请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年08月26日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 124/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.12/73.04/3.08 相关研究报告： 《固定收益周报：地产投资韧性较强，短时间内仍有支撑》 ——2019-08-15 《固定收益周报：资产荒再临，城投与民企债高收益原因简析》 ——2019-08-22 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数继续回落，食品价格有所上涨》 ——2019-08-19 《固定收益衍生品策略周报：债券利率若想打开下行空间，需依赖降息》 ——2019-08-19 《固定收益周报：新券供给集中，条款存在分化趋势》 ——2019-08-19 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 LPR新机制对银行板块的影响  市场回顾：A股续涨，重回2900 上周，市场在降息预期下风险偏好升温，A股续涨，全周上证综指上涨2.61%，一度重回2900点，上证50指上涨3.30%，创业板指上涨3.03%。板块方面，28个板块除农林牧渔外全线上涨，其中电子、医药生物、家用电器表现居前，农林牧渔、有色金属、银行表现靠后。 上周中证转债指数上涨0.92%，我们计算的平价指数微跌0.34%，平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+0.52%、+0.70%、+0.56%、-1.71%。  转债策略：LPR新机制对银行板块的影响 上周末央行发布贷款市场报价利率（LPR）形成新机制，上周二8月20日首次LPR新报价出炉，1年期LPR为4.25%，比新机制前的4.31%调降6BP，基本符合预期，5年期以上LPR为4.85%。受此影响，市场形成降息预期，上周风险偏好明显升温，A股大涨，上证综指一度突破2900。 伴随信贷利率下调预期，银行板块上周承压，那么LPR新规对银行板块影响几何？根据央行公布的细节，新的LPR报价将每月更新，各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，同时将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。如果后续随着MLF下调，LPR下降，将引导商业银行贷款利率下调，息差收窄，直接影响银行盈利能力。 不过值得注意的是，本次改革采用新老划断模式，存量贷款合同按照原定价延续，新LPR只影响增量贷款，对银行息差的负面影响更加平滑渐进。考虑到目前商业银行的贷款期限普遍较长，年内LPR下调对银行盈利影响较小。 针对各类银行而言，主要影响包括：（1）议价能力更强的优质银行、零售银行影响更小；（2）从资产结构来看，信贷占比低、期限内重定价信贷占比较低的银行受影响更小，按揭资产占比高受影响更小；（3）银行分化进一步演变，受影响程度为农商行>股份制行>城商行>国有行。 对于银行转债，7月以来拉估值现象普遍，除正股基本面最靠后的江银转债外，其余银行转债均上演了正股跌、转债涨的行情。随着近期宁行转债、平银转债先后发布提前赎回公告，存量市场还剩余7只标的。由于市场对于LPR改革事件预期已较充分，且预计经济增长数据在8、9月份有望连续恢复，银行具备稳健收益，仍是配置板块。  一级市场跟踪 截止目前，待发可转债239只，合计4790.27亿，待发公募可交换债7只，合计598.6亿。 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 A股续涨，重回2900点：上周，市场在降息预期下风险偏好升温，A股续涨，全周上证综指上涨2.61%，一度重回2900点，上证50指上涨3.30%，创业板指上涨3.03%。板块方面，28个板块除农林牧渔外全线上涨，其中电子、医药生物、家用电器表现居前，农林牧渔、有色金属、银行表现靠后。 上周中证转债指数上涨0.92%，我们计算的平价指数微跌0.34%，平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+0.52%、+0.70%、+0.56%、-1.71%。 图1：转债市场回顾（2019/08/16-2019/08/23） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：个券溢价率分布 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%溢利转债寒锐转债平银转债星源转债G三峡EB1蒙电转债道氏转债江银转债岱勒转债金禾转债广汽转债伟明转债航信转债亚泰转债赣锋转债双环转债横河转债天马转债一心转债苏银转债19新钢EB吉视转债18中化EB17巨化EB17宝武EB蓝思转债16凤凰EB参林转债顾家转债国君转债东音转债辉丰转债亚太转债亨通转债无锡转债水晶转债顺昌转债长信转债小康转债苏农转债华源转债创维转债国贸转债雅化转债岩土转债长证转债特发转债亚药转债招路转债新凤转债精测转债迪森转债钧达转债海澜转债太阳转债未来转债电气转债新泉转债科森转债明泰转债利尔转债司尔转债长久转债众兴转债岭南转债湖广转债迪龙转债维格转债旭升转债福能转债中来转债中天转债尚荣转债拓邦转债特一转债博彦转债曙光转债通威转债艾华转债蓝盾转债隆基转债万顺转债国祯转债百合转债万信转2冰轮转债金农转债联泰转债转债涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率变动（右轴）-50050100150200250020406080100120140上周估值转股溢价率%转股价值（元）-50050100150200250020406080100120140本周估值转股溢价率%转股价值（元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 