2019年半年报点评：业绩符合预期，政府领域有所突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月20日 绿盟科技（300369.SZ） 计算机行业 业绩符合预期，政府领域有所突破 ——绿盟科技（300369.SZ）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年报：公司上半年实现营入5.21亿元，同比增长25.15%，实现归属于上市公司股东的净利润-3330万元，同比减少亏损45.13%，基本符合预期。同时公司预计2019年前三季度累计实现净利润-2000万元至-1500万元，同比减少亏损54.06%至65.54%。 ◆收入稳健增长，政府领域有所突破： 公司上半年收入稳健增长25.15%至5.21亿元。分行业看，金融行业实现收入1.15亿元，同增10.34%；运营商实现收入1.12亿元，同增27.75%；能源及企业实现收入1.59亿元，同增29.61%；政府、事业单位实现收入1.34亿元，同增31.92%，政府做为公司的非优势领域有明显突破。分业务看，安全产品实现收入3.19亿元，同增25.56%；安全服务实现收入1.78亿元，同增30.42%，安全服务增长较快。公司上半年整体毛利率72.03%，相较于去年同期下降3.16个百分点。19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为85.12%、46.21%、40.29%和-1.38%，相比去年同期变化-12.19、-1.36、-8.79和-2.04个百分点，公司费用率下降明显。 ◆收入边际改善明显，销售短板补齐： 公司单Q2实现收入3.30亿元，同比增长31.25%，相比于去年同期的9.62%的增长和今年一季度15.86%的增长都有不同程度的改善，公司和行业边际改善的逻辑进一步确认。报告期内，公司业务线组织架构进行了调整，调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系，对公司业务拉动效果明显。 ◆投资建议：看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控带来的净利率回升，维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为2.27、2.82和3.54亿元，对应EPS分别为0.28、0.35和0.44元/股，维持“增持”评级。 ◆风险提示：业务推进进展不及预期；政府领域突破不及预期；市场整体估值水平下降。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,255 1,345 1,659 2,050 2,499 营业收入增长率 15.07% 7.17% 23.37% 23.55% 21.87% 净利润（百万元） 152 168 227 282 354 净利润增长率 -30.78% 10.31% 35.33% 24.01% 25.59% EPS（元） 0.19 0.21 0.28 0.35 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.32% 5.41% 6.89% 7.98% 9.24% P/E 91 83 61 49 39 P/B 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月19日 增持（维持） 当前价：17.35元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.01 总市值(亿元)：138.94 一年最低/最高(元)：7.52/17.49 近3月换手率：54.93% 股价表现(一年) -20%3%25%48%70%08-1811-1802-1905-19绿盟科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 22.80 31.98 81.41 绝对 22.36 35.88 98.80 资料来源：Wind 2019-08-20 绿盟科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,255 1,345 1,659 2,050 2,499 营业成本 362 310 381 467 567 折旧和摊销 69 88 77 91 108 营业税费 14 16 18 23 27 销售费用 420 508 631 734 874 管理费用 402 143 498 615 750 财务费用 2 5 7 13 13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 39 41 40 44 50 营业利润 181 186 163 215 285 利润总额 183 186 253 314 394 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 152 168 227 282 354 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,761 3,832 4,146 4,641 5,113 流动资产 2,851 2,855 3,121 3,581 4,033 货币资金 1,740 1,230 1,245 1,333 1,374 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 766 842 1,042 1,285 1,578 应收票据 230 246 265 360 432 其他应收款 50 47 67 79 95 存货 44 40 45 57 70 可供出售投资 166 184 184 184 184 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 116 119 203 263 300 无形资产 157 199 159 127 102 总负债 896 724 847 1,106 1,281 无息负债 669 485 605 722 850 有息负债 227 238 241 384 431 股东权益 2,866 3,108 3,299 3,535 3,832 股本 804 800 801 801 801 公积金 1,502 1,504 1,537 1,565 1,600 未分配利润 823 922 1,079 1,286 1,548 少数股东权益 0 -1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 76 85 129 73 125 净利润 152 168 227 282 354 折旧摊销 69 88 77 91 108 净营运资金增加 236 761 372 351 334 其他 -381 -932 -547 -651 -671 投资活动产生现金流 -102 -510 -80 -76 -70 净资本支出 -122 -116 -120 -120 -120 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 20 -394 40 44 50 融资活动现金流 657 -87 -34 91 -13 股本变化 432 -4 1 0 0 债务净变化 55 11 3 143 47 无息负债变化 48 -183 120 117 127 净现金流 629 -508 15 88 42 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -40%-20%0%20%40%0 100 200 300 400 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-20 绿盟科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.07% 7.17% 23.37% 23.55% 21.87% 净利润增长率 -30.78% 10.31% 35.33% 24.01% 25.59% EBITDA增长率 -50.33% 314.90% -51.72% 33.27% 28.93% EBIT增长率 -78.18% 897.67% -61.71% 41.45% 34.38% 估值指标 PE 91 83 61 49 39 PB 5 4 4 4 4 EV/EBITDA 128 32 67 51 40 EV/EBIT 388 40 107 77 57 EV/NOPLAT 464 45 119 85 64 EV/Sales 11 10 8 7 6 EV/IC 6 5 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 71.16% 76.93% 77.02% 77.21% 77.30% EBITDA率 8.22% 31.84% 12.46% 13.44% 14.22% EBIT率 2.71% 25.26% 7.84% 8.98% 9.90% 税前净利润率 14.55% 13.83% 15.24% 15.30% 15.76% 税后净利润率（归属母公司） 12.14% 12.50% 13.71% 13.76% 14.18% ROA 4.06% 4.37% 5.49% 6.08% 6.93% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.32% 5.41% 6.89% 7.98% 9.24% 经营性ROIC 1.34% 10.40% 3.49% 4.44% 5.46% 偿债能力 流动比率 3.28 4.07 3.81 3.35 3.26 速动比率 3.23 4.01 3.76 3.29 3.21 归属母公司权益/有息债务 12.62 13.04 13.67 9.21 8.88 有形资产/有息债务 13.80 13.25 14.54 10.51 10.50 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.19 0.21 0.28 0.35 0.44 每股红利 0.06 0.06 0.06 0.07 0.09 每股经营现金流 0.09 0.11 0.16 0.09 0.16 每股自由现金流(FCFF) -0.30 -0.57 -0.37 -0.23 -0.11 每股净资产 3.58 3.88 4.12 4.41 4.79 每股销售收入 1.57 1.68 2.07 2.56 3.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-08-20 绿盟科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法