重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  7月私募整体业绩略亏，定向增发和套利策略表现居前 在各基础市场全面回暖利好下，5487只（据朝阳永续不完全统计，截至2019年7月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品7月份平均收益率为-0.45%，其中实现正收益的产品数量为2651只，占比为48.31%，整体表现较6月有所回落。 分策略来看，除定向增发和套利策略外，其余策略均取得负平均收益。股票多头3910只产品全月平均收跌0.47%，收益率分布区间为-49.09%至33.87%。7月科创板首批股票成为市场关注焦点，对股市资金造成一定分流影响。债市流动性从月初较为宽松转至月中中性偏松的环境。债券策略总体略微收跌。另一方面，市场交投活动有所放缓，市场中性策略略有下跌。而多个衍生品的价值回归使得套利策略收益匪浅。  过去一年套利策略表现最佳 从过去12个月收益水平来看，5487只私募基金平均收益率为6.28%，其中在私募产品中占比最高的股票多头产品净值平均涨幅达5.50%，抬升了私募产品的平均业绩。整体表现最优的套利策略产品平均收益率达12.21%，业绩垫底的定向增发产品净值平均下行1.19%。  私募行业数据：管理规模重回涨势 根据基金业协会公布的数据，截至2019年7月底，已登记的私募证券管理人为8868家，与前期减少管理人7家；管理基金数量为39197只，较上月增加659只，平均单位管理人管理的基金数量略增至4.42只；管理规模为2.4万亿元，较上月增加735亿元。剔除结构化以及子基金产品后可以看到，7月份私募证券投资产品发行量超过6月，共计发行1169只,比去年同期比较上升35.61%。  上海证券私募基金评价体系 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，低风险产品表现最佳，平均累积收益率为4.19%，较低风险产品以-2.43%跟随其后。高风险产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-14.80%。由此可见，在股市下行市场中，高风险产品并没有给投资者带来超额补偿，而低风险产品表现较为抗跌。但值得注意的是，自2019年以来，风险收益相关性回正，即高风险产品的风险得以补偿。  市场信息 已注销私募基金管理人 增设信息公示；外资私募又迎重磅利好：放开参与港股通交易限制，还可申请公募业务首批3只产品备案；私募喜迎资产配置时代 2019年7月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 执业证书编号： S0870511040001 邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：021-53686101 研究助理：王馥馨 执业证书编号：S0870118080009 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 研究助理：江牧原 执业证书编号：S0870119010013 邮箱：jiangmuyuan@shzq.com 电话：021-53686093 报告日期：2019年7月28日 相关报告： -6% -4% -2% 0% 2% 股票多头 股票多空 股票市场... 套利策略 管理期货 定向增发 宏观策略 债券基金 多策略 组合基金 月度收益率 月最大回撤（均值） 私募整体业绩略亏，定增和套利策略表现居前 --2019年7月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2019年7月，国内股市整体震荡下跌。7月8日，在美联储降息预期减弱、科创板资金分流预期、政策收紧房地产信托融资等多重负面因素的影响下，沪深两市大幅调整，其后区间震荡，直至下旬，科创板正式开板，市场风险偏好有所修复，A股走势略有反弹。全月来看，市场整体表现弱势，但结构性机会仍存。沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数收益率分别为-1.56%、1.62%和0.26%；创业板指在科创板的带动下，全月指数上行2.04%。 7月，债市呈整体上行格局。国内经济数据仍偏弱，通胀整体稳中有降，此外，海外多国重启宽松周期，美联储降息预期也对国内债市起到一定支撑。中证国债、中证全债和中证企业债指数分别上涨0.68%、0.66%和0.62%，此外，可转换债券的债券属性凸显，中证可转债指数收益率录得2.49%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年涨跌幅 上证综指 2932.51 -1.56% 17.59% 沪深300 3835.36 0.26% 27.39% 深证成指 9326.61 1.62% 28.82% 中小板指 5794.71 2.04% 23.21% 创业板指 1570.39 3.90% 25.58% 中证全债 195.71 0.66% 2.74% 南华商品指数 1493.66 0.55% 12.73% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、7月私募整体业绩略亏，定向增发和套利策略表现居前 在各基础市场全面回暖利好下，5487只（据朝阳永续不完全统计，截至2019年7月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品7月份平均收益率为-0.45%，其中实现正收益的产品数量为2651只，占比为48.31%，整体表现较6月有所回落。 分策略来看，除定向增发和套利策略外，其余策略均取得负平均收益。股票多头3910只产品全月平均收跌0.47%，收益率分布区间为-49.09%至33.87%。