请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 坚朗五金(002791) 买入 2019年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2019年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 322/161 总市值/流通(百万元) 5,347/2,679 上证综指/深圳成指 2,902/9,270 12个月最高/最低(元) 18.90/8.50 相关研究报告： 《坚朗五金-002791-2019年一季报点评：收入增长超预期，业绩拐点持续验证》 ——2019-04-29 《坚朗五金-002791-2018年年报点评：厚积薄发，持续高增长可期》 ——2019-04-19 《坚朗五金-002791-建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》 ——2019-04-01 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 增长超预期，人均创收提升逻辑持续验证  收入增长超预期，增速创历史新高 2019H1公司实现营业收入20.89亿元，同比增长31.96%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长283.69%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长345.27%，EPS为0.38元/股，超出此前业绩预告上限（同比增长202.2%-275.71%）；其中Q2单季度实现营业收入12.88亿元，同比增长32.38%，归母净利润1.14亿元，同比增长87.59%，收入增速创历史新高。  多品类齐头并进，人均创收提升逻辑持续验证 受益渠道优势和产品集成优势逐步体现，2019H1各主要产品均实现不同程度增长，其中传统产品门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长36.09%、-8.25%、4.42%和42.03%，收入占比分别为60.72%、10.55%、6.53%和4.41%；家居类和其他建筑五金产品增长较快，分别同比增长63.32%、78.58%，占比分别为9.04%和8.16%，主因众多培育期新产品收入增长迅速所致。同时，根据我们测算，2019H1销售人员人均创收达48万，同比提升约18.4%，人均创收持续提升逻辑不断验证。  盈利能力稳步提升，营运能力加强 盈利能力稳步提升，2019H1公司实现综合毛利率40.2%，同比提升2.19个百分点，其中Q1、Q2单季度分别为39.5%和40.6%；期间费用率（不含研发费用）同比下降2.81个百分点至25.62%，其中销售费用率、管理费用率分别下降2.01个百分点和0.87个百分点。受益于毛利率稳步提升和费用管控加强，净利率同比提升3.84个百分点至5.7%，其中Q2单季度达8.7%。存货周转率和应收账款周转率分别为1.3和1.64，上年同期分别为1.25和1.49。  渠道布局和品类扩张有序推进，厚积薄发，维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业，公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展，目前渠道布局已初现规模，品类扩张和品牌搭建也取得初步成果，竞争优势进一步显现，公司有望厚积薄发，未来发展空间巨大。分别上调19-21年EPS至0.96/1.28/1.70元/股（原EPS分别为0.83/1.13/1.50元/股），对应增速为78.6%/33.8%/32.7%，对应PE为17.4/13.0/9.8x，维持“买入”评级。  风险提示：渠道布局效果低于预期；新产品推广销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,179 3,853 5,017 6,292 7,820 (+/-%) 17.4% 21.2% 30.2% 25.4% 24.3% 净利润(百万元) 191 172 307 411 546 (+/-%) -24.5% -9.9% 78.6% 33.8% 32.7% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.54 0.96 1.28 1.70 EBIT Margin 7.3% 10.4% 12.4% 12.2% 12.0% 净资产收益率(ROE) 7.3% 6.2% 10.2% 12.3% 14.5% 市盈率(PE) 28.0 31.1 17.4 13.0 9.8 EV/EBITDA 20.6 13.6 11.0 9.3 8.3 市净率(PB) 2.04 1.94 1.78 1.61 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19坚朗五金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：坚朗五金营业收入及增速 图2：坚朗五金单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：坚朗五金归母净利润及增速 图4：坚朗五金单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：坚朗五金毛利率、净利率变化情况 图6：坚朗五金单季度毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%05101520252015H12016H12017H12018H12019H1营业总收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2营业总收入（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.21.42015H12016H12017H12018H12019H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4归属于母公司股东净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015H12016H12017H12018H12019H1毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2毛利率（%）净利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：坚朗五金期间费用率（不含研发费用）率变化情况 图8：坚朗五金经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%2015H12016H12017H12018H12019H1销售费用率管理费用率财务费用率-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.02015H12016H12017H12018H12019H1经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 447 594 350 400 营业收入 3853 5017 6292 7820 应收款项 1432 1808 2199 2652 营业成本 2389 3035 3838 4786 存货净额 904 1131 1388 1681 营业税金及附加 30 40 50 63 其他流动资产 372 477 554 704 销售费用 810 1044 1299 1611 流动资产合计 3153 4009 4491 5437 管理费用 224 278 340 421 固定资产 565 612 637 658 财务费用 2 2 8 6 无形资产及其他 156 200 244 295 投资收益 3 (6) 3 3 投资性房地产 69 69 69 69 资产减值及公允价值变动 (37) (35) (35) (35) 长期股权投资 87 118 166 206 其他收入 (173) (220) (240) (260) 资产总计 4030 5007 5606 6664 营业利润 193 357 484 642 短期借款及交易性金融负债 32 420 213 283 营业外净收支 (3) (3) (3) (3) 应付款项 694 940 1250 1639 利润总额 190 354 481 639 其他流动负债 449 545 708 868 所得税费用 21 50 72 96 流动负债合计 1175 1905 2171 2790 少数股东损益 (3) (3) (2) (3) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 172 307 411 546 其他长期负债 11 14 20 25 长期负债合计 11 14 20 25 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1186 1919 2191 2814 净利润 172 307 411 546 少数股东权益 89 87 85 83 资产减值准备 7 4 1 1 股东权益 2755 3001 3330 3767 折旧摊销 80 41 45 49 负债和股东权益总计 4030 5007 5606 6664 公允价值变动损失 37 35 35 35 财务费用 2 2 8 6 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (301) (360) (246) (341) 每股收益 0.5