销售高增，业绩靓眼，土储资源稳步提升

建发国际集团（01908） 证券研究报告·公司研究·房地产 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 销售高增，业绩靓眼，土储资源稳步提升 买入（上调） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,371.42 15,131.48 19,480.26 25,423.69 同比（%） 282.11% 22.31% 28.74% 30.51% 净利润（百万元） 1,420.45 1,596.88 2,154.87 2,805.52 同比（%） 331.20% 12.42% 34.94% 30.19% 每股收益（元/股） 1.93 1.76 2.37 3.08 P/E（倍） 4.87 4.33 3.21 2.46 事件  建发国际集团发布2019年半年度报告：2019年上半年公司实现营业收入12.78亿元，同比增长31.81%；归母净利润2.10亿元，同比增长60.02%；基本每股收益0.2435元。 点评  业绩增长靓眼，销售持续高增。2019年上半年公司实现营业收入12.78亿元，同比增长31.81%；归母净利润2.10亿元，同比增长60.02%；业绩增长靓眼，盈利能力保持稳定，公司销售毛利率为40.62%，较18年年末提升7.4个百分点；净利率为14.75%，较18年末提升2.02个百分点。公司作为行业的后起之秀，近三年销售规模快速提升，2019年上半年公司实现销售额168.49亿元，同比增长120.0%；销售面积96.88万平米，同比增长105.8%，预计2019全年公司销售规模有望达到500亿元。  土储规模稳步上升。截至2019年6月末，公司土地储备建筑面积681.77万平米，权益比例为73.64%，总货值达1279亿元，土储充沛有效保障未来销售规模。  股东背景助力公司融资成本维持低位。截至2019年上半年，公司资产负债率86.8%，净负债率为250.4%。尽管杠杆较高，但公司股东背景助力公司融资渠道畅通，融资成本维持低位。  多元业务增长稳健。1）物业管理收入2.66亿元，同比增长29%，占公司总收入的20.85%；物管业务覆盖12个省份、30个城市，合同管理面积3000万方；2）商业资产管理收入7752万元，同比增长1.36%，占公司总收入的6.07%，目前总可售面积11.85万方，其中8.12万方建筑面积已经出租；3）代建收入2887万元，智能化建设服务494万元。  投资建议：建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持；考虑到公司近两年销售规模和城市布局快速扩张，我们此前预判的业绩进入释放期逻辑已经得到印证，预计2019-2021年公司EPS分别为1.76、2.37、3.08元人民币，对应PE分别为4.33、3.21、2.46倍，当前公司估值处于较低位置，我们认为公司目前同时具备高业绩、低估值、高股息特性，具备较强的安全边际，因此在此时点我们上调公司评级至“买入”评级。  风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 8.42 一年最低/最高价 5.28/9.57 市净率(倍) 1.20 港股流通市值(百万港元) 7661.06 基础数据 每股净资产(元) 6.32 资产负债率(%) 86.76 总股本(百万股) 909.86 流通股本(百万股) 909.86 [Table_Report] 相关研究 1、《建发国际集团（01908）：一体两翼快速发展，激励充分上下一心》2019-08-02 [Table_Author] 2019年08月28日 证券分析师 齐东 执业证号：S0600517110004 021-60199775 qid@dwzq.com.cn 研究助理 陈鹏 chenp@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2018-082018-122019-04建发国际集团 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度 公司点评报告 F 图1：建发国际集团营业收入（亿元）及增速 图2：建发国际集团归母净利润（亿元）及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：建发国际集团销售毛利率及净利率走势 图4：建发国际集团销售金额（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：建发国际集团销售面积（万平米） 图6：建发国际集团土地储备建面（万平米） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1 32 124 13 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%02040608010012014020162017201819H1营业收入（亿元） 同比 0 3 14 2 024681012141620162017201819H1归母净利润（亿元） 23.9% 47.5% 63.7% 32.9% 33.3% 40.6% 10.8% 11.5% 15.5% 14.1% 12.7% 14.