请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年03月28日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 123/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 28.60/76.44/2.98 相关研究报告： 《固定收益周报：1-2月行业宏观数据及转债最新评分结果》 ——2019-03-18 《固定收益周报：网下新规重塑打新生态》 ——2019-03-25 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散指数持平上周，肉价带动食品价格继续上涨》 ——2019-03-25 《固定收益衍生品策略周报：多空因素交织，债市延续盘整走势》 ——2019-03-25 《固定收益周报：高收益城投债的区域筛选——基于专项债发行情况》 ——2019-03-21 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 3月非金融债券净融资有所回升，但宽信用向民企的传导仍显滞后  主要结论 截至3月26日披露的数据，3月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8549亿元，总偿还量约6965亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1584亿元，较2月的831亿净融资量有所回升，但低于去年3月的2801亿元净融资。 3月产业债净融资较2月明显回升，其中制造业净融资继续回落至负值区间，采矿业、建筑业、其他行业净融资均有所回升。此外，其他行业中，房地产行业3月净融资-69亿元，较2月继续减少139亿元，其他行业中的房地产行业净融资仍然维持较弱的格局。 从不同公司属性来看，3月地方国有企业和中央国有企业产业债净融资均有所回升，而民营企业产业债净融资量则继续回落，仍处在负值区间。3月民营企业产业债发行557亿元，净融资-231亿元，净融资较2月继续减少214亿元，仍然处于负值区间；3月地方国有企业产业债发行3012亿元，净融资1567亿元，净融资较2月增加1435亿元；3月中央国有企业产业债发行2290亿元，净融资458亿元，净融资较2月增加268亿元。 3月国有企业产业债净融资仍明显强于民营企业，民营企业产业债净融资继续回落，已经连续4个月处于负值区间，宽信用向民企的传导仍显得较为滞后。 0.91.01.01.01.0M/18上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 3月非金融企业信用债市场净融资有所回升 截至3月26日披露的数据，3月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8549亿元，总偿还量约6965亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1584亿元，较2月的831亿净融资量有所回升，但低于去年3月的2801亿元净融资。 图1：非金融信用债发行量与净融资量一览 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至3月26日，产业债净融资明显回升，而城投债净融资继续回落。产业债3月发行6220亿元，净融资1798亿元，较2月的335亿净融资明显回升；城投债3月发行2329亿元，发行量较2月的1219亿元明显回升，但由于3月偿还量较大，目前3月净融资-214亿元，较2月的496亿元净融资继续回落，但考虑到城投债发行数据披露较为滞后，预计3月城投债净融资仍维持正值。 -4000-200002000400060008000100002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03非金融信用债总净融资（亿元）非金融信用债总发行量（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图2：产业债与城投债净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 产业债发行与净融资：民营产业债净融资量仍然不振 3月产业债净融资较2月明显回升，其中制造业净融资继续回落至负值区间，采矿业、建筑业、其他行业净融资均有所回升。从不同公司属性来看，3月地方国有企业和中央国有企业产业债净融资均有所回升，而民营企业产业债净融资量则继续回落，仍处在负值区间。 3月制造业净融资约-11亿元，较2月减少31亿元；采矿业净融资37亿元，较2月增加12亿元；建筑业净融资601亿元，较2月增加633亿元；其他行业净融资1171亿元，较2月增加848亿元，其中房地产行业3月净融资-69亿元，较2月继续减少139亿元，其他行业中的房地产行业净融资仍然维持较弱的格局。 -2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03城投债净融资（亿元）产业债净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图3：产业债中不同行业净融资对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：产业债中房地产行业净融资继续回落 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 从不同公司属性来看，3月民营企业产业债发行557亿元，净融资-231亿元，净融资较2月继续减少214亿元，仍然处于负值区间；3月地方国有企业产业债发行3012亿元，净融资1567亿元，净融资较2月增加1435亿元；3月中央国有企业产业债发行2290亿元，净融资458亿元，净融资较2月增加268亿元。 3月国有企业产业债市场的净融资仍明显强于民营企业，民营企业产业债净融资继续回落，仍然处于负值区间，宽信用向民企的传导仍显得较为滞后。 -1000-5000500100015002000产业债中不同行业净融资对比产业债中制造业净融资（亿元）产业债中采矿业净融资（亿元）产业债中建筑业净融资（亿元）产业债中其他行业净融资（亿元）206620023514917832617821711511345-37170356349126491101112651927728817470-69-100-500501001502002503003504002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03产业债中房地产业净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 图5：民营企业与国有企业产业债的净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 总结 截至3月26日披露的数据，3月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约8549亿元，总偿还量约6965亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1584亿元，较2月的831亿净融资量有所回升，但低于去年3月的2801亿元净融资。 3月产业债净融资较2月明显回升，其中制造业净融资继续回落至负值区间，采矿业、建筑业、其他行业净融资均有所回升。此外，其他行业中，房地产行业3月净融资-69亿元，较2月继续减少139亿元，其他行业中的房地产行业净融资仍然维持较弱的格局。 从不同公司属性来看，3月地方国有企业和中央国有企业产业债净融资均有所回升，而民营企业产业债净融资量则继续回落，仍处在负值区间。3月民营企业产业债发行557亿元，净融资-231亿元，净融资较2月继续减少214亿元，仍然处于负值区间；3月地方国有企业产业债发行3012亿元，净融资1567亿元，净融资较2月增加1435亿元；3月中央国有企业产业债发行2290亿元，净融资458亿元，净融资较2月增加268亿元。 3月国有企业产业债净融资仍明显强于民营企业，民营企业产业债净融资继续回落，已经连续4个月处于负值区间，宽信用向民企的传导仍显得较为滞后。 -1500-1000-5000500100015002000民营与国营企业产业债市场净融资情况民营企业产业债净融资（亿元）地方国有企业产业债净融资（亿元）中央国有企业产业债净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议