银行业国常会决定支持商业银行多渠道补充资本金的点评：缓解银行信贷供给端约束，疏通货币政策传导机制

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年02月12日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：栾天悦 S1070118080037 ☎ 0755-83667984  luantianyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<关于《中国银行发行不超过400亿元永续债获批》>> 2019-01-18 <<维持市场流动性合理宽裕，进一步支持实体经济>> 2018-12-20 <<狭义货币增速创新低，社融结构改善>> 2018-12-11 缓解银行信贷供给端约束，疏通货币政策传导机制 ——国常会决定支持商业银行多渠道补充资本金的点评  摘要： 2019年2月11日，国务院总理李克强召开了国务院常务会议，会议决定了支持商业银行多渠道补充资本金，进一步疏通货币传导机制，在坚持不搞“大水漫灌”的同时，促进加强对民营、小微企业等的金融支持。对此我们点评如下：  国常会的决定有助于缓解银行信贷供给端的约束，加强与人民银行及有关部门的协调配合。1个月前，易纲行长在接受采访时提到，进一步改善货币政策的传导机制还需从供需两端分别进行改善和疏通。银行目前受经济环境下行影响，自身风险偏好下降，且受到资本、流动性、利率等多重因素的约束，无法有效地将货币传导至实体经济。因此，支持商业银行补充资本金可以有效地缓解银行在资本方面受到的约束，从而加大信贷投放的力度及继续推进表外业务回表的工作，促使银行更好地服务实体经济，优化银行资产负债表结构。  此次会议提出了两项支持商业银行补充资本金的具体措施。一是对商业银行，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，允许符合条件的银行同时发行多种资本补充工具。目前，中国银行已成功发行400亿元永续债，且央行创设了央行互换票据，意在增强市场认购银行永续债的意愿，为商业银行通过永续债补充资本创造了良好的供需环境。二是引入基金、年金等长期投资者参与银行增资扩股，支持商业银行理财子公司投资银行资本补充债券，鼓励外资金融机构参与债券市场交易。此前，银保监会已决定放开限制，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。投资主体的多样化为银行补充资本提供有力支持。资本溢价发行将有利于银行估值修复。  银行未来将面临更加严格的监管要求，多渠道补充资本将减少银行在信贷供给方面受到的监管约束。目前我国补充资本方式较为单一，且成本较高。根据《商业银行资本管理办法（试行）》要求，2018年底前，非系统重要性银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别不低于7.5%、8.5%与10.5%。系统重要性金融机构有附加资本要求，最低为1%。且我国四大国有行早已列入全球系统重要性金融机构的名单，需在2025年之前，达到最低16%的TLAC 。目前四大行仍离标准相差较远。  投资建议：四大行作为全球系统重要性金融机构，在资本监管方面受到了更严格的约束，因此，拓宽补充资本的渠道，不仅能帮助银行达到资本监管要求，也从源头支持了银行进一步加大信贷投放，从而服务实体经济。截止至2月12日，四大行中，中国银行和农业银行的PB分别为0.73倍和0.84倍，处于历史估值底部区间，相对其他银行有更大地估值修复空-15%-10%-5%0%5%10%沪深300银行分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 间。此外，在央行及有关部门的协调下，银行还将进一步加大对实体经济的支持力度，尤其是民营及小微企业，因此，我们也推荐在零售业务转型方面表现突出的平安银行，截止至2月12日，其PB为0.87倍。  风险提示：经济环境超预期下行；市场风险；外部不确定因素对国内经济造成的影响。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2018年至今有关银行资本的政策梳理 .............................................................................. 5 2. 2018年6月至今上市银行再融资情况 .............................................................................. 6 3. 上市银行资本充足率 ........................................................................................................... 7 4. 上市银行估值 ....................................................................................................................... 8 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 表目录 表1： 2018年有关银行资本政策 ............................................................................................ 5 表2：2018年6月至今银行再融资情况 .................................................................................. 