货币政策疏通传导为主，长端利率或迎较大短期冲击

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 货币政策疏通传导为主，10年期国债收益率下行受阻。本周LPR改革实施以来，10年期国债收益率低位窄幅震荡，收益率低位反弹，下行受阻。原因在于LPR改革的落地证实了两件事情：第一，当前的货币政策以疏通传导机制为主，流动性总量并无意进一步宽松，货币市场利率波动中枢难以进一步下行，以稳为主；第二，降低实体企业融资成本的路径是疏解银行间流动性堰塞湖，引导银行间低利率传导至终端融资成本，而非直接降息。总量宽松和降息的预期落空，是债市下行受阻的主要原因，下周一有1490亿元MLF到期，我们认为马上调降MLF利率的可能性不大，原因在于当前以LPR为锚的新增贷款仍然较少，此时调降MLF可能会压缩未来的政策空间。如果周一续作的MLF利率维持不变，降息预期再次落空，长端利率或迎较大短期冲击。 商务部：不可靠实体清单将于近期发布。22日，商务部新闻发言人高峰表示，尽管美国延期对部分中国输美商品加征关税，但任何新关税都将导致经贸摩擦升级。中美双方经贸团队一直在保持沟通。目前“不可靠实体清单”制度正在履行内部程序，将于近期发布。 我国将试点设立燃油车进行区，并研究燃油车退出时间表。22日工信部表示：将支持有条件的地方建立燃油汽车禁行区试点，在取得成功的基础上，统筹研究制定燃油汽车退出时间表。 美国Markit制造业PMI近十年首次跌破荣枯线。美国8月Markit制造业PMI初值为49.9，为2009年9月以来首次跌至50下方，预期50.5，前值50.4。 欧央行会议纪要暗示可能在9月推出进一步宽松的政策。22日欧央行会议纪要称，下行风险更加普遍，可能需要下调预期。担心制造业疲软最终将影响服务业。对长期通胀预期下滑感到担忧。“在9月份推出一套意义重大、影响深远的政策方案是至关重要的”，可能包括降息和资产购买。 欧元区8月制造业PMI小幅反弹，仍位于荣枯线以下。8月欧元区制造业PMI初值为47，预期46.2，前值46.5；服务业PMI为53.4，预期53，前值53.2；综合PMI为51.8，预期51.2，前值51.5。德国8月制造业PMI初值为43.6，预期43，前值43.2；服务业PMI初值为54.4，预期54，前值54.5；综合PMI初值为51.4，预期50.5，前值50.9。  市场回顾 利率市场： 8月22日，利率债到期收益率继续普遍向上，但多数上行1BP以内。货币市场资金价格继续小幅下行4BP左右。国债期货全线小幅收红。 一级发行方面，周四，进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.9790%、3.2991%、3.6114%，投标倍数分别为5.39、3.21、3.59，边际2019年08月23日 固收日报 货币政策疏通传导为主，长端利率或迎较大短期冲击 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 倍数分别为1.14、1.73、3.84。 现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.45BP，5年期国债到期收益率上行0.1BP，10年期国债收益率下行0.24BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.05BP，5年期国开债到期收益率上行0.27BP，10年期国开债收益率下行0.25BP。 资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌3.88BP，DR007下行3.72BP，DR014下跌2.5BP。 国债期货方面，周四，国债期货全线小幅收红。10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约收涨0.05%，2年期主力合约上涨0.02%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行36只，金额303.4亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。 二级市场，8月22日，信用品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.77BP，AA+下行1.77BP，AA下行2.77BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行2.26BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行1.37BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.52BP，AA+上行0.48BP，AA上行0.48BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.56BP，AA+下行1.56BP，AA下行1.56BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.65BP，AA+上行0.35BP，AA上行0.35BP。 转债市场： 8月22日，可转债指数下跌0.34%，成交369亿元，较前一日有所上升。上涨58家，下跌77家。其中涨幅较大的有特发转债（3.53%）、凯龙转债（3.32%）、金农转债（2.74%），跌幅较大的有隆基转债（-3.72%）、泰晶转债（-2.92%）、天康转债（-1.91%）。  负面信息 盐湖股份，涉及债项：12盐湖01，公司主体信用等级下调至AA，并被列入信用评级观察名单。 辅仁药业，涉及债项：18辅仁药业PPN001，公司主体信用等级由A-下调至BB，并继续被列入可能降级的观察名单。  风险提示：资金面收紧超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.9381 3.1281 3.3081 - 0.13 0.13 0.13 - 1年期 3.0499 3.2299 3.4699 - -0.72 -0.72 -1.72 - 3年期 3.3964 3.5564 3.9464 - 2.45 2.45 2.45 - 5年期 3.6936 3.9036 4.4736 - 1.64 1.64 1.64 - 城投债 6个月 3.0636 3.1436 3.3336 4.4436 2.08 2.08 -0.92 -2.92 1年期 3.1238 3.1938 3.4338 4.9938 -0.97 0.03 0.03 -2.97 3年期 3.4545 3.5445 3.8095 5.7095 0.74 -0.26 -0.26 0.74 5年期 3.7487 3.8787 4.1837 6.3937 -0.55 0.45 0.45 -2.55 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款