中报点评：Q2业绩超预期，存储周期见底未来成长可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月28日 兆易创新（603986.SH） 电子/半导体 Q2业绩超预期，存储周期见底未来成长可期 ——兆易创新中报点评 半年报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  Q2业绩超预期，存储周期有望见底，维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年中报：2019年H1实现营业收入12.02亿元（+8.63%），归母净利润1.87亿元（-20.24%），其中，Q2实现营收7.45亿元（+31.98%），归母净利润1.48亿元（+1.43%），超市场预期。我们认为二季度显著回暖，预示着存储周期基本见底，公司作为国内储存龙头，加之极具竞争力的MCU与新增的传感器产品，在国产替代以及物联网快速发展大背景下，有望充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90/6.68/8.93亿元，对应EPS为1.53/2.08/2.79元，对应PE估值为75/55/41倍，维持“强烈推荐”评级。  产品结构不断优化、产品线不断丰富，NOR中高容量占比不断提升 公司现有业务布局分为存储、物联网和传感器三大方向。公司Flash持续开发新产品和技术升级：NOR Flash累计出货量超过100亿颗，针对物联网、可穿戴、工控以及汽车电子等多个领域推出新产品，38nm SLC制程的NAND Flash已稳定量产，将进一步推出24nm制程产品；MCU产品方面，公司累计出货量超3亿颗，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品并且得到市场的广泛应用，并且公司成功研发出全球首颗RISC-V MCU GD32V产品系列，助力满足未来碎片化物联网应用需求。此外公司成功实现对思立微收购，进入光学指纹传感器领域，打造存储、控制、传感、互联以及边缘计算一体化解决方案。  H1研发费用同比增74.42%，不断提升核心竞争力、巩固市场地位 2019年H1研发费用同比大幅增加74.42%，达到1.4亿元，公司始终保持高水平研发投入，推出了具备技术、成本优势的全系列产品，公司核心竞争力不断提升：在NOR Flash市场，公司2018年全球销售额排名第五位，市占率为10.9%（+0.4pct）；在串行NOR Flash市场，公司全球销售额排名为第三位；在中国MCU市场，2018年公司销售额排名第三位，市场占有率9.4%（+3.4pct），仅次于ST和NXP。我们认为全球存储周期基本见底，公司在存储和MCU具备较强的竞争力，未来充分有益于下游市场需求复苏。  风险提示：研发进展不及预期、产品价格波动风险、贸易战恶化 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,030 2,246 2,765 3,317 4,146 增长率(%) 36.3 10.6 23.1 20.0 25.0 净利润(百万元) 397 405 490 668 893 增长率(%) 125.3 1.9 20.9 36.4 33.8 毛利率(%) 39.2 38.3 37.8 39.4 40.4 净利率(%) 19.6 18.0 17.7 20.1 21.5 ROE(%) 22.6 21.3 21.2 23.3 24.4 EPS(摊薄/元) 1.24 1.26 1.53 2.08 2.79 P/E(倍) 91.8 90.1 74.5 54.6 40.8 P/B(倍) 20.8 19.2 15.8 12.7 10.0 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.27 收盘价(元)： 121.5 一年最低/最高(元)： 57.55/125.24 总股本(亿股)： 3.21 总市值(亿元)： 389.45 流通股本(亿股)： 2.82 流通市值(亿元)： 342.9 近3月换手率： 125.3% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 19.1 44.65 -3.27 绝对 18.02 49.59 8.78 相关报告 《重磅切入DRAM赛道，国内存储器龙头振翅欲飞》2018-11-15 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 兆易创新 沪深300 2019-08-28 兆易创新 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1431 1769 2769 3293 4316 营业收入 2030 2246 2765 3317 4146 现金 587 934 1641 2054 2659 营业成本 1235 1387 1719 2009 2470 应收票据及应收账款合计 94 103 144 147 213 营业税金及附加 3 11 14 17 21 其他应收款 79 34 104 62 146 营业费用 72 77 97 116 145 预付账款 9 13 15 18 23 管理费用 260 126 155 179 220 存货 627 629 803 945 1203 研发费用 0 208 254 299 365 其他流动资产 34 56 62 67 72 财务费用 27 -24 -44 -60 -80 非流动资产 1144 1092 605 621 662 资产减值损失 57 73 83 100 124 长期投资 4 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 102 251 288 313 349 其他收益 6 27 20 30 40 无形资产 28 48 66 82 98 投资净收益 54 3 3 4 5 其他非流动资产 1010 782 240 215 205 营业利润 437 417 510 692 926 资产总计 2574 2861 3374 3913 4978 营业外收入 14 21 20 30 40 流动负债 554 627 748 771 1085 营业外支出 1 2 2 2 3 短期借款 45 78 0 0 0 利润总额 449 436 528 720 963 应付票据及应付账款合计 272 270 391 367 602 所得税 52 32 40 54 72 其他流动负债 237 279 356 404 483 净利润 398 404 489 666 891 非流动负债 264 336 285 245 204 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 184 213 170 128 85 归属母公司净利润 397 405 490 668 893 其他非流动负债 80 123 115 117 119 EBITDA 485 488 566 757 989 负债合计 817 964 1033 1016 1289 EPS（元） 1.24 1.26 1.53 2.08 2.79 少数股东权益 1 0 -1 -3 -5 股本 203 285 321 321 321 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 716 735 735 735 735 成长能力 留存收益 843 1168 1558 2091 2804 营业收入(%) 36.3 10.6 23.1 20.0 25.0 归属母公司股东权益 1756 1897 2342 2901 3694 营业利润(%) 169.4 -4.4 22.3 35.7 33.7 负债和股东权益 2574 2861 3374 3913 4978 归属于母公司净利润(%) 125.3 1.9 20.9 36.4 33.8 获利能力 毛利率(%) 39.2 38.3 37.8 39.4 40.4 净利率(%) 19.6 18.0 17.7 20.1 21.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 22.6 21.3 21.2 23.3 24.4 经营活动现金流 198 620 363 599 793 ROIC(%) 71.1 47.6 46.9 56.9 67.1 净利润 398 404 489 666 891 偿债能力 折旧摊销 39 62 67 87 93 资产负债率(%) 31.7 33.7 30.6 25.9 25.9 财务费用 27 -24 -44 -60 -80 净负债比率(%) -16.3 -27.8 -57.0 -61.7 -66.0 投资损失 -54 -3 -3 -4 -5 流动比率 2.6 2.8 3.7 4.3 4.0 营运资金变动 -258 91 -136 -88 -104 速动比率 1.4 1.7 2.5 2.9 2.8 其他经营现金流 46 90 -10 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -782 -285 424 -97 -127 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 233 297 47 14 39 应收账款周转率 20.6 22.8 23.0 23.2 23.5 长期投资 -569 6 0 0 0 应付账款周转率 4.8 5.1 5.2 5.3 5.1 其他投资现金流 -1118 19 471 -83 -88 每股指标（元） 筹资活动现金流 313 8 -80 -89 -61 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.26 1.53 2.08 2.79 短期借款 45 34 -78 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.48 1.13 1.87 2.47 长期借款 184 30 -43 -43 -43 每股净资产(最新摊薄) 5.48 5.92 7.19 8.94 11.41 普通股增加 103 82 36 0 0 估值比率 资本公积增加 50 19 0 0 0 P/E 91.8 90.1 74.5 54.6 40.8 其他筹资现金流 -68 -156 5 -46 -18 P/B 20.8 19.2 15.8 12.7 10.0 现金净增加额 -285 347 708 413 605 EV/EBITDA 74.6 73.6 62.2 45.9 34.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-08-28 兆易创新 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报