6 表3：上市银行资本充足率（2018年三季报数据） .............................................................. 7 表4：上市银行估值（截止2019/02/12） ............................................................................... 8 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 2018年至今有关银行资本的政策梳理 2018年的2月，央行发布公告，鼓励发行具有创新损失吸收机制或触发事件的新型资本补充债券。2018年3月多部委联合发布了《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》。2018年11月末，央行、银监会、证监会发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，对系统重要性金融机构提出了更高的监管要求。2018年12月，金融委办公室召开会议，研究商业银行补充资本有关问题。此外，在2018年6月份，中国银行的股东大会上投票通过“审议批准发行减记型无固定期限资本债券”的议案。2019年1月，央行创设了央行票据互换工具，为提高银行永续债的流动性。2019年2月，国常会决定决定支持商业银行多渠道补充资本金。 表1： 2018年有关银行资本政策 时间 相关政策 发布主体 内容 2019/2/11 决定支持商业银行多渠道补充资本金，增强金融服务实体经济和防风险能力 国务院常务会议 会议提出，一是对商业银行，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，允许符合条件的银行同时发行多种资本补充工具。二是引入基金、年金等长期投资者参与银行增资扩股，支持商业银行理财子公司投资银行资本补充债券，鼓励外资金融机构参与债券市场交易。 2019/1/24 允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券 银保监会 为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。 2019/1/14 决定创设央行票据互换工具 央行 为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。 2018/12/25 研究商业银行补充资本有关问题 金融委办公室 12月25日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。 2018/11/27 《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》 央行、银监会、证监会 《指导意见》明确系统重要性金融机构的定义、范围，规定系统重要性金融机构的评估流程和总体方法，合理认定对金融体系具有系统性影响的金融机构。《指导意见》主要通过两条途径完善系统重要性金融机构监管：一方面，对系统重要性金融机构制定特别监管要求，以增强其持续经营能力，降低发生重大风险的可能性。相关部门采取相应审慎监管措施，确保系统重要性金融机构合理承担风险、避免盲目扩张。另一方面，建立系统重要性金融机构特别处置机制，推动恢复和处置计划的制定，开展可处置性评估，确保系统重要性金融机构发生重大风险时，能够得到安全、快速、有效处置，保障其关键业务和服务不中断，同时防范“大而不能倒”风险 2018/3/19 《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》 银监会、央行、证监会、保监会、外汇局 主要包括以下内容：一是积极扩宽资本工具发行渠道。充分发挥境内外金融市场的互补优势，有效运用境内外市场资源，支持商业银行通过多种渠道发行资本工具，通过多种渠道稳步扩大资本工具的发行规模。二是积极研究增加资本工具种类。总结经验并研究完善配套规则，为银行发行无固定期限资本债券、 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 时间 相关政策 发布主体 内容 转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等资本工具创造有利条件。三是扩大投资者群体。在防范风险的前提下，研究社保基金、保险公司、证券机构、基金公司等机构对商业银行资本工具的投资政策，扩大商业银行资本工具的投资主体。四是简化资本工具发行的审批程序。优化资本工具发行审批流程，完善储架发行机制。 2018/2/27 中国人民银行公告[2018]第3号 央行 就银行业金融机构发行资本补充债券有关事宜公告： 一、资本补充债券指：银行业金融机构为满足资本监管要求而发行的、对特定触发时间下债券偿付事宜作出约定的金融债券，包括但不限于无固定期限资本债券和二级资本债券。 二、银行发行资本补充债券，应满足4点基本条件。 三、当触发事件发生时，资本补充债券可以实施减记，也可以实施转股 四、发行人应充分披露有关信息 五、可聘请信用评级机构对债券进行信用评级 六、审慎制定发行规划，确保募集资金主要用于服务实体经济 七、在中国人民银行认可的债券登记托管机构办理登记、托管、结算等业务。 八、鼓励发行具有创新损失吸收机制或触发事件的新型资本补充债券。 九、银行可探索发行提高总损失吸收能力的债券。 资料来源：央行公告、银保监会公告、长城证券研究所 2. 2018年6月至今上市银行再融资情况 自2018年6月，共13家上市银行，通过增发、发行优先股、发行可转债的方式募集资金共3805.32亿元，其中还有1503亿元未正式发行。 表2：2018年6月至今银行再融资情况 证券简称 融资方式 融资金额 完成进度 发布公告时间 平安银行 可转债 260亿元 已上市 2019/1/17 华夏银行 增发 292.32亿元 已发行 2019/1/10 交通银行 可转债 600亿元 获证监会核准 2018/