2018年8月对冲基金报告：管理期货和套利策略表现抗跌，定性增发业绩继续垫底

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  管理期货和套利策略表现抗跌，定性增发业绩继续垫底 受基础市场影响，2572只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年8月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品8月份平均收益率为-2.01%，其中实现正收益的产品数量仅为801只，占比为28.46%，整体表现较上期有所回落。 分策略来看，除了管理期货与套利策略外，其他策略均实现负的平均收益。从正收益产品占比来看，仅有套利策略、债券基金、管理期货有超5成的产品实现了正收益。从业绩分化程度来看，股票多头和定向增发的业绩分化最大，其次为宏观策略组合基金，分化最小的为市场中性和债券基金。  私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年8月底，已登记的私募证券管理人为8880家，较前期继续增加；管理基金数量为36086只，较上月减少194只，平均单位管理人管理的基金数量略减至4.06只。根据朝阳永续不完全统计，8月份私募证券投资产品发行量较7月略有降低，共计发行1263只,环比下降2.70%，同比上升1.36%。虽然发行数量尚可，但规模普遍受到负面影响。 受基础市场的负面影响以及市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发行难度加大。新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，但份额下滑至81.34%，之后依次为债券基金、组合基金、多策略以及宏观策略，分别发行134只、20只、12只和7只产品。由此可见，稳健型的投资策略较受投资者青睐。  上海证券私募基金评价体系 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，低风险产品表现最佳，平均累积收益率达到1.21%，较低风险产品以-5.84%跟随其后。高风险产品最近一年的平均累计收益率为-16.51%。由此可见，在下行市场中，高风险产品并没有给投资者带来超额补偿，而低风险产品表现反而较为抗跌。  市场观点 资产配置时代到来 ： 13万亿私募业驶入新周期；彻底"告别萝卜章"!私募基金电子签约时代来了；星石投资：A股价值受认同 国内投资者无需继续悲观 2018年8月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 田慕慧 执业证书编号：S0870116070015 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年9月26日 相关报告： -10% -5% 0% 5% 月度收益率 月最大回撤（均值） 管理期货和套利策略表现抗跌，定性增发业绩继续垫底 --2018年8月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2018年8月，受国内政策不断调整以及中美贸易摩擦局势紧张等国内外不确定因素叠加的影响，市场风险偏好受到压制，投资者观望情绪浓厚，A股市场走势一波三折。8月6日至14日市场在连续下行之后开始弱势反弹，然而交易量并未同步放大，随后市场延续下行趋势，至20日主要指数创出新低，其后在国内政策面不断向好，外部积极因素不断积聚的环境下，投资者信心得到提振，在蓝筹股的带动下市场有所反弹。全月来看，沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数8月收益率分别下行5.25%、7.77%和5.21%，沪市跌幅较窄；创业板本期走势欠佳，全月来看创业板综指大幅下跌8.07%。8月，国内经济基本面继续保持平稳增长，全月净投放货币4600亿，债券市场在经历了前期的回暖行情后，受债券市场多只债券违约等因素影响收益率整体呈现上移。在之前去杠杆效应的作用下，8月上旬经济数据下行明显，市场流动性环境宽松，权益市场风险偏好降低提振债券市场表现，货币市场利率一度低于央行逆回购操作利率，加上股债跷跷板的效应，债券市场维持上行格局，中下旬后，央行通过一系列手段回笼资金，市场在政策发力下出现资金面边际收紧，资金利率大幅抬升，债市开始下行。商品方面，本期原油商品表现较好，其他各代表性商品涨跌参半，南华商品指数上升1.26%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年以来涨跌幅 上证综指 2725.25 -5.25% -17.60% 沪深300 3334.50 -5.21% -17.28% 深证成指 8465.47 -7.77% -23.32% 深证综指 1451.38 -7.93% -23.58% 中小板指 5844.98 -7.99% -22.63% 创业板指 1435.20 -8.07% -18.11% 中证全债 184.66 -0.05% 5.52% 南华商品指数 1426.02 1.26% 1.35% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、管理期货和套利策略表现抗跌，定性增发业绩继续垫底 受基础市场影响，2572只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年8月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品8月份平均收益率为-2.01%，其中实现正收益的产品数量仅为801只，占比为28.46%，整体表现较上期有所回落。 分策略来看，除了管理期货与套利策略外，其他策略均实现负的平均收益。