估值一览 图3：转债估值（截止日为2019/08/23） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图4：转债估值（截止日为2019/08/23）-续 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 条款进度 图5：转债条款进度（截止日为2019/08/23） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 图6：转债条款进度（截止日为2019/08/23）-续 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 7 转债策略：LPR新机制对银行板块的影响 上周末央行发布贷款市场报价利率（LPR）形成新机制，上周二8月20日首次LPR新报价出炉，1年期LPR为4.25%，比新机制前的4.31%调降6BP，基本符合预期，5年期以上LPR为4.85%。受此影响，市场形成降息预期，上周风险偏好明显升温，A股大涨，上证综指一度突破2900。 事实上，本次LPR新报价机制的本质是货币政策传导机制的疏通，本身并不涉及降息。LPR新机制在原有1年期品种基础上，增加5年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率（MLF为主）加点方式进行报价后，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行贷款提供定价参考。通过LPR与MLF挂钩，将意味着货币政策向实体经济信贷传导的过程更为畅通。 而市场普遍预期的“降息”，降的是MLF。但我们认为，央行下调MLF更多是对于新机制的试水，后续关注货币政策动向的关键在于OMO利率。只有出现MLF与OMO的同步下调，利率下限才会被进一步打开。 伴随信贷利率下调预期，银行板块上周承压，那么LPR新规对银行板块影响几何？根据央行公布的细节，新的LPR报价将每月更新，各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，同时将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。如果后续随着MLF下调，LPR下降，将引导商业银行贷款利率下调，息差收窄，直接影响银行盈利能力。 不过值得注意的是，本次改革采用新老划断模式，存量贷款合同按照原定价延续，新LPR只影响增量贷款，对银行息差的负面影响更加平滑渐进。考虑到目前商业银行的贷款期限普遍较长，年内LPR下调对银行盈利影响较小。 针对各类银行而言，主要影响包括：（1）议价能力更强的优质银行、零售银行影响更小；（2）从资产结构来看，信贷占比低、期限内重定价信贷占比较低的银行受影响更小，按揭资产占比高受影响更小；（3）银行分化进一步演变，受影响程度为农商行>股份制行>城商行>国有行。 图7：7月份以来银行转债拉估值现象普遍 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%苏银转债光大转债中信转债张行转债苏农转债无锡转债江银转债价格平价溢价率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 8 对于银行转债，7月以来拉估值现象普遍，除正股基本面最靠后的江银转债外，其余银行转债均上演了正股跌、转债涨的行情。随着近期宁行转债、平银转债先后发布提前赎回公告，存量市场还剩余7只标的。由于市场对于LPR改革事件预期已较充分，且预计经济增长数据在8、9月份有望连续恢复，银行具备稳健收益，仍是配置板块。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 9 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债239只，合计4790.27亿，待发公募可交换债7只，合计598.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2019/08/23） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 发行期限（年） 白云电器 8.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 6 大亚圣象 12.00 证监会核准 招商证券股份有限公司 6 金能科技 15.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 6 熙菱信息 1.35 证监会核准 中德证券有限责任公司 6 晶瑞股份 1.85 证监会核准 国信证券股份有限公司 6 交通银行 600.00 证监会核准 6 大千生态 3.90 证监会核准 德邦证券股份有限公司 6 海利得 10.87 证监会核准 东方花旗证券有限公司 6 迪贝电气 2.30 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 6 北方国际 5.78 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 6 太极股份 10.00 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 6 福斯特 11.00 发审委通过 6 烽火通信 30.88 发审委通过 国金证券股份有限公司 6 游族网络 11.50 发审委通过 中泰证券股份有限公司 6 英联股份 2