2019年7月工业企业利润数据点评：四大行业发力，企业盈利改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 四大行业发力，企业盈利改善 2019年7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，6月份为下降3.1%。1-7月份累计利润同比下降1.7%，降幅比1-6月份收窄0.7个百分点。累计盈利继续收窄，单月利润大幅改善。7月份收入与成本均有所回升。7月工业品价格由上月持平转为下降0.3%，跌落负区间，通缩压力加大。价格的回落也将对部分企业的盈利空间造成挤压。其他指标来看，利率润有所下降，产品周转有所加快，杠杆率继续降低。本月企业盈利的好转主要归功于石油加工、电气机械、化工、汽车四大行业的利润改善。但目前工业品价格持续下滑，市场需求偏弱，工业企业利润增长仍面临一定压力。 市场蓄势上升 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。本月数据的回落也显示出了经济当前面临的压力。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。政策重心由数量“稳中偏松”转向价格下降，货币当局2019年的重点是降低利率体系整体水平。经济平稳、货币偏松和政策“暖心”的格局下，资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升，国内“双降”的预期必定会回升，债市已先于股市又重新开始走稳回升。 减税降费推进，政策加码扶持 受春节因素，增值税下调影响，今年以来单月企业盈利波动较大，尤其是4月企业盈利出现大幅跳水，但5月已有所恢复。但随着工业品价格的下滑，需求走弱，企业盈利一度负增，也说明了今年工业企业所面临的困难。但本月由于几大行业发力，盈利有所好转。我们一直认为今年政策的重头戏--减税降费将是支撑企业盈利的抓手。政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费及改善营商环境的“放、管、服”等政府经济管理方面。2019年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。总体而言，中国经济转型时期，工业经济运行会以平稳为主，由于大部分产业都要在这个时期完成成长阶段的转变--由扩张到成熟，行业运营整体偏低的同时，内部市场结构变化带来的分化是更重要的特征，行业经营趋向集中是主要趋势。 日期：2019年8月27日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 四大行业发力 企业盈利改善 ——2019年7月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2019年8月27日 事件：2019年7月实体经济数据公布 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34977.0亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响，详见附注四），降幅比1-6月份收窄0.7个百分点。 1-7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10837.4亿元，同比下降8.1%；股份制企业实现利润总额25033.0亿元，增长0.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额8502.4亿元，下降6.9%；私营企业实现利润总额8849.1亿元，增长7.0%。 1-7月份，采矿业实现利润总额3354.4亿元，同比增长4.2%；制造业实现利润总额28773.7亿元，下降3.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2848.9亿元，增长10.6%。 1-7月份，规模以上工业企业实现营业收入59.58万亿元，同比增长4.9%；发生营业成本50.27万亿元，增长5.2%；营业收入利润率为5.87%，同比降低0.39个百分点。 7月末，规模以上工业企业资产总计114.75万亿元，同比增长5.9%；负债合计65.16万亿元，增长4.9%；所有者权益合计49.59万亿元，增长7.1%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 2019年7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，6月份为下降3.1%。1-7月份累计利润同比下降1.7%，降幅比1-6月份收窄0.7个百分点。累计盈利继续收窄，单月利润大幅改善。7月份，图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07工业企业:利润总额:当月同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 宏观数据点评 3 2019年8月27日 规模以上工业企业营业收入同比增长4.9%，较6月回升0.2个百分点，营业成本同比增长5.2%，上升0.2个百分点，收入与成本均有所回升。7月工业品价格由上月持平转为下降0.3%，跌落负区间，通缩压力加大。价格的回落也将对部分企业的盈利空间造成挤压。此次盈利改善主要受到部分行业利润增长的拉动。7月份，受资产处置收益以及原油价格回落影响，石油加工行业利润虽同比下降28.1%，但降幅比6月份大幅收窄49.3个百分点；受销售回暖以及同期基数较低影响，电气机械行业利润增长30.8%，增速加快26.6个百分点；受投资收益大幅增加影响，化工行业利润增长3.2%，6月份为下降14.7%；受同期基数较低影响，汽车制造业利润下降9.2%，降幅收窄7.0个百分点。