从正收益产品占比来看，仅有套利策略、债券基金、管理期货有超5成的产品实现了正收益。从业绩分化程度来看，股票多头和定向增发的业绩分化最大， 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 其次为宏观策略组合基金，分化最小的为市场中性和债券基金。 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 八月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 管理期货 83 0.75% 53.01% -15.80% 25.05% 套利策略 24 0.67% 66.67% -3.08% 7.20% 多策略 116 -0.61% 48.28% -18.44% 10.71% 股票市场中性 35 -0.62% 34.29% -8.38% 4.10% 宏观策略 38 -1.05% 36.84% -12.29% 10.41% 组合基金 48 -1.19% 43.75% -7.01% 3.46% 股票多空 53 -1.42% 28.30% -17.05% 5.17% 债券基金 61 -1.43% 62.30% -30.52% 7.46% 股票多头 1771 -2.39% 26.48% -46.02% 31.08% 定向增发 20 -3.02% 30.00% -13.59% 3.54% 总计 2572 -2.01% 28.46% -37.29% 31.08% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 图1:各策略产品8月份收益率分布 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 从回撤的绝对值来看，8月各策略最大回撤水平较7月整体有所扩大。其中，定向增发平均回撤幅度最大，达到8.13%，其余依次为股票多头和宏观对冲策略，股票中性、套利策略和管理期货回撤幅度较低。 图2: 2018年8月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年1-8月管理期货表现最佳 年初以来，国内经济放缓趋势日渐明显，外加中美贸易摩擦和人民币贬值等因素使得高风险资产呈现下行趋势。从2018年前8个月收益水平来看，2572只私募基金平均收益率为-9.57%。其中，与权益市场相关性较低的策略，套利策略及管理期货表现尚可，均实现了正的平均收益。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 八月份 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 管理期货 0.75% 4.51% 3.47% 15.47% 套利策略 0.67% 1.74% 3.43% 5.72% 股票市场中性 -0.62% -0.06% 1.92% 7.21% 债券基金 -1.43% -1.93% -1.18% 6.64% 组合基金 -1.19% -2.09% 1.31% 9.26% 宏观策略 -1.05% -3.59% -0.51% 12.62% 多策略 -0.61% -4.73% -4.06% 12.21% 股票多空 -1.42% -8.56% -5.05% 12.72% 股票多头 -2.39% -11.83% -9.15% 15.97% 定向增发 -3.02% -15.75% -16.45% 18.14% 总计 -2.01% -9.57% -2.96% 19.31% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 月度收益率 月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，低风险产品表现最佳，平均累积收益率达到1.21%，较低风险产品以-5.84%跟随其后。高风险产品最近一年的平均累计收益率为-16.51%。由此可见，在下行市场中，高风险产品并没有给投资者带来超额补偿，而低风险产品表现反而较为抗跌。 图3: 各风险分类对冲基金8月份收益率分布 图4: 各风险分类对冲基金平均累积收益率情况 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 注：样本为截至2018年二季度末，运作满3年1个月的对冲基金 三、私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年8月底，已登记的私募证券管理人为8880家，较前期继续增加；管理基金数量为36086只，较上月减少194只，平均单位管理人管理的基金数量略减至4.06只。根据朝阳永续不完全统计，8月份私募证券投资产品发行量较7月略有降低，共计发行1263只,环比下降2.70%，同比上升1.36%。虽然发行数量尚可，但规模普遍受到负面影响。 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8 低风险 较低风险 中等风险 较高风险 高风险 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图5: 基金业协会私募登记情况 图6: 私募证券投资基金发行情况（单位：只） 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 受基础市场的负面影响以及市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发行难度加大。新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，但份额下滑至81.34%，之后依次为债券基金、组合基金、多策略以及宏观策略，分别发行134只、20只、12只和7只产品。由此可见，稳健型的投资策略较受投资者青睐。