7月科创板首批股票成为市场关注焦点，对股市资金造成一定分流影响。债市流动性从月初较为宽松转至月中中性偏松的环境。债券策略总体略微收跌。另一方面，市场交投活动有所放缓，市场中性策略略有下跌。而多个衍生品的价值回归使得套利策略受益匪浅。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 7月份 正收益 收益率 分布区间 数量 收益率 占比 股票多头 3910 -0.47% 48.11% -49.09% 33.87% 股票多空 65 -0.47% 38.46% -7.24% 12.58% 股票市场中性 100 -0.45% 53.00% -12.09% 4.09% 套利策略 64 0.24% 70.31% -7.92% 6.82% 管理期货 214 -0.86% 46.73% -23.01% 30.38% 定向增发 20 0.71% 35.00% -14.83% 24.36% 宏观策略 73 -0.79% 35.62% -19.39% 13.17% 债券基金 139 -0.50% 74.10% -27.30% 6.94% 多策略 214 -0.33% 42.06% -25.25% 114.6% 组合基金 170 -0.28% 54.12% -9.68% 4.39% 总计 5487 -0.45% 48.31% -49.09% 114.6% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，7月各策略最大回撤水平较6月整体有所收敛。其中，定向增发平均回撤幅度最大，为4.34%，其余依次为管理期货和多策略，套利策略、债券基金和股票中性产品回撤幅度较低。 图3: 2019年7月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、过去一年套利策略表现最佳 从过去12个月收益水平来看，5487只私募基金平均收益率为6.28%，其中在私募产品中占比最高的股票多头产品净值平均涨幅达5.50%，抬升了私募产品的平均业绩。整体表现最优的套利策略产品平均收益率达12.21%，业绩垫底的定向增发产品净值平均下行1.19%。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 7月 2019年以来 过去一年 2019年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 股票多头 -0.47% 16.60% 5.50% 20.08% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 月度收益率 月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 股票多空 -0.47% 13.53% 7.11% 14.67% 股票市场中性 -0.45% 6.18% 7.51% 6.60% 套利策略 0.24% 8.08% 12.21% 6.64% 管理期货 -0.86% 7.22% 11.68% 13.65% 定向增发 0.71% 8.74% -1.19% 34.93% 宏观策略 -0.79% 8.04% 6.70% 14.38% 债券基金 -0.50% 4.13% 5.70% 8.38% 多策略 -0.33% 12.23% 9.23% 15.87% 组合基金 -0.28% 10.26% 3.75% 11.25% 总计 -0.45% 15.61% 6.28% 19.22% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率为6.23%，中等风险产品以5.23%跟随其后。低风险产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为3.81%。由此可见，在股市震荡上行的市场中，较高风险产品给投资者带来了超额补偿，而低风险产品表现较为落后。但值得注意的是，高风险产品平均业绩落后于较低风险产品，说明风险和收益并不一直呈现正比关系。 图4: 各风险分类对冲基金7月份收益率分布 图5: 各风险分类对冲基金平均累积收益率情况 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 注：样本为截至2019年二季度末，运作满3年1个月的对冲基金 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 低风险 较低风险 中等风险 较高风险 高风险 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 三、私募行业数据：管理规模重回涨势 根据基金业协会公布的数据，截至2019年7月底，已登记的私募证券管理人为8868家，与前期减少管理人7家；管理基金数量为39197只，较上月增加659只，平均单位管理人管理的基金数量略增至4.42只；管理规模为2.4万亿元，较上月增加735亿元。剔除结构化以及子基金产品后可以看到，7月份私募证券投资产品发行量超过6月，共计发行1169只,比去年同期比较上升35.61%。 图6: 基金业协会私募登记情况 图7: 私募证券投资基金发行情况（单位：只） 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 受基础市场的负面影响以及市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发行难度加大。新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，占比约为89%，之后依次为债券基金、多策略、市场中性、宏观策略，趋势和定向增发产品发行继续艰难。 图8:7月新发私募基金分类情况 图9:最近一年新发对冲基金的分类情况（剔除股票多头） 数据来源：朝阳永续、上海证券基