请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年08月20日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 30.24元 石大胜华（603026） 化工 目标价： ——元（6个月） 新建动力电池添加剂、溶剂产能，打造电解液一站式供应商 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn 联系人：周峰春 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.03 流通A股(亿股) 2.03 52周内股价区间(元) 16.39-41.58 总市值(亿元) 61.29 总资产(亿元) 30.00 每股净资产(元) 8.66 相关研究 [Table_Report] 1. 石大胜华（603026）：一季度净利预增101%，淡季不淡成长空间广阔 (2019-04-09) 2. 石大胜华（603026）：波兰投建锂电溶剂项目，看好公司长期发展 (2019-03-12) [Table_Summary]  事件：公司公告，投资建设5万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目和5000吨动力电池添加剂项目。  公司是DMC行业龙头，扩产巩固龙头地位。公司在东营港经济开发区投资5.6亿元建设5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程，项目建设周期2年，项目建成达产后，预计实现年销售额6.3亿元, 年均毛利润7539万元。公司是DMC行业绝对龙头，目前具备DMC产能12.5万吨/年（权益产能10.5万吨/年），市场占有率超过30%，是国内唯一具备双基地生产的企业。公司在运行的有2套5万吨/年、1套2.5万吨/年DMC装置，具备丰富的PO-DMC项目施工与工艺管理经验，同时依托山东丰富的环氧丙烷（PO）资源，此次扩产将进一步巩固公司在DMC乃至碳酸酯溶剂行业的龙头地位。  新建动力电池添加剂项目，有望为客户提供一站式服务。公司拟成立全资子公司——东营石大胜华融创新材料科技有限公司，在东营垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资6000万元，建设内容包括二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a，计划2020年8月投产。溶剂、锂盐、添加剂是电解液三大组成部分，公司目前是国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供5种碳酸酯溶剂及锂盐配套的企业，具备30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力，客户包括新宙邦、天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及三菱化学、宇部兴产等知名国内外电解液企业。公司此次投建动力电池添加剂项目，将实现溶剂、锂盐、添加剂的全配套，具备为电解液企业提供一站式服务的能力。  绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。2019年3月公司入股51%与PCC Rokita公司在波兰共同投建合资企业，计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资1.7亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯（EC）产品项目，预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目，公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。  DMC进入需求旺季，近期价格大幅上涨。近期山东地区受台风天气影响，DMC开工率下降，价格大幅上涨，最近一周DMC价格上涨700元/吨至6200-6400元/吨，目前电解液级别报价在8000元/吨以上，出口订单价格在9000元/吨左右。原材料山东地区PO最近一周价格上涨600元/吨至10700-10800元/吨，成本端支撑DMC价格。需求端来看，下游PC厂家采购逐渐放量，利华益13万吨/年装置开工正常，每周对DMC刚需在1000吨左右；泸天化10万吨/年装置开工趋稳，开工率5-6成，持续正常刚需采购；濮阳盛通聚源13万吨/年、湖北甘宁7万吨/年装置试车刚需性采购。电解液方面，目前下游电池厂开工率有所提升，溶剂订单情况基本恢复，后期需关注订单执行情况。我们预计PC端泸天化开工率持续爬坡，甘宁石化和濮阳盛通聚源有望在Q3投产，新能源车下半 -21%3%27%52%76%100%18/818/1018/1219/219/419/619/8石大胜华 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 年销量仍有80-90万辆，拉动对于DMC的需求，DMC进入需求旺季，价格将正式进入上行通道，  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿，EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元，对应PE分别为12X、10X和9X，维持“买入”评级。  风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5331.35 5965.30 6432.68 7122.74 增长率 11.74% 11.89% 7.84% 10.73% 归属母公司净利润（百万元） 205.39 517.42 605.30 679.55 增长率 10.17% 151.91% 16.98% 12.27% 每股收益EPS（元） 1.01 2.55 2.99 3.35 净资产收益率ROE 11.93% 25.08% 23.09% 21.57% PE 30 12 10 9 PB 3.80 3.00 2.41 1.98 数据来源：Wind，西南证券 公司动态跟踪报告 / 石大胜华（603026） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5331.35 5965.30 6432.68 7122.74 净利润 203.60 540.18 615.56 700.14 营业成本 4718.25 5030.36 5389.83 5952.22 折旧与摊销 176.07 147.49 147.49 147.49 营业税金及附加 22.12 25.96 27.34 30.63 财务费用 39.09 14.47 10.86 2.09 销售费用 80.25 94.50 100.21 111.58 资产减值损失 32.45 5.00 5.00 5.00 管理费用 121.12 128.99 142.90 158.02 经营营运资本变动 114.60 -189.98 -50.57 -68.03 财务费用 39.09 14.47 10.86 2.09 其他 -144.24 2.53 -5.59 -0.53 资产减值损失 32.45 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 421.58 519.69 722.75 786.16 投资收益 -11.46 5.00 5.00 5.00 资本支出 95.54 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -13.64 -6.90 -8.04 -8.59 其他 -390.70 -1.90 -3.04 -3.59 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -295.16 -1.90 -3.04 -3.59 营业利润 255.74 664.12 753.51 859.60 短期借款 -239.22 17.31 -332.15 0.00 其他非经营损益 -6.41 -2.58 -3.19 -3.52 长期借款 130.00 15.00 15.00 15.00 利润总额 249.33 661.54 750.32 856.08 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 45.73 121.36 134.76 155.94 支付股利 -121.61 -41.08 -103.48 -121.06 净利润 203.60 540.18 615.56 700.14 其他 123.17 -66.18 -10.86 -2.09 少数股东损益 -1.79 22.76 10.26 20.59 筹资活动现金流净额 -107.66 -74.95 -431.49 -108.15 归属母公司股东净利润 205.39 517.42 605.30 679.55 现金流量净额 21.28 442.83 288.22 674.41 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 153.70 596.53 884.75 1559.16 成长能力 应收和预付款项 583.95 640.84 704.62 774.06 销售收入增长率 11.74% 11.89% 7.84% 10.73% 存货 327.28 391.01 409.75 449.73 营业利润增长率 3.62% 159.68% 13.46% 14.08% 其他流动资产 431.27 461.68 484.10 517.21 净利润增长率 -0.95% 165.31% 13.96% 13.74% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 4.28% 75.42% 10.38% 10.67% 投资性房地产 10.00 10.00 10.00 10.00 获利能力 固定资产和在建工程 1141.74 1001.23 860.72 720.20 毛利率 11.50% 15.67% 16.21% 16.43% 无形资产和开发支出 76.22 70.07 63.93 57.79 三费率 4.51% 3.99% 3.95% 3.81% 其他非流动资产 49.87 49.03 48.20 47.36 净利率 3.82% 9.06% 9.57% 9.83% 资产总计 2774.02 3220.40 3466.07 4135.53 ROE 11.93% 25.08% 23.09% 21.57% 短期借款 314.84 332.15 0.00 0.00 ROA 7.34% 16.77% 17.76% 16.93% 应付和预收款项 575.63 540.26 588.63 660.30 ROIC 10.08% 23.42% 26.20% 29.79% 长期借款 141.30 156.30 171.30 186.30 EBITDA/销售收入 8.83% 13.85% 14.18% 14.17% 其他负债 35.44 37.50 39.87 43.57 营运能力 负债合计 1067.21 1066.21 799.80 890.17 总资产周转率 1.97 1.99 1.92 1.87 股本 202.68 202.68 202.68 202.68 固定资产周转率 4.63 5.70 7.10 9.30 资本公积 418.12 418.12 418.12 418.12 应收账款周转率