垃圾分类遇上互联网：商机还是“伤”机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月19日 环保 垃圾分类遇上互联网：商机还是“伤”机 ——垃圾分类制度影响解析系列五 行业深度 ◆互联网技术可以提供不受空间限制的数据平台，在垃圾分类领域能够发挥积极作用。 （1）“互联网+”提升垃圾分类、环卫服务商效率，优化资源配置。实现信息的集成和互通有助于进行数据分析，且可更好地串联买家与卖家进行资源配置；（2）有助于帮助政府实现监督管理。数据及时上报政府，有利于监管、政策调整及制定未来规划；（3）有助于提升居民分类意愿。通过互联网平台实现“to C”业务对接，能够提升生活的便利性；增加公益宣传，或者通过“返点、积分”制度，可有效提升居民参与度。 ◆互联网经济的盈利不能脱离实体：需深刻理解固废产业链的特点，再辅之以互联网技术支持。 （1）回收事权是根本：垃圾分类制度本身并不会使垃圾收运/回收利用企业直接获得“垃圾中资源部分的回收事权”，真正的事权的获得需要具备以下条件：1）政府强制规定：如准入政策、生产者责任延伸制度，或2）市场化机制：如通过购买方式等；（2）收益利差是关键：中游环节部门一定要有串联上、下游的能力，把握可回收垃圾的利润来源，而互联网平台最大的优势在于串联资源；（3）控制成本是核心：垃圾/再生资源领域更偏向于重资产运营，而互联网平台更多为轻资产运营，结合后依然需要一定的资本开支。互联网技术如果能较好地与实体产业链结合，可以有效降低成本，再通过运营盈利及合理的融资覆盖新增投资及运营成本，便可以实现良性发展。 ◆投资建议： 政策方面：两个大方向未来需要进一步重视：（1）居民垃圾收费制度，这是产业快速实现提质的必要条件；（2）财政/市场准入政策鼓励规模化、专业化的创投公司发展，进一步完善生产者责任延伸制度，鼓励社会资本完善渠道，这是推动产业健康发展的必要方式。 创投类公司方面：在目前的政策下，选择好赛道尤为重要，如3C回收公司爱回收，环卫、垃圾分类互联网系统软硬件提供方的伏泰科技，较少受区域市场因素限制，容易发展壮大直至上市。在前文所述政策明确后，废纸、废包装瓶回收企业将更有可能突破区域限制的壁垒，减少无序竞争，进一步发展壮大。 上市公司方面：从事环卫业务的公司近水楼台，可以进一步深耕内生发展，做好两网融合，建议关注：中国天楹、盈峰环境；末端处置公司可以选择纵向的产业链拓展，有资金实力的龙头公司可通过收购的方式快速形成区域固废产业集群，建议关注：中国光大国际（H）、瀚蓝环境、上海环境。 ◆风险分析：垃圾分类政策落地进度低于预期，政府没有清晰的循环经济发展规划路线且效率较低；金融周期下半场，环保公司融资能力受限制约进一步发展；居民垃圾收费制度市场化进程低于预期；地方财政压力过重致补贴不到位。 增持（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 渠道提质：从游击队到正规军——垃圾分类制度影响解析系列四 ······································ 2019-08-15 垃圾焚烧发电行业的安全边际——垃圾分类制度影响解析系列三 ······································ 2019-07-16 灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理——垃圾分类制度影响解析系列二 ······································ 2019-07-01 这次真的不一样——生活垃圾处理收费制度有望纳入法制框架解读 ····································· 2019-06-25 垃圾分类：更应了解引发哪些市场变革——垃圾分类制度影响解析系列一 ····································· 2019-06-18 黯淡“再生”，灿烂涅槃——消费侧循环经济及固废产业升级专题研究 ······································ 2019-04-24 -30%-18%-5%8%20%07-1810-1801-1905-19环保沪深300 2019-08-19 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 我们已经完成垃圾分类制度影响解析系列1-4篇的撰写，详细分析了垃圾分类制度可能引发的市场变革、湿垃圾处理的增量空间、对垃圾焚烧发电细分影响的分析以及垃圾分类对整个循环经济渠道端的影响。市场上较为关心的另一个问题是，在“互联网+”如火如荼开展之时，如何可以在垃圾分类领域获得成功？ “互联网+”时代，尤其在4G或未来5G大潮下，很多公司采用互联网技术切入垃圾分类领域，有成功的、有失败的，也有正在坚守的。我们通过本篇报告，尝试对参与“垃圾分类+互联网”领域公司的商业模式进行分析，进一步完善垃圾分类制度投资分析框架，为政策的制定、未来行业的发展以及公司的经营提供建议。 与市场观点的不同之处 （1）提出垃圾分类行业盈利的三要素，即回收事权、收益利差以及成本控制，并对每一项分别进行分析。 （2）通过案例介绍的方式，对该细分领域参与公司的发展历程、商业模式进行了深入分析； （3）尝试为上市公司切入垃圾领域需要做哪些准备、执行哪些措施提出建议。 投资建议 政策方面：两个大方向未来需要进一步重视：（1）居民垃圾收费制度，这是产业快速实现提质的必要条件；（2）财政/市场准入政策鼓励规模化、专业化的创投公司发展，进一步完善生产者责任延伸制度，鼓励社会资本完善渠道，这是推动产业健康发展的必要方式。 