固定收益专题；从银行角度分析lpr下调空间和30年国债性价比

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2022年9月17日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《国债期货跌幅大于现券，后续怎么看》，2022.9.12 1.《关注市场高纯债到期收益率、行 业 景 气 度 回 暖 转 债 》，2021.11.25 2.《宽信用仍需努力，债市短期大跌可能性不大》，2022.9.12 2.《稳信用对利率影响不大》，2021.11.21 3.《当前的高性价比债券有哪些》，2022.9.12 3.《公募基金的转债投资》，2021.11.21 4.《货币政策的预期管理及对债市的影响》，2022.9.11 5.《8月通胀低于预期，对债市影响有限》，2022.9.11 4.《债市策略系列之四：新老券择券 如 何 带 来 超 额 收 益 》，2021.11.19 5.《今年转债表现显著优于权益，高 估 值 现 象 值 得 关 注 》，2021.11.17 从银行角度分析lpr下调空间和30年国债性价比 [Table_Summary] 投资要点：  监管通过多种努力，引导企业融资成本下行。2022年以来，中央多次释放信号引导银行持续进行让利，降低企业融资成本。总共包含两方面内涵：一是通过推动实际贷款利率进一步下行、加大信贷支持等措施解决疫情下企业的融资需求。2021年12月以来，央行共调降了4次LPR，综合考虑LPR调降和加权贷款平均利率的下降大约减少银行收益1830亿元。二是通过优化银行的资金结构，降低银行负债端成本。目前我国采取了包括降准、央行上缴利润、发放再贷款、存款基准利率改革等一系列政策调降银行负债成本。其中4月存款利率调降，预计节约银行成本474亿元，9月存款利率调降预计节省202亿元；2021年12月以来两次全面降准预计节约银行成本178亿元；央行上缴利润1.1万亿预计节约银行成本135亿元；调降商业银行的拨备率预计可节约银行成本38.14亿元-86.20亿元（由于拨备率实际下降较少，所以先不考虑）；新增再贷款预计节约银行成本634亿元。由于今年大幅下调拨备的可能性有限，在不考虑调降拨备的情况下，2021年12月以来各项货币政策预计使得银行2022年成本相比2021年减少约377-1053亿元。考虑收益和成本以后2022年银行净利润环比2021年约减少-1453~-777亿元，2023年的银行净利润环比2022年变化约-1341~-560亿元。  未来LPR还有多少下调空间？根据测算结果，虽然目前银行成本端减少幅度大于收益端下降幅度，但由于今年LPR下调对于存量房贷的影响将在2023年集中体现，若考虑存量房贷，则对银行2023年相比2021年利润的影响为-1341亿元。若今年再降准25bp，则预计可节约银行成本62亿元；若降准50bp，则预计可节约银行成本124亿元。从银行利润的角度考虑，5年期LPR年内继续下调空间的有限。  让利实体经济对银行利润影响几何？银行让利实体经济对于银行利润的影响可参考2020年的情况。2020年金融系统全年向企业让利1.5万亿元，让利后商业银行全年累计实现净利润1.94万亿元，增速由正转负。不同银行间业绩分化加大，一方面，2020年银行加大不良资产处置力度，资产质量较差的银行利润下滑明显。另一方面，在“以量补价”的策略下，2020年上市银行净利润增长率与贷款规模增长率具有较大的相关性。2020年净利润增速表现较好的宁波银行、成都银行、齐鲁银行以及厦门银行的贷款规模增速均在20%以上。  从EVA对比看国债配置价值： 从一般贷款与国债的增速价量关系来看银行的贷款和债券配置行为，除每年的一季度银行惯例加大信贷投放导致贷款和债券增速差较为异常之外，当一般贷款的性价比上升时其配置增速较债券配置增幅大，当一般贷款的性价比下降时债券配置增速较贷款配置增幅大，体现了银行考虑EVA的贷款和债券配置抉择机制。但两者同步性较强，信贷利率的快速变化会让银行快速改变信贷和债券之间的配置比例。EVA对于这一比例并没有领先效果。同时，国债EVA长期高于一般贷款EVA，并不存在两者必然收敛的关系。  风险提示：银行利率变化超预期，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益专题 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 引导银行等金融机构向实体经济让利，降低企业综合融资成本 ................................... 5 1.1. LPR调降对银行收益的影响 ................................................................................. 6 1.2. LPR调降对收益影响的测算 ................................................................................. 6 1.2.1. LPR下调对银行存款贷款收益的影响 .......................................................... 6 1.2.2. LPR调整及LPR重定价对于银行增量贷款的影响 ...................................... 8 1.2.3. 2023年贷款重定价对于贷款利率的影响 ..................................................... 9 1.3. 系列货币政策先后实施，降低银行负债成本 ...................................................... 10 1.3.1. 存款利率市场化改革 .................................................................................. 10 1.3.2. 下调存款准备金利率 .................................................................................. 14 1.3.3. 央行上缴利润超万亿元 .............................................................................. 14 1.3.4. 鼓励银行有序降低拨备率 .......................................................................... 14 1.3.5. 运用再贷款等结构性性货币政策工具 ........................................................ 17 2. 未来LPR还有多少下调空间？................................................................................... 18 3. 以史为鉴：让利实体经济对银行利润影响几何？ ....................................................... 18 4. 目前我国商业银行还有多少让利空间？ ...................................................................... 21 4.1. 商业银行利润率处于较低水平 ............................................................................ 21 4.2. 商业银行负债端成本下行幅度有限 .................................................................... 25 5. 银行信贷及债券配置性价比分析 ................................................................................ 28 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 33 信息披露 ......................................................................................................................... 34 固定收益专题 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：LPR加点占比 ......................................................................................................... 9 图2：2022年新增贷款结构变化...................................................................................... 9 图3：不同类型银行吸收存款占负债比情况（上市银行口径） ...................................... 10 图4：不同类型银行定期存款占存款比例情况（上市银行口径） .................................. 10 图5：银行负债结构（上市银行口径） .......................................................................... 11 图6：银行存款期限结构（上市银行口径） ................................................................... 11 图7：2017年第四季度至今各类商业银行拨备覆盖率变化（商业银行口径） ............... 15 图8：银行利润增速滞后于GDP增速（商业银行口径） ...........