2018年1~10月工业企业利润数据点评：价格持续回落，企业盈利增长放缓

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 价格回落拖累利润增长 2018年1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长13.6%，增速比1-9月份减缓1.1个百分点。其中，10月份利润增长3.6%，增速比9月份减缓0.5个百分点。本月企业盈利进一步下降，但降幅有所收窄。1-10月份主营业务收入同比增长9.3%，下降0.1个百分点。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。因此利润的下降主要由于收入增长的放缓。本月由于工业品出产价格涨幅的回落，也使得价格的拉动效应继续减弱。从具体行业来看，新增利润主要来源于上游行业。综合来看，1-10月利润增速放缓主要由于收入增长的放缓，其中价格回落，拉动效应进一步减弱。但其他指标仍在优化，供给侧改革成效凸显。成本费用继续下降；杠杆率持续降低，盈利能力明显增强。 市场整固筑底，升温延续 经济‚底部徘徊‛的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较慢，市场走出低迷格局客观上需要“催化剂”；近期中央高层先后表态都经济和市场的关注，析疑了市场担心的质押风险、民营经济政策等多项热点，伴随各金融机构纷纷响应中央号召，成立纾困基金，中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架将得到直接巩固，这实际上是金融支持经济的具体落实和实践行为，市场逐渐升温态势将延续。 经济短期偏弱，向好趋势不变 二季度以来需求偏弱，经济增长放缓，三季度GDP创下新低。不过从经济增长第一动力看，投资已经见稳回升，也就意味着经济不会持续下滑。当前投资偏低格局只是受基础设施投资和工业投资偏低的影响所致，而基础投资偏低主要受上半年政策惯性影响（主要是上半年PPP在快速发展后的规范整理），而这些短期因素目前都已消除，未来投资回升可期。工业投资中长期看的增速主要受储蓄增长下降影响，短期主要也是基础设施领域增长的不足。只要政策保持定力：保持货币中性，稳中偏松，继续保持对楼市的高压态势，引导资金回流实体，坚持推进改革开放，加大税改力度，改变税收结构，中国经济可持续发展的前景可期。2018-2019将是中国经济走出‘底部徘徊’阶段的起始之年，只要政策保持定力，不受外部贸易争端等影响，经济整体‚稳中趋升‛态势不变。 日期：2018年11月28日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格持续回落 企业盈利增长放缓 ——2018年1-10月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018年11月28日 事件：1-10月实体经济数据公布 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响，详见附注二），增速比1-9月份放缓1.1个百分点。1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额16724亿元，同比增长20.6%；集体企业实现利润总额167.7亿元，增长4.5%；股份制企业实现利润总额38978.4亿元，增长17.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额13802亿元，增长5.6%；私营企业实现利润总额14131.6亿元，增长9.3%。1-10月份，采矿业实现利润总额4793.8亿元，同比增长47.1%；制造业实现利润总额46830.9亿元，增长11.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3587.1亿元，增长6.2%。1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入85.7万亿元，同比增长9.3%；发生主营业务成本72.2万亿元，增长9%；主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.24个百分点。10月末，规模以上工业企业资产总计112.3万亿元，同比增长6.7%；负债合计63.7万亿元，增长5.9%；所有者权益合计48.6万亿元，增长7.8%；资产负债率为56.7%，同比降低0.5个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 价格拉动减弱，利润增速回落 图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530352014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2018年11月28日 2018年1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长13.6%，增速比1-9月份减缓1.1个百分点。其中，10月份利润增长3.6%，增速比9月份减缓0.5个百分点。本月企业盈利进一步下降，但降幅有所收窄。 1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入85.7万亿元，同比增长9.3%，下降0.1个百分点。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。1-10月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.59元，同比降低0.25元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.27元，降低0.25元。从同比来看，发生主营业务成本72.2万亿元，增长9%，继续下降0.1个百分点。因此利润的下降主要由于收入增长的放缓。从其他指标来看，主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.24个百分点，盈利能力继续增强。