2019年10月工业企业利润数据点评：产销放缓价格低迷压缩企业盈利空间

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 产销放缓价格低迷压缩企业盈利空间 2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%，降幅扩大4.6个百分点。1-10月份累计利润同比下降2.9%，较1-9月扩大0.8个百分点。企业盈利进一步下滑。工业生产放慢的同时工业品价格的降幅扩大导致收入增长的下降，持续影响企业的盈利。收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.85%，同比降低0.44个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。10月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.3%，降低0.7个百分点。产成品存货周转有所加快。10月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.3天，同比减少0.2天。总体来看，销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。 把握核心资产 市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，但由于经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升。降息的意外落地再次证明了稳增长，降成本仍是主线，通胀有影响但不是决定因素。债市调整后机会显现。 企业盈利压力上升，经营趋向集中 受春节因素，增值税下调影响，今年以来单月企业盈利波动较大，尤其是4月企业盈利出现大幅跳水，但5月已有所恢复。但随着工业品价格的下滑，需求走弱，企业盈利持续负增，也说明了今年工业企业所面临的困难。政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费及改善营商环境的“放、管、服”等政府经济管理方面。当前供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。总体而言，中国经济转型时期，工业经济运行会以平稳为主，由于大部分产业都要在这个时期完成成长阶段的转变--由扩张到成熟，行业运营整体偏低的同时，内部市场结构变化带来的分化是更重要的特征，行业经营趋向集中是主要趋势。 日期：2019年11月27日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 产销放缓价格低迷压缩企业盈利空间 ——2019年10月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2019年11月27日 事件：2019年10月实体经济数据公布 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响，详见附注四），降幅比1-9月份扩大0.8个百分点。 1-10月份，采矿业实现利润总额4721.3亿元，同比增长2.4%；制造业实现利润总额41291.4亿元，下降4.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4138.4亿元，增长14.4%。 1-10月份，规模以上工业企业实现营业收入85.66万亿元，同比增长4.2%；发生营业成本72.19万亿元，增长4.5%；营业收入利润率为5.85%，同比降低0.44个百分点。 10月末，规模以上工业企业资产总计117.49万亿元，同比增长5.8%；负债合计66.74万亿元，增长4.9%；所有者权益合计50.75万亿元，增长7.0%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%，降幅扩大4.6个百分点。1-10月份累计利润同比下降2.9%，较1-9月扩大0.8个百分点。企业盈利进一步下滑。1-10月份，规模以上工业企业实现营业收入85.66万亿元，同比增长4.2%，下降0.3个百分点。10月工业增加值同比增长4.7%，增速下降1.1个百分点。工业生产放慢的同时工业品价格的降幅扩大导致收入增长的下降，持续影响企业的盈利。10月PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。营图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10工业企业:利润总额:当月同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 宏观数据点评 3 2019年11月27日 业成本同比增长4.5%，下降0.3个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.85%，同比降低0.44个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。10月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.3%，降低0.7个百分点。产成品存货周转有所加快。10月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.3天，同比减少0.2天。 从行业来看，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润增长加快。1-10月份，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润同比分别增长7.5%、5.3%和2.0%，增速比1-9月份分别加快1.2、0.7和1.1个百分点。其中，汽车制造业利润虽同比下降14.7%，但降幅比1-9月份收窄1.9个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长6.0%，增速比1-9月份加快2.4个百分点。 总体来看，销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。 图2规模以上营业收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3营业收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 仅有公共事业保持回升 1-10月份，采矿业实现利润总额4721.3亿元，同比增长2.4%，下降0.7个百分点；制造业实现利润总额41291.4亿元，下降4.9%，降幅扩大1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4138.4亿元，增长14.4%，加快2.1个百分点。三大门类中仅有公共事业保持回升，采矿业和制造业利润均有下滑，其中制造业下滑加快。从工业生产来看，三大产业除公共事业回升外，其余均有下滑，采矿业下滑幅度较大。因此采矿业、制造业盈利的下降都受到了生产放慢的影响。从收入来看，1-10月采矿业实现营业收入37655.1亿元，同-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10工业企业:营业收入:累计同比 月 工业企业:营业成本:累计同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 4.55.05.56.06.57.02015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10 宏观数据点评 4 2019年11月27日 比增长4.4%，下降0.4个百分点；制造业实现营业收入755488.5元，同比增长4.0个百分点，下降0.3个百分点；公共事业实现营业收入63414.4元，同比增长6.8个百分点，下降0.2个百分点。 行业盈利表现不均 1-10月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增加，11个行业减少。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长16.2%，电气机械和器材制造业增长15.0%，专用设备制造业增长12.0%，非金属矿物制品业增长10.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.4%，农副食品加工业增长5.1%，石油和天然气开采业增长3.4%，通用设备制造业增长2.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降51.2%，黑色金属冶炼和压延加工业下降44.2%，化学原料和化学制品制造业下降25.3%，汽车制造业下降14.7%，纺织业下降6.4%，煤炭开采和洗选业下降2.1%。跟上月相比，黑色金属采选业利润增长较明显，计算机与电力热力行业也有一定增长，而运输设备制造业则下滑较多。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2019年11月27日 库存去化，产成品库存周转加快 10月末，规模以上工业企业应收票据及应收账款17.46万亿元，同比增长3.5%，应收账款有所下降；产成品存货43170.1亿元，增长0.4%，产成品库存进一步去化。10月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为90.5元，同比减少1.6元；人均营业收入为137.5万元，同比增加10.3万元；产成品存货周转天数为17.3天，同比减少0.2天；应收票据及应收账款平均回收期为55.4天，同比增加1.6天。10月末，规模以上工业企业资产总计117.49万亿元，同比增长5.8%；负债合计66.74万亿元，增长4.9%；所有者权益合计50.75万亿元，增长7.0%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -65.00-15.0035.0085.00135.00185.00235.002019-092019-10 宏观数据点评 6 2019年11月27日 事件影响：对经济和市场 产销放缓价格低迷压缩企业盈利空间 2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%，降幅扩大4.6个百分点。1-10月份累计利润同比下降2.9%，较1-9月扩大0.8个百分点。企业盈利进一步下滑。1-10月份，规模以上工业企业实现营业收入85.66万亿元，同比增长4.2%，下降0.3个百分点。10月工业增加值同比增长4.7%，增速下降1.1个百分点。工业生产放慢的同时工业品价格的降幅扩大导致收入增长的下降，持续影响企业的盈利。10月PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。营业成本同比增长4.5%，下降0.3个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.85%，同比降低0.44个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。10月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.