益曼特停产改造升级即将启动，维生素E行业有望进入新景气周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2019-08-28 行业点评报告 看好 医药生物 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 益曼特停产改造升级即将启动，维生素E行业有望进入新景气周期 [Table_Summary] 事件：8月27日，DSM官网发布消息，其与能特科技的合资公司（益曼特）计划停产并进行升级。 点评： 停产改造进度符合预期 2019年1月28日，能特科技与DSM签订了《框架协议》。能特科技将维生素E生产线相关资产作为实物出资成立全资子公司益曼特，并以全资子公司石首能特33%股权作为出资注入益曼特，在完成后将益曼特75%股权作价10.66亿元转让给DSM，转让完成后，双方将就现有设备进行改造升级。6月14日，益曼特股权转让事项获得ST冠福股东大会通过。8月20日股权转让完成。DSM公告称，合资公司将升级和翻新生产设施，以确保高品质和可持续的维生素E供应，符合DSM的安全、健康和环境标准，但并没有明确本次升级改造持续时间。本次停产升级改造在时间进度上符合此前的预期。 竞争格局大幅优化，维生素E迎来新的景气周期，持续时间有望超预期 目前全球每年维生素E的需求量约为7-8万吨（按油计算），增速约为3%左右，全球维生素E油产能约12万吨/年左右，产量在8万吨以上，处于供过于求的状态。由于能特科技对维生素E的合成路线进行了优化创新，2017年其2万吨/年的产能投产后，凭借成本优势，销量迅速增加，维生素E价格步入低谷。能特科技被DSM整合之后，二者合计将拥有全球约40%维生素E产能（约5万吨/年），此外新和成、浙江医药、BASF均拥有2万吨/年的产能，4家合计约占全球维生素E产能90%以上，维生素E行业竞争格局将得到大幅优化，行业集中度进一步提升，有助于寡头之间形成价格默契，维生素E价格中枢将得到提升。益曼特停产后全球维生素E产能会出现收缩，维生素E行业将迎来新的景气周期。近期国内维生素E价格虽然受到需求减少有所走低，但海关数据显示，今年1-7月我国维生素E累计出口量为4.45万吨，同比增加14%，7月维生素E出口价为6.56美元/千克，与年初相比上涨21%。国内维生素出口比例约为70-80%，海外维生素需求、价格走势良好将对国内企业业绩形成支撑。 我们认为本次景气周期与2008-2012年类似，◼ 走势比较 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：0755-33329945 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：王斌 电话：010-88695263 E-MAIL：wangbin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190118050039 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 益曼特停产改造升级即将启动，维生素E行业有望进入新景气周期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表：维生素E主要厂家产能和需求（产能/产量按油计算，产量为18年数据） 资料来源：相关公司公告，公司调研,公开环评资料，博雅和讯，太平洋证券研究院 均由行业集中度提升和供给收缩引起，预计价格有望达到80-100元/千克，时间有望维持1年以上，超出预期。 投资建议 新和成、浙江医药维生素E油产能均为2万吨/年（对应维生素E粉产能4万吨/年），维生素E价格每千克上涨10元，年化可增厚净利润约3亿元。推荐成本控制能力强，未来有持续业绩增量（蛋氨酸、生物发酵类产品等）的新和成和业绩弹性大的浙江医药。 风险提示：维生素E提价幅度和持续时间不及预期；新厂家进入导致供需再次失衡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。