国债期货周报：LPR新机制

国债研究 国债报告 2019/08/19 孙玉龙 国债期货研究员 0755-83002989 邮箱：sunyl@wkqh.cn 国债期货周报0819： LPR新机制 国债期货周数据统计： 合约代码收盘价涨跌幅成交量持仓量成交量变动持仓量变动TS1912100.355-0.12%252613332-3538-1041TS2003100.235-0.08%39553358375664TF1912100.185-0.06%26626-9859-9859-7348TF2003100.01-0.02%2671720861153799969T191299.2-0.09%9760720434-37934-29750T200398.85-0.06%125872619537776432292 国债期货周评： 上周，国债期货收跌，T主力合约跌0.09%，TF主力合约跌0.08%，10年国债利率3.02涨0.01bp，10年国开债利率3.41跌1.28bp。 7月的经济数据疲弱，消费再度回落，工业增加值大幅不及预期，经济延续衰退的观点持续得到验证；社融回落明显，贷款增速下降是主要拖累，企业债券融资持续改善；地产融资收紧对社融形成一定拖累，不过，近期中小银行流动性改善，信用利差再度回落，指示信用扩张未结束；周末央行公布的贷款市场报价利率（LPR）形成机制增强降息预期，货币宽松基调望延续。 目前利率债的环境依然良好，LPR改革释放货币和信用宽松预期，地产收紧和PPI延续下滑均有助于利率下行，可继续持有多单。短期警惕风险偏好回暖。 五矿经易期货 国债研究|金融 8/19/2019 1 房地产： 1-7月房地产投资增速10.6%，回落0.3个百分点，其中，新开工面积增速9.9%，回落0.6个百分点，施工面积增速9%，上涨0.2个百分点，竣工面积增速-11.3%，上涨1.4个百分点。 7月商品房销售面积增速上涨0.5%至-1.3%，待售面积增速回升0.5%至-8.4%。 30大中城市商品房成交面积同比-13%，下降15个百分点；100大中城市土地成交面积-48%，下跌35个百分点，跌幅扩大。 虽然地产销售有所反弹、，投资仍有韧性，但近期地产信托融资明显收紧，土地成交愈发低迷，5月大概率是全年地产投资的最高点，下半年地产投资望趋势下滑。 图1 30大中城市土地成交面积增速下跌 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-0730大中城市:商品房成交面积:月:同比 图2 100大中城市土地成交面积增速下跌 -80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07100大中城市:供应土地占地面积:当周值:月:同比100大中城市:成交土地占地面积:当周值:月:同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 图3 地产投资增速回落 图4 库存维持低位，销售勉强回落 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002002-052002-102003-032003-082004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07商品房待售面积:同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 汽车： 8月高频显示汽车零售销量同比-46%，汽车批发销量同比-48%，销售非常低迷。 图5 近期汽车销量（高频）增速再度转负 图6 汽车销量和产量增速仍未走出下跌趋势 国债研究|金融 8/19/2019 2 -60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00当周日均销量:乘用车:厂家批发:月:同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:月:同比资料来源：Wind、五矿经易 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04产量:汽车:累计同比销量:汽车:累计同比 资料来源：Wind、五矿经易 出口： 按美元计，7月出口同比3.3%，预期-1%，前值-1.3%；进口同比-5.6%，预期-9%，前值-7.3%。 BDI和CCBFI分化，BDI上涨可能因为近期铁矿石的上涨，随着铁矿石回落，该指标也开始见顶。领先指标PMI：7月新出口订单46.9，较6月反弹0.6个百分点。 总体来看，7月出口好于预期，新出口订单反弹，出口走势难以判断，维持观望。 图7 BDI和CCBFI指数持续反弹 图8 领先指标新出口订单回落 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07波罗的海干散货指数(BDI ):月CCBFI :综合指数:月 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07出口金额:累计同比PMI :新出口订单 资料来源：BIS、五矿经易 资料来源：BIS、五矿经易 工业生产： 7月工业增加值同比4.8%，预期5.8%，前值6.3%。 6月产成品存货同比3.5%，前值4.1%。 8月伊始，日均耗煤量73.96万吨较上月上涨7万吨。 领先指标央行资产增速再度回落，但仍处于正增长，日均耗煤有步入上升趋势的迹象，目前虽处于库存周期的主动去库阶段，但预计库存周期正向被动补库阶段过渡，对应的基钦上行周期初期或许很快到来。 图9 日均耗煤量反弹 图10 央行资产增速领先于库存周期 国债研究|金融 8/19/2019 3 30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07日均耗煤量:6大发电集团:合计:月 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04工业企业:产成品存货:累计同比货币当局:总资产:同比 资料来源：Wind、五矿经易 资料来源：Wind、五矿经易 货币市场： 上周五R007资金利率较前日跌1.6bp，较前周涨20bp，均值较前月涨11.5bp，连续上涨三日。1年期AAA同业存单利率较前日跌2.4bp，较前周持平，月均值较前月持平，仍处在震荡下行状态。 LPR改革要