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%2014201520162017201819H1毛利率 净利率 17 101 248 168 05010015020025030020162017201819H1销售金额（亿元） 8 62 164 97 02040608010012014016018020162017201819H1销售面积（万平米） 74 137 557 682 010020030040050060070080020162017201819H1土地储备建面（万平米） 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度 公司点评报告 F 图7：建发国际集团2019H1营业收入占比 图8：建发国际集团资产负债率及净负债率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 71% 21% 6% 2% 0% 物业销售 物业管理 商业资产管理 代建服务 智能化建设服务 251.0% 226.0% 242.1% 250.4% 59.3% 86.8% 83.1% 86.8% 0%50%100%150%200%250%300%20162017201819H1净债务率 资产负债率 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度 公司点评报告 F 建发国际集团三大财务预测表（人民币百万元） 资产负债表 （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表 （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产： 58,258 68,005 80,486 96,222 营业收入 12,371 15,131 19,480 25,424 现金 3,665 4,965 9,568 13,766 营业成本 8,256 10,128 13,019 17,004 应收款项 3,777 4,724 5,984 7,911 销售费用 596 850 1,016 1,377 存货 49,802 57,273 63,859 73,438 管理费用 152 174 224 305 其他 1,014 1,044 1,075 1,108 其他 239 263 336 355 非流动资产： 4,517 4,019 4,297 4,590 营业利润 3,607 4,243 5,557 7,093 固定资产净值 113 124 137 150 财务收入/(费用)净额 (517) (989) (1,116) (1,284) 权益性投资 475 499 524 550 除税前溢利 3,090 3,254 4,441 5,809 其他 3,928 3,396 3,637 3,890 所得税及相关税收 1,512 1,460 1,993 2,606 资产总计 62,775 72,025 84,784 100,812 净利润 1,578 1,794 2,449 3,203 流动负债： 25,497 28,835 34,885 42,580 少数股东权益 157 197 294 397 短期借款 1,554 1,632 1,713 1,799 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 应付款项 3,293 4,273 5,467 7,244 归属母公司股东的净利润 1,420 1,597 2,155 2,806 其他 20,649 22,931 27,705 33,536 非流动负债合计 26,674 30,662 35,246 40,515 长期借贷 26,395 30,355 34,908 40,144 其他 279 307 337 371 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 负债总计 52,171 59,497 70,131 83,095 每股收益(元) 1.93 1.76 2.37 3.08 少数股东权益 4,510 5,328 6,232 7,535 每股净资产(元) 8.29 7.91 9.26 11.19 归属母公司股东权益 6,094 7,200 8,421 10,182 发行在外股份(百万股） 735 910 910 910 负债和所有者权益合计 62,775 72,025 84,784 100,812 毛利率(%) 33.26% 33.07% 33.17% 33.12% 现金流量表 （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 销售净利率(%) 12.73% 11.86% 12.57% 12.60% 经营活动现金流 (11,114) (2,938) 800 (621) 资产负债率(%) 83.11% 82.61% 82.72% 82.43% 投资活动现金流 (3,653) (3,847) (4,694) (6,080) 收入增长率(%) 282.11% 22.31% 28.74% 30.51% 筹资活动现金流 17,047 8,090 8,503 10,905 净利润增长率(%) 243.43% 13.71% 36.48% 30.79% 汇率变动的影响 (5) (6) (6) (7) 归母净利润增长率(%) 331.20% 12.42% 34.94% 30.19% 现金净增加额 2,275 1,299 4,603 4,198 P/E 4.87 4.33 3.21 2.46 折旧与摊销 23 24 25 30 P/B 1.13 0.96 0.82 0.68 数据来源：Wind资讯，上市公司公告，东吴证券研究所 备注：港股对人民币汇率取1港币=0.9026人民币 吴证券研究所 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理