数字化、体验化、供应链三大战略推进公司成本优化

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月19日 天虹股份（002419.SZ） 商业贸易/一般零售 数字化、体验化、供应链三大战略推进公司成本优化 半年报点评 陈文倩（分析师） 谢海音（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 xiehaiyin@xsdzq.cn 证书编号：S0280518060001  公司上半年营收增长1.61%，二季度单季营收增长4.57% 公司发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入96.76亿元、同比增长1.61%；毛利率28.38，同比增加1.78pct，扣非净利润4.51亿元，同比增长4.49%；其中，第二季度公司营业收入同比增长4.57%，利润总额同比增长5.28%，扣非净利润1.58亿元，同比增长-0.53%。  可比店营收增速略降，百货营收下降最多，超市增长最快 报告期内公司可比店营收增速-0.72%，利润总额同比增长6.85%；其中百货/超市/购物中心/便利店可比店营收增速同比为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%，利润总额同比增长-3.36%/20.20%/56.64%/86.63%。分地区华中地区增速3.14%，公司在江西、湖南省渠道下沉效果明显，其他地区营收均有不同程度回落。 报告期内关闭sp@ce店一家，关闭便利店25家；新开两家购物中心；公司签约5个购物中心及百货项目，8个独立超市项目。  坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略，提升专项运营能力 持续优化超市、百货数字化。超市消费连带率超过50%，超市自助买单销量占超市销量达43%，天虹到家上线门店 81家，销售同比增长46%。百货微商城服务门店的专柜不断增加，销售也同比增长超过200%。截至报告期末，公司整体会员人数约2,043万，其中数字化会员人数约1,882万。 持续通过业态升级提升实体店体验，并探索社区生活中心。购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活。公司持续推进7项品质保证承诺获得广泛的影响力与顾客好评。 供应链物流建设，报告期内公司在深圳、东莞、南昌、长沙和厦门共有9个自营物流仓库（常温仓6个，低温仓3个），仓储物流费用率同比下降约0.42%。  三大战略持续推进，可比店利润较好增长，维持“推荐”评级 报告期内公司战略持续推进，渠道下沉效果显现，可比店营收略降但利润增长；渠道下沉华中地区营收增长优于其他区域。公司签约门店及储备项目充足；深耕供应链体系，加快物流基地建设。在百货行业整体承压运行的环境下，公司调整开店结构，随渠道下沉公司未来渠道规模增长值得关注。考虑公司报告期内营销费用增速明显，我们小幅下调公司业绩预期，2019-2021年对应 EPS 分别为0.84（-0.01）/0.94（-0.01）/1.02，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；新开店不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 18536 19,138 20,355 21,503 22,555 增长率(%) 7.3 3.2 6.4 5.6 4.9 净利润(百万元) 718.2 904 1,005 1,129 1,229 增长率(%) 37.0 25.9 11.2 12.3 8.9 毛利率(%) 25.8 27.3 27.7 27.8 27.8 净利率(%) 3.9 4.7 4.9 5.2 5.5 ROE(%) 11.9 13.8 14.2 14.6 14.5 EPS(摊薄/元) 0.60 0.75 0.84 0.94 1.02 P/E(倍) 23.26 18.5 16.6 14.8 13.6 P/B(倍) 2.77 2.5 2.4 2.2 2.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.19 收盘价(元)： 12.24 一年最低/最高(元)： 9.66/16.05 总股本(亿股)： 12.0 总市值(亿元)： 146.92 流通股本(亿股)： 12.0 流通市值(亿元)： 146.86 近3月换手率： 26.66% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.69 -5.08 -0.47 绝对 -10.22 -5.97 12.77 相关报告 《业绩符合预期，第二期员工持股计划落地》2019-03-01 《业态组合结构调整 毛利改善明显业绩超预期》2018-10-22 《业态组合结构调整 促使毛利改善明显》2018-10-10 《体验式业态见成效 18年强化核心竞争力》2018-03-29 《股权激励机制进一步激发公司内部活力》2018-01-20 -9%-1%7%15%23%31%39%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 天虹股份 沪深300 2019-08-19 天虹股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8634 9126 11683 11809 14171 营业收入 18536 19138 20355 21503 22555 现金 4656 3969 5515 6501 7878 营业成本 13762 13922 14710 15522 16276 应收账款 49 65 53 74 58 营业税金及附加 162 155 159 170 180 其他应收款 316 0 530 8 524 营业费用 3414 3627 3949 4129 4285 预付账款 31 32 75 27 71 管理费用 384 439 427 441 462 存货 