上述4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比6月份回升5.3个百分点。另外消费品制造业与装备制造业盈利改善也较为显著。7月份，消费品制造业利润同比增长10.0%，增速比全部规模以上工业高7.4个百分点，比6月份加快6.1个百分点。其中，食品制造业利润同比增长21.5%，6月份为下降4.9%；农副食品加工业利润增长25.4%，增速比6月份加快18.6个百分点。装备制造业利润同比增长4.8%，增速比全部规模以上工业高2.2个百分点，6月份为下降1.1%。其中，除电气机械和汽车行业利润增速回升或降幅收窄外，金属制品业利润同比增长21.8%，6月份为下降0.7%。 其他指标来看，产品周转有所加快，7月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.2天，同比减少0.2天；杠杆率继续降低，7月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.3%，同比降低1.1个百分点，国企去杠杆更见成效。 总体来看，本月企业盈利的好转主要归功于石油加工、电气机械、化工、汽车四大行业的利润改善。但目前工业品价格持续下滑，陷入通缩，市场需求偏弱，企业利润增长仍面临一定压力。 宏观数据点评 4 2019年8月27日 图2规模以上营业收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3营业收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 三大行业利润均有改善 1-7月份，采矿业实现利润总额3354.4亿元，同比增长4.2%，持平上月；制造业实现利润总额28773.7亿元，下降3.4%，收窄0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2848.9亿元，增长10.6%，加快1,6个百分点。三大门类盈利均有改善，采矿业企稳，公共事业增长较快。从工业生产来看，三大产业仅有公共事业有所回升，制造业降幅较大。从收入来看，1-7月采矿业实现营业收入25874.2亿元，同比增长5.5%，加快0.2个百分点；制造业实现营业收入526047.4元，同比增长4.6个百分点，加快0.1个百分点；公共事业实现营业收入43827.8元，同比增长7.9个百分点，加快0.4个百分点。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07工业企业:营业收入:累计同比 月 工业企业:营业成本:累计同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 4.55.05.56.06.57.02015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07 宏观数据点评 5 2019年8月27日 四大行业改善突出 1-7月份，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增加，12个行业减少。主要行业利润情况如下：电气机械和器材制造业利润总额同比增长15.6%，专用设备制造业增长14.3%，石油和天然气开采业增长12.9%，电力、热力生产和供应业增长12.2%，非金属矿物制品业增长10.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.0%，通用设备制造业增长5.1%，农副食品加工业增长0.9%，纺织业增长0.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降50.6%，黑色金属冶炼和压延加工业下降25.1%，汽车制造业下降23.2%，化学原料和化学制品制造业下降11.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降6.3%，煤炭开采和洗选业下降3.8%。7月份，受资产处置收益以及原油价格回落影响，石油加工行业利润虽同比下降28.1%，但降幅比6月份大幅收窄49.3个百分点；受销售回暖以及同期基数较低影响，电气机械行业利润增长30.8%，增速加快26.6个百分点；受投资收益大幅增加影响，化工行业利润增长3.2%，6月份为下降14.7%；受同期基数较低影响，汽车制造业利润下降9.2%，降幅收窄7.0个百分点。上述4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比6月份回升5.3个百分点。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 6 2019年8月27日 产成品库存周转加快 7月末，规模以上工业企业应收票据及应收账款16.59万亿元，同比增长3.1%，应收账款回收加快；产成品存货42518.5亿元，增长2.3%，产成品库存下降。7月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为91.0元，同比减少1.1元；人均营业收入为135.7万元，同比增加11.5万元；产成品存货周转天数为17.2天，同比减少0.2天；应收票据及应收账款平均回收期为54.2天，同比增加1.1天。7月末，规模以上工业企业资产总计114.75万亿元，同比增长5.9%；负债合计65.16万亿元，增长4.9%；所有者权益合计49.59万亿元，增长7.1%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -65.00-15.0035.0085.00135.00185.00235.002019-062019-07 宏观数据点评 7 20