2018年5月对冲基金报告：组合基金表现亮眼，定性增发业绩依然垫底

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  组合基金表现亮眼，定性增发业绩依然垫底 受基础市场影响，2437只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年5月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品5月份平均收益率为0.51%，其中实现正收益的产品数量仅为1357只，占比为55.68%，整体表现较上期有所好转。 分策略来看，除了定向增发与债券基金外，其他策略均实现正收益。本期组合基金表现亮眼，体现出一定的资产配置能力。股票多头策略的平均收益率为0.59%，较4月有所提升。5月的弱势振荡行情使得该类策略表现分化较大。  私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年5月底，已登记的私募证券管理人为8776家，较前期继续增加；管理基金数量为35903只，较上月减少105只，平均单位管理人管理的基金数量略减至4.09只。根据朝阳永续不完全统计，5月份私募证券投资产品发行量较4月大幅度减少，共计发行984只,环比下降1.40%，同比降低40.87%。 随着市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发行速度放缓，新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，份额达到90.99%，之后依次为债券基金、组合基金以及多策略，分别发行32只、16只和16只产品。  上海证券私募基金评价体系 数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到11.81%，中等风险产品以9.39%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为3.76%，仅略高于低风险类产品，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，没有必要为了追求过高收益去选择过高风险的产品。  市场观点 资管新规有利于绩优私募大发展，私募信用查询平台正式上线 私募合规发展再升级，私募基金第三方评级悄启 “头部化”产品仍待孕育；重阳投资：理性看待市场波动，积极布局优质企业；千合资本：正视困难 坚定信心 2018年5月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 田慕慧 执业证书编号：S0870116070015 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年6月29日 相关报告： -4% -2% 0% 2% 月度收益率 月最大回撤（均值） 组合基金表现亮眼，定性增发业绩依然垫底 --2018年5月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2018年5月，A股市场先扬后抑，中上旬上证综指上涨至3219.74点，随后连续下跌，5月30日中美贸易摩擦引发市场担忧，单日跌幅达2.53%，考验3000点大关，尽管随后市场补涨，但风险偏好受到压制，成交金额较上月有所下降，与上年同期平均水平持平。沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数5月收益率分别为0.43%、-0.28%和1.21%；创业板本期走势下行，全月来看创业板综指下跌3.29%。5月，国内经济基本面继续保持平稳增长，全月净投放货币4600亿，债券市场在经历了前期的回暖行情后，本期受债券市场多只债券违约等因素影响收益率整体呈现上移，长期先于短期转暖。商品方面，本期各代表性商品涨跌参半，南华商品指数上升2.23%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年以来涨跌幅 上证综指 3095.47 0.43% -6.40% 沪深300 3802.38 1.21% -5.67% 深证成指 10295.73 -0.28% -6.75% 深证综指 1767.55 -0.48% -6.94% 中小板指 7097.42 1.41% -6.05% 创业板指 1743.74 -3.43% -0.51% 中证全债 181.41 0.17% 3.66% 南华商品指数 1385.52 2.23% -1.53% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、组合基金表现亮眼，定性增发业绩依然垫底 受基础市场影响，2437只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年5月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品5月份平均收益率为0.51%，其中实现正收益的产品数量仅为1357只，占比为55.68%，整体表现较上期有所好转。 分策略来看，除了定向增发与债券基金外，其他策略均实现正收益。本期组合基金表现亮眼，体现出一定的资产配置能力。股票多头策略的平均收益率为0.59%，较4月有所提升。5月的弱势振荡行情使得该类策略表现分化较大。 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 五月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 股票多头 1691 0.59% 55.41% -48.63% 27.58% 股票多空 50 0.51% 58.00% -9.13% 11.59% 股票市场中性 31 0.50% 64.52% -3.49% 4.18% 套利策略 18 0.35% 61.11% -1.25% 3.12% 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 管理期货 66 0.54% 57.58% -12.47% 27.79% 定向增发 29 -1.62% 37.93% -16.39% 15.89% 宏观策略 33 0.04% 51.52% -8.96% 12.67% 债券基金 66 -0.56% 62.12% -9.80% 10.00% 多策略 102 0.39% 53.92% -13.10% 9.60% 组合基金 42 1.37% 90.48% -1.53% 6.74% 总计 2437 0.51% 55.68% -48.63% 43.71% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，5月各策略最大回撤水平较4月整体有一定幅度的改善。其中，定向增发平均回撤幅度最大，达到3.35%，其余依次为管理期货、股票多头，组合基金和套利策略回撤幅度较低。 图3: 2018年5月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年1-5月市场中性表现最佳 年初以来，低风险资产表现较好，而高风险资产业绩较差。而经济增长预期分化、货币政策偏紧、紧信用、中美贸易摩擦悬念未决等因素都将使得资产价格波动增加。从2018年前5个月收益水平来看，2437只私募基金平均收益率仅为0.51%。其中，与权益市场相关性较低的策略，市场中性、套利策略及管理期货表现尚可，均实现了正收益。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 五月份 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 股票多头 0.59% -3.78% 6.71% 21.46% 股票多空 0.51% -2.97% 8.79% 13.43% 股票市场中性 0.50% 2.08% 9.22% 7.79% 套利策略 0.35% 1.75% 7.47% 5.19% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 月度收益率 月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 管理期货 0.54% 1.12% 8.86% 18.67% 定向增发 -1.62% -5.87% 2.63% 19.34% 宏观策略 0.04% -2.33% 4.11% 11.48% 债券基金 -0.56% -1.69% -0.07% 6.06% 多策略 0.39% -0.85% 5.25% 10.40% 组合基金 1.37% -0.02% 7.01% 7.59% 总计 0.51% -2.98% 7.14% 19.28% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到11.81%，中等风险产品以9.39%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为3.76%，仅略高于低风险类产品，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，没有必要为了追求过高收益去选择过高风险的产品。 图6: 各风险分类对冲基金5月份收益率分布 图7: 各风险分类对冲基金平均累积收益率情况 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 注：样本为截至2018年一季度末，运作满3年1个月的对冲基金 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 低风险 较低风险 中风险 较高风险 高风险 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 三、私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年5月底，已登记的私募证券管理人为8776家，较前期继续增加；管理基金数量为35903只，较上月减少105只，平均单位管理人管理的基金数量略减至4.09只。根据朝阳永续不完全统计，5月份私募证券投资产品发行量较4月大幅度减少，共计发行984只,环比下降1.40%，同比降低40.87%。 图8: 基金业协会私募登记情况 图9: 私募证券投资基金发行情况（单位：只） 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 随着市场风险偏好降低，私募证券投资类产品发行速度放缓。新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，份额达到90.99%，之后依次为债券基金、组合基金以及多策略，分别发行32只、16只和16只产品。 图9: 5月新发私募基金分类情况 图10:最近一年新发对冲基金的分类情况（剔除股票多头） 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 管理人数量（家） 管理基金数量（只） 管理基金规模（亿元） 1085 1008 1246 1482 1280 1657 1668 1624 780 2047 1664 984 0 500 1000 1500 2000 2500 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5