本月由于工业品出产价格涨幅的回落，价格的拉动效应继续减弱。10月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，涨幅比9月份下降0.3个百企业杠杆率进一步降低。10月末，规模以上工业企业资产负债率为56.7%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59%，降低1.6个百分点。国有企业降杠杆成效更为显著。 从具体行业来看，行业表现分化，新增利润主要来源于上游行业。1-10月份，钢铁行业利润增长63.7%，石油开采行业增长3.7倍，石油加工行业增长25.2%，建材行业增长45.9%，化工行业增长22.1%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为75.7%。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 三大门类利润增速放缓，利润率提高 1-10月份，采矿业实现利润总额4793.8亿元，同比增长47.1%，较上月下降2.9个百分点；制造业实现利润总额46830.9亿元，增长11.5%，较上月下降1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3587.1亿元，增长6.2%，较上月下降2.6个百分点。从工业(5)051015202530352014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.55.05.56.06.57.02015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10 宏观数据点评 4 2018年11月28日 生产来看，三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。从产量来看，从产量来看，原煤、焦炭、原油产量的恢复（同比上升或由负转正）带动采矿业生产加快。发电量增速有所回升，但日均产量却仍在下降，而天然气产量的下滑导致了公共事业生产出现了较为明显的下降。制造业增速本月终于有所反弹，生铁、粗钢、钢材等产量增长加快，汽车产量降幅收窄，集成电路、发电机组等降幅扩大。从收入来看，1-10月，采矿业实现主营业务收入38583.8亿元，同比增长7.8%，与上月持平说明采矿业销售生产加快，利润下降或受成本因素影响。1-10月，制造业实现营业收入708449.1亿元，同比增长9.5个百分点，加快0.1个百分点。收入的下降拖累了利润的增长。公共事业利润增速则继续回落。但三大产业利润率均有所提升，采矿业利润率为13.12%，提高3.47个百分点；制造业利润率为6.14%，提高0.12个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率为6.18%，下降0.23个百分点。 多数行业利润同比增加，上游行业增长较快 1-10月份，在41个工业大类行业中，34个行业利润总额同比增加，7个行业减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长10.7%，石油和天然气开采业增长3.7倍，农副食品加工业增长1.9%，纺织业增长3.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长25.2%，化学原料和化学制品制造业增长22.1%，非金属矿物制品业增长45.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长63.7%，通用设备制造业增长8.8%，专用设备制造业增长21.1%，电气机械和器材制造业增长2.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.8%，电力、热力图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2018年11月28日 生产和供应业增长6.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降20.1%，汽车制造业下降5.4%。 应收账款有所回升，负债率进一步降低 10月末，规模以上工业企业应收账款14.6万亿元，同比增长10.9%；产成品存货43762.2亿元，增长9.5%，双双有所回升。1-10月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.27元，同比减少0.25元；每百元主营业务收入中的费用为8.32元，同比持平；每百元资产实现的主营业务收入为94.3元，同比增加1.9元；人均主营业务收入为129.4万元，同比增加15.1万元；产成品存货周转天数为17.1天，同比持平；应收账款平均回收期为47.6天，同比增加0.4天。存库周转持平，应收账款回收期有所增加。10月末，规模以上工业企业资产总计112.3万亿元，同比增长6.7%；负债合计63.7万亿元，增长5.9%；所有者权益合计48.6万亿元，增长7.8%；资产负债率为56.7%，同比降低0.5个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002018-092018-10 宏观数据点评 6 2018年11月28日 事件影响：对经济和市场 价格回落拖累利润增长 2018年1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长13.6%，增速比1-9月份减缓1.1个百分点。其中，10月份利润增长3.6%，增速比9月份减缓0.5个百分点。本月企业盈利进一步下降，但降幅有所收窄。 1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入85.7万亿元，同比增长9.3%，下降0.1个百分点。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。1-10月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.59元，同比降低0.25元；