盈利能力提升，积极布局高端产品增持

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：半年报点评 宇通客车（600066.SH） 维持评级 盈利能力提升，积极布局高端产品 增持 2019年8月27日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2019年半年报，2019年上半年，公司实现营业收入125.05亿元，同比上升4.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，同比上升10.78%。 事件点评  上半年盈利能力提升。依托于公司细分行业市占率提升、产品结构优化、配置提升，公司盈利能力有所改善。2019Q2：公司实现营收76.67亿元，同比增长4.20%，同比增速较Q1提升0.35pct，实现归母净利润3.72亿元，同比增长15.71%，同比增速较Q1提升10.31pct。2019上半年：公司营业收入实现同比增长4.06%，同比增速较2018年同期下降24.97pct，但归母净利润同比增长10.78%，同比增速较2018年同期提升34.21pct，同期公司毛利率和净利率分别为22.94%、5.54%，分别较2018年同期提升1.52pct、0.33pct，受去年同期外币评估影响汇兑损益影响，公司同期财务费用率0.84%，较去年同期提升1.05pct。  产业链完善，管理经验丰富，龙头优势有望进一步扩大。一方面，公司客车产品链完整，不仅能满足5米至18米不同长度的需求，还覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车等各细分市场。另一方面，公司截至报告期末，大中型客车的产销量稳居行业第一，龙头地位稳固，销售渠道完善，具有优秀的成本控制能力和丰富的产线管理经验。在客车市场受高铁私家车普及影响需求弱化和新能源补贴逐步退坡的情况下，客车市场竞争加剧，公司有望依托自身优势进一步提升市场份额。  持续高研发，积极布局高端产品。2019上半年，公司研发投入主要投向公路、公交换代新产品的设计与开发和T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7 等高端产品研发与完善，费用为7.92亿元，较2018年同期提升27.56%，研发费用/营业收入为6.33%，较2018年同期提升1.17pct，与已披露2019半年报的同类上市公司相比，无论研发费用还是研发费用/营业收入均大幅领先。目前，公司已经通过技术创新，实现了混合动力、插电式、纯电动共平台开发，形成了具有国际竞争力的6-18米系列化新能源客车产品。随着研发成果转化，有望进一步扩大公司技术优势。  积极布局海外市场，为公司提供业绩增量。一是公司独创 “古巴模式”，具有充分的海外市场拓展经验；二是产品批量销售至全球30多个 市场数据：2019年8月26日 收盘价(元)： 13.30 年内最高/最低（元）： 16.06/11.42 流通A股/总股本（亿）： 22.14/22.14 流通A股市值（亿）： 294.45 总市值（亿）： 294.45 基础数据：2019年6月30日 基本每股收益 0.31 每股净资产(元)： 6.89 净资产收益率： 4.15% 分析师：平海庆 执业证书编号：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理： 张 湃：0351-8686797 李召麒：010-83496307 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 国家和地区，进入法国、英国等欧洲高端市场，形成欧美、拉美、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局，海外市场布局较为充分；三是亚非拉国家交通基础设施改善和海外新能源客车的推广，海外客车市场具有一定的增量空间。因此，市场需求，叠加公司经验、产品和布局优势，依托海外客车市场，有望为公司提供业绩增量 。 投资建议  公司作为客车行业龙头，产业链完整，整体安全边际较高，叠加公司持续高研发，积极布局高端产品和海外市场，有望助力公司产品结构优化、盈利能力和市占率进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为1.13\1.14\1.29，对应公司8月26日收盘价13.30元，2019-2021年PE分别为11.75\11.62\10.34，维持“增持”评级。 存在风险  汽车行业景气度持续下行；行业政策大幅调整；高端产品推进不及预期；海外业务推进不及预期。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 27,967.9 28,530.4 29,847.3 31,829.7 营业收入 31745.8 32809.3 34187.3 36125.7 现金 2,912.0 5,189.5 3,495.3 2,880.1 营业成本 23706.1 24338.0 25360.2 26798.1 应收账款 18,624.0 17,135.2 18,859.7 19,996.6 营业税金及附加 195.0 201.6 210.0 222.0 其他应收款 1,350.8 869.6 1,045.2 1,199.7 销售费用 2511.8 2569.0 2735.0 2890.1 预付账款 669.5 757.2 944.8 1,182.2 管理费用 771.8 2949.6 2844.4 2850.3 存货 3,929.4 3,024.0 3,540.9 3,837.8 财务费用 324.7 -59.5 -64.0 -46.7 其他流动资产 482.2 1,555.0 1,961.4 2,733.3 资产减值损失 200.1 200.1 200.1 200.1 非流动资产 8,831.1 8,106.3 8,002.9 7,749.8 公允价值变动收益 -151.1 167.2 -61.1 -15.0 长期投资 673.6 553.2 630.4 619.1 投资净收益 111.4 89.7 95.8 99.0 固定资产 3,808.7 3,567.5 3,326.2 3,085.0 营业利润 2468.0 2867.5 2936.3 3295.9 无形资产 1,181.3 1,102.6 1,029.1 960.5 营业外收入 98.6 132.9 94.3 108.6 其他非流动资产 3,167.5 2,883.0 3,017.2 3,085.3 营业外支出 20.1 15.5 13.8 13.8 资产总计 36,799.0 36,636.7 37,850.2 39,579.6 利润总额 2546.5 2984.9 3016.8 3390.6 流动负债 17,775.3 17,955.7 18,292.8 19,167.5 所得税 218.2 447.7 452.5 508.6 短期借款 5.0 0.0 0.0 0.0 净利润 2328.4 2537.1 2564.3 2882.0 应付账款 9,035.7 9,053.1 9,189.7 9,964.4 少数股东损益 26.9 32.2 31.1 34.9 其他流动负债 8,734.6 8,902.6 9,103.2 9,203.1 归属母公司净利润 2301.5 2505.0 2533.1 2847.1 非流动负债 2,267.6 2,191.3 1,984.1 1,665.8 EBITDA 4978.4 3128.0 3187.1 3559.0 长期借款 19.0 19.0 19.0 19.0 EPS（元） 1.0 1.1 1.1 1.3 其他非流动负债 2,248.6 2,172.3 1,965.1 1,646.8 负债合计 20,042.9 20,147.0 20,276.9 20,833.3 主要财务比率 少数股东权益 115.3 147.4 178.6 213.5 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,213.9 2,213.9 2,213.9 2,213.9 成长能力 资本公积 1,278.8 1,065.5 1,154.6 1,166.3 营业收入 -4.44% 3.35% 4.20% 5.67% 留存收益 12,144.4 12,971.3 13,935.2 15,102.2 营业利润 -31.47% 16.19% 2.40% 12.24% 归属母公司股东权益 16,640.9 16,250.7 17,303.7 18,482.4 归属于母公司净利润 -26.45% 8.84% 1.12% 12.39% 负债和股东权益 36,799.0 36,545.1 37,759.2 39,529.2 获利能力 毛利率(%) 25.33% 25.82% 25.82% 25.82% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.25% 7.63% 7.41% 7.88% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.90% 15.47% 14.67% 15.42% 经营活动现金流 2,577.8 5,178.1 -150.7 1,109.9 ROIC(%) 21.65% 20.17% 25.87% 22.84% 净利润 2,328.4 2,505.0 2,533.1 2,847.1 偿债能力 折旧摊销 666.0 320.0