1365 1050 1501 1191 1632 财务费用 -10 -29 -61 -94 -126 其他流动资产 2218 4010 4008 4008 4008 资产减值损失 4 4 0 0 0 非流动资产 6772 7129 6769 6598 6586 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 85 110 110 100 90 固定资产 3817 4469 4445 4420 4391 营业利润 923 1163 1281 1436 1566 无形资产 799 939 938 942 960 营业外收入 44 33 40 40 40 其他非流动资产 2156 1721 1386 1236 1235 营业外支出 36 27 24 20 20 资产总计 15407 16255 18452 18407 20757 利润总额 931 1169 1297 1456 1586 流动负债 9312 9561 11236 10544 12148 所得税 213 264 292 328 357 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 718 905 1005 1129 1229 应付账款 3672 3473 4076 3890 4463 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他流动负债 5641 6088 7160 6653 7685 归属母公司净利润 718 904 1005 1129 1229 非流动负债 68 122 120 119 119 EBITDA 1203 1485 1661 1793 1660 长期借款 0 0 -2 -4 -4 EPS（元） 0.60 0.75 0.84 0.94 1.02 其他非流动负债 68 122 122 122 122 负债合计 9380 9684 11356 10662 12267 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 4 4 4 4 4 成长能力 股本 800 1200 1200 1200 1200 营业收入(%) 7.3 3.2 6.4 5.6 4.9 资本公积 1709 1309 1309 1309 1309 营业利润(%) 37.2 26.0 10.2 12.1 9.1 留存收益 3514 4058 4561 5125 5740 归属于母公司净利润(%) 37.0 25.9 11.2 12.3 8.9 归属母公司股东权益 6023 6568 7093 7741 8487 获利能力 负债和股东权益 15407 16255 18452 18407 20757 毛利率(%) 25.8 27.3 27.7 27.8 27.8 净利率(%) 3.9 4.7 4.9 5.2 5.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.9 13.8 14.2 14.6 14.5 经营活动现金流 1123 2195 2006 1618 1923 ROIC(%) 10.0 12.2 12.4 12.6 12.4 净利润 718 905 1005 1129 1229 偿债能力 折旧摊销 411 436 506 517 289 资产负债率(%) 60.9 59.6 61.5 57.9 59.1 财务费用 -10 -29 -61 -94 -126 净负债比率(%) -77.3 (60.4) (77.8) (84.0) -92.8 投资损失 -85 -110 -110 -100 -90 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.2 营运资金变动 36 934 664 167 619 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 54 59 2 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -1310 -1898 -38 -246 -188 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 743 554 -226 -238 21 应收账款周转率 355.7 335.8 345.7 340.8 343.3 长期投资 15 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -552 -1343 -264 -484 -166 每股指标（元） 筹资活动现金流 -288 -369 -422 -387 -358 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.75 0.84 0.94 1.02 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.59 0.23 1.67 1.35 1.60 长期借款 0 0 -2 -1 (0) 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.47 5.91 6.45 7.07 普通股增加 0 400 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -400 0 0 0 P/E 23.26 18.47 16.62 14.80 13.59 其他筹资现金流 -288 -369 -419 -386 -358 P/B 2.77 2.54 2.36 2.16 1.97 现金净增加额 -475 -73 1547 985 1377 EV/EBITDA 10.07 8.6 6.8 5.7 5.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-08-19 天虹股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R