少68亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-115亿元，较7月增加57亿元，仍处于负值区间。 -5000500100015002000产业债中不同行业净融资对比产业债中制造业净融资（亿元）产业债中采矿业净融资（亿元）产业债中建筑业净融资（亿元）产业债中其他行业净融资（亿元）-37166356372126491191202651827628217259-9355-45-6849108-100-50050100150200250300350400产业债中房地产业净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 8月国有企业产业债净融资继续提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续四个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍然较为艰难。 图5：民营企业与国有企业产业债的净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：剔除房地产债之后的民营企业产业债净融资量 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 总结 截至8月27日披露的数据，8月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8167亿元，总偿还量约5889亿-1500-1000-500050010001500200025002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08民营与国营企业产业债市场净融资情况民营企业地方国有企业中央国有企业-13-612798-176-85-174-61-86-133221-124-152-42-94211-11718-173-115-200-150-100-50050100150200250剔除房地产债之后的民营企业产业债净融资量（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 元，整体非金融企业债券市场净融资量约2278亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计8月国内非金融企业信用债净融资或在2700亿元左右，较7月的2017亿元净融资量继续回升，亦略高于去年8月的2284亿元净融资。 8月产业债净融资较7月继续明显提升，其中采矿业、建筑业、其他行业有所回升，制造业小幅回落。其他行业中，房地产行业8月净融资108亿元，较7月增加58亿元，继续回升。 从不同公司属性来看，8月地方国有企业净融资继续大幅提升，中央国有企业净融资有所回落，民营企业产业债净融资量继续回落，仍处于负值区间。 8月民营企业产业债发行517亿元，净融资-196亿元，净融资较7月继续减少11亿元，仍处于负值区间；8月地方国有企业产业债发行3354亿元，净融资2159亿元，净融资较7月增加1610亿元；8月中央国有企业产业债发行2267亿元，净融资406亿元，净融资较7月减少679亿元。 民营产业债中，8月房地产民营债净融资-80亿元，较7月减少68亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-115亿元，较7月增加57亿元，仍处于负值区间。 8月国有企业产业债净融资继续提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续四个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍然较为艰难。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场