创投类公司方面：在目前的政策下，选择好赛道尤为重要，如3C回收公司爱回收，环卫、垃圾分类互联网系统软硬件提供方的伏泰科技，较少受区域市场因素限制，容易发展壮大直至上市。在前文所述政策明确后，废纸、废包装瓶回收企业将更有可能突破区域限制的壁垒，减少无序竞争，进一步发展壮大。 上市公司方面：从事环卫业务的公司近水楼台，可以进一步深耕内生发展，做好两网融合，建议关注：较早布局垃圾分类业务并中标百余个垃圾分类项目的中国天楹；垃圾转运/分类设备龙头制造商盈峰环境。末端处置公司可以选择纵向的产业链拓展，有资金实力的龙头公司可通过收购的方式快速形成区域固废产业集群，建议关注：垃圾焚烧绝对龙头，通过收购山东趣享切入垃圾分类及资源回收领域的中国光大国际（H）；收购盛运环保部分垃圾焚烧项目进一步完善“大固废战略”的瀚蓝环境；享有地理位置优势的上海垃圾焚烧龙头，湿垃圾处置产能稳步提升的上海环境。 国投瑞银 2019-08-19 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 “互联网+”：如何助力垃圾分类提效？ ....................................................................................... 4 1.1、 “互联网+”的优势：信息集成、资源整合 ............................................................................................ 4 1.2、 盈利需要把握三大要素：事权、利差、成本 ........................................................................................... 5 2、 回收事权是根本：没有垃圾，再好的戏也出不来 ...................................................................... 7 2.1、 奥北环保：“会员制”即回收事权的体现 ................................................................................................. 7 2.2、 好嘞社区：扩展受限难阻事权的重要性 .................................................................................................. 9 3、 收益利差是关键：中间商要合理赚取差价 ............................................................................... 12 3.1、 闲豆回收：以废纸领域布局回收网络 .................................................................................................... 13 3.2、 爱回收：打通电子产品回收产业链条 .................................................................................................... 15 4、 成本控制是核心：“压死骆驼”的最后一毛钱 .............................................................................. 18 4.1、 小黄狗：赢得了市场，却被激进扩张压垮 ............................................................................................ 19 4.2、 伏泰科技：信息化如何降低实体环节成本 ............................................................................................ 21 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 25 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 26 2019-08-19 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、“互联网+”：如何助力垃圾分类提效？ 1.1、“互联网+”的优势：信息集成、资源整合 毋庸置疑，互联网技术可以提供一个数据平台，能够在不受空间限制的情况下进行信息交换。在4G及未来5G大潮下，互联网技术可以有效降低信息交换的使用成本、提升数据获取的速度。这种数据获取、整合效率的提升是否在垃圾分类领域有效应用？其实，“互联网+环卫”或者“互联网+垃圾分类”并不是新的事物，甚至不是新的概念，很多市场参与者都在思考、尝试它们的有效结合。 图1：启迪环境（原启迪桑德）拟以垃圾分类入口，设计互联网+环卫体系 资料来源：启迪环境（原启迪桑德）公告 居民产生的垃圾、投掷行为及后端接口的特点在于： （1）个人产生的垃圾量少而散、流向不