固定收益周报：7月非金融企业债券净融资明显抬升，但民企债融资仍很艰难

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年08月01日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.21/72.04/3.15 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：确定的方向+有限的幅度》 ——2019-06-24 《固定收益周报：城投债避风港价值凸显，未来区域与级别间分化或继续收敛》 ——2019-06-20 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：上周宏观扩散指数继续回升，食品和非食品价格继续下跌》 ——2019-06-24 《固定收益衍生品策略周报：期货强于现券，基差下行明显》 ——2019-06-17 《固定收益周报：5月行业宏观数据及转债最新评分结果》 ——2019-06-24 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 7月非金融企业债券净融资明显抬升，但民企债融资仍很艰难  主要结论 截至7月30日披露的数据，7月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约7697亿元，总偿还量约5778亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1919亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计7月国内非金融企业信用债净融资或在2000亿元左右，较6月的967亿元净融资量明显回升，高于去年7月的1600亿元净融资。 7月产业债净融资较6月大幅提升，其中制造业、采矿业、建筑业、其他行业均明显回升。其他行业中，房地产行业7月净融资63亿元，较6月增加130亿元，其他行业中的房地产行业净融资7月由负转正。 从不同公司属性来看，7月地方国有企业和中央国有企业净融资明显提升，民营企业产业债净融资量却继续回落，仍处于负值区间。 7月民营企业产业债发行407亿元，净融资-169亿元，净融资较6月减少109亿元，仍处于负值区间；地方国有企业产业债发行2333亿元，净融资984亿元，净融资较6月增加563亿元；中央国有企业产业债发行2841亿元，净融资998亿元，净融资较6月增加899亿元。 民营产业债中，7月房地产民营债净融资-48亿元，较6月小幅增加31亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-121亿元，较6月减少139亿元，再次回落至负值区间。 7月国有企业产业债净融资大幅提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续三个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍维持弱势局面。 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 7月非金融企业信用债市场净融资或明显回升 截至7月30日披露的数据，7月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约7697亿元，总偿还量约5778亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1919亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计7月国内非金融企业信用债净融资或在2000亿元左右，较6月的967亿元净融资量明显回升，高于去年7月的1600亿元净融资。 图1：非金融信用债发行量与净融资量一览 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至7月30日，产业债净融资较上月大幅提升。产业债7月发行5842亿元，净融资1796亿元，较6月的471亿净融资大幅提升；城投债7月目前显示发行1855亿元，净融资122亿元，考虑到城投债发行数据披露较为滞后，预计7月城投债净融资或约为500亿元左右（6月26日统计的6月城投债净融资约为299亿元，7月30日重新统计6月城投债净融资为496亿元，二者相差约200亿元）。 -20000200040006000800010000非金融信用债总净融资（亿元）非金融信用债总发行量（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图2：产业债与城投债净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 产业债发行与净融资：民营产业债净融资量连续三个月处于负值区间 7月产业债净融资较6月大幅提升，其中制造业、采矿业、建筑业、其他行业均明显回升。从不同公司属性来看，7月地方国有企业和中央国有企业净融资明显提升，民营企业产业债净融资量却继续回落，仍处于负值区间。 7月制造业净融资约279亿元，较6月增加310亿元，再次转正；采矿业净融资167亿元，较6月增加259亿元，由负转正；建筑业净融资369亿元，较6月增加232亿元；其他行业净融资981亿元，较6月增加525亿元，其中房地产行业7月净融资63亿元，较6月增加130亿元，其他行业中的房地产行业净融资7月由负转正。 -1000-50005001000150020002500城投债净融资（亿元）产业债净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图3：产业债中不同行业净融资对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：产业债中房地产行业净融资由负转正 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 从不同公司属性来看，7月民营企业产业债发行407亿元，净融资-169亿元，净融资较6月减少109亿元，仍处于负值区间；7月地方国有企业产业债发行2333亿元，净融资984亿元，净融资较6月增加563亿元；7月中央国有企业产业债发行2841亿元，净融资998亿元，净融资较6月增加899亿元。 民营产业债中，7月房地产民营债净融资-48亿元，较6月小幅增加31亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-121亿元，较6月减少139亿元，再次回落至负值区间。 -5000500100015002000产业债中不同行业净融资对比产业债中制造业净融资（亿元）产业债中采矿业净融资（亿元）产业债中建筑业净融资（亿元）产业债中其他行业净融资（亿元）-37166356372126491191202651827628217259-9355-45-6863-100-50050100150200250300350400产业债中房地产业净融资（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 7月国有企业产业债净融资大幅提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续三个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍维持弱势局面。 图5：民营企业与国有企业产业债的净融资量对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：剔除房地产债之后的民营企业产业债净融资量 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 -1500-1000-50005001000150020002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07民营与国营企业产业债市场净融资情况民营企业产业债净融资（亿元）地方国有企业产业债净融资（亿元）中央国有企业产业债净融资（亿元）-13-612798-176-85-174-61-86-133221-124-152-42-99211-11718-121-200-150-100-50050100150200250剔除房地产债之后的民营企业产业债净融资量（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 总结 截至7月30日披露的数据，7月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业）发行量约7697亿元，总偿还量约5778亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1919亿元，考虑到城投债统计存在明显滞后，预计7月国内非金融企业信用债净融资或在2000亿元左右，较6月的967亿元净融资量明显回升，高于去年7月的1600亿元净融资。 7月产业债净融资较6月大幅提升，其中制造业、采矿业、建筑业、其他行业均明显回升。其他行业中，房地产行业7月净融资63亿元，较6月增加130亿元，其他行业中的房地产行业净融资7月由负转正。 从不同公司属性来看，7月地方国有企业和中央国有企业净融资明显提升，民营企业产业债净融资量却继续回落，仍处于负值区间。 7月民营企业产业债发行407亿元，净融资-169亿元，净融资较6月减少109亿元，仍处于负值区间；地方国有企业产业债发行2333亿元，净融资984亿元，净融资较6月增加563亿元；中央国有企业产业债发行2841亿元，净融资998亿元，净融资较6月增加899亿元。 民营产业债中，7月房地产民营债净融资-48亿元，较6月小幅增加31亿元，仍处于负值区间；民营产业债中剔除房地产民营债后的净融资为-121亿元，较6月减少139亿元，再次回落至负值区间。 7月国有企业产业债净融资大幅提升，民营企业产业债净融资却继续回落，已连续三个月处于负值区间，民营企业在债券市场的融资仍维持弱势局面。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到