请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] TCL集团(000100) 买入 2019年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年08月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 13,550/12,694 总市值/流通(百万元) 43,359/40,622 上证综指/深圳成指 2,815/8,979 12个月最高/最低(元) 4.33/2.21 相关研究报告： 《TCL集团-000100-重大事件快评：小尺寸业务表现亮眼，公司迎来转型后的新机遇》 ——2019-07-15 《TCL集团-000100-2019年一季报点评：进一步聚焦主业，定位科技产业集团》 ——2019-04-24 《TCL集团-000100-重大事件快评：投资海外股权基金，打造科技产业集团》 ——2019-03-25 《TCL集团-000100-2018年半年报点评：半年报符合预期，聚焦优势产业协同发展》 ——2018-08-30 《TCL集团-000100-重大事件快评：业绩增长符合预期，看好下半年面板行业回暖》 ——2018-07-13 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，华星优势凸显  业绩符合预期，经营指标改善显著 公司19年上半年实现营收437.82亿元，同比-16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元，同比+31.93%，扣非归母净利润2.50亿元，同比-74.79%，资产处置净损益 11.5 亿元已于报告期内确认。剔除重组业务数据影响，公司按照重组后合并范围编制报告期和上年同期的备考报告，19年上半年营收为261.19亿元，同比+23.94%，归母净利润20.92亿元，同比+42.28%，业绩符合市场预期。；  重组后公司聚焦核心主业，资本结构和经营效率持续优化 集团完成重组剥离智能终端及相关配套业务，由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业。TCL华星上半年实现营业收入162.8亿元，同比增长33.5%；净利润10.2亿元，同比下降7.83%，行业供过于求业内普遍亏损的情况下，取得如此成绩实属不易。公司通过推进极致效率和成本控制，强化产品技术能力，以及产品结构优化，实现经营效率和效益的行业领先地位。  行业洗牌在即，华星有望站稳行业龙头 17年上半年面板价格触顶回落，新增产能持续释放，大尺寸面板进入新一轮下行周期，至19年上半年行业内多数公司已经陷入亏损，我们预计此轮周期将从20年开始走出底部，行业集中度将由过去的分散再度走向收敛。TCL 华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率的行业领先，周期抵御能力强。未来公司增长潜力足。  风险提示 一， 面板行业产能过剩，持续供过于求。二， 下游市场受贸易战影响需求不达预期。三， 金融创投等业务进展不达预期。  公司的龙头地位稳固，维持“买入”评,级 随着行业的洗牌，竞争格局的优化，华星规模优势和未来增长潜力大，维持盈利预测，按照重组前预计19~21年归母净利润43.16/49.95/57.51亿元，增速24.4%/15.7%/15.1%。预计19/20/21年 重 组 后 备 考 归 母 净 利 润29.59/34.77/43.52亿元，备考EPS0.22/0.26/0.32，当前股价对应PE 14.7/12.48/9.97 X。公司估值相对同行业较低，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 113,447 122,306 134,970 155,386 (+/-%) 1.5% 7.8% 10.4% 15.1% 净利润(百万元) 3468 4316 4995 5751 (+/-%) 30.2% 24.4% 15.7% 15.1% 摊薄每股收益(元) 0.26 0.32 0.37 0.42 EBIT Margin 6.2% 6.4% 7.7% 8.1% 净资产收益率(ROE) 11.4% 14.2% 16.4% 18.9% 市盈率(PE) 12.5 10.0 8.7 7.5 EV/EBITDA 12.1 14.9 12.2 11.3 市净率(PB) 1.42 1.42 1.42 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19TCL集团上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合预期，华星优势凸显 业绩符合预期，经营指标改善显著 公司19年上半年实现营收437.82亿元，同比-16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元，同比+31.93%，扣非归母净利润2.50亿元，同比-74.79%，资产处置净损益 11.5 亿元已于报告期内确认。剔除重组业务数据影响，公司按照重组后合并范围编制报告期和上年同期的备考报告，19年上半年营收为261.19亿元，同比+23.94%，归母净利润20.92亿元，同比+42.28%，业绩符合市场预期。 表1：公司营收及归母净利润情况 2015年H1 2016年H1 2017年H1 2018年H1 2019H1 营收（亿元） 466.84 483.42 521.75 525.24 437.82 同比增速（%） 6.60% 3.55% 7.93% 0.67% -16.64% 归母净利润（亿元） 13.44 -3.24 21.16 18.83 29.93 同比增速（%） 50.40% -124.07% -10.99% 58.92% 扣非归母净利（亿元） 16.21 6.06 10.34 15.86 20.92 同比增速（%） 10.02% -62.64% 70.68% 53.40% 31.93% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司2019年上半年毛利率为14.67%，比上年同期减少3.62个百分点。净利率6.25%，同比增加3.01个百分点。公司19年上半年实现经营活动现金流净额61.51亿元，同比增加40.58%。 资产负债率60.43%，同比减少8个百分点。加权ROE 7.17%，同比增加1.95个百分点。销售期间费用率14.01%，同比减少1.55个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2015年H1 2016年H1 2017年H1 2018年H1 2019H1 毛利率（%） 17.94 15.11 20.85 18.29 14.67 净利率（%） 4.47 1.63 3.18 3.24 6.25 销售期间费用率（%） 16.01 16.64 17.90 16.76 14.01 ROE（%） 7.60 2.51 4.45 5.34 6.89 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看： 华星光电：TCL华星出货面积961万平方米，同比增长9.80%，实现营业收入162.8亿元，同比增长33.5%，实现净利润10.2亿元。 TCL 华星深圳 t1 和 t2 工厂保持满销满产，t6 工厂产能快速提升。大尺寸面板营收91.9 亿元，同比下降 15.1%。 TCL 华星武汉 t3 项目产能从设计产能 45K 提升至 50K/月，实现销售收入 70.9 亿元，同比增长超过 4 倍。 翰林汇：实现营收88.14亿元，同比+24.17%。净利润8768万元。 产业金融和投资业务实现收益3.68亿元，同比增长76.0%。 费用端，19年上半年销售费用23.83亿元，同比-46.46%，管理费用12.67亿元，同比-31.48%，研发投入18.81亿元，同比-8.82%。管理费用6.05亿元同比+37.19%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：公司的费用情况 2018年H1 2019年H1 同比增减 销售费用（亿元） 44.51 23.83 -46.46% 管理费用（亿元） 18.49 12.67 -31.48% 研发费用（亿元） 20.63 18.81 -8.82% 财务费用（亿元） 4.41 6.05 37.19% 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 从营运能力上看，19年上半年公司营业周期104.45天，同比增加1天。存货周转天数57.11天，同比增加6天。应收帐周转天数46.34天，同比减少5天。总资产周转率0.25次，同比减少0.07次。 表4：公司的营运能力 2015年H1 2016年H1 2017年H1 2018年H1 2019H1 营业周期 101.41 94.28 104.16 103.41 104.45 存货周转天数 47.23 42.17 55.73 52.11 58.11 应收账款周转天数 54.18 52.11 48.43 51.30 46.34 固定资产周转率（%） 2.23 1.84 1.44 1.68 1.13 总资产周转率（%） 0.46 0.40 0.35 0.32 0.25 存货周转率（次） 66.33 68.91 66.22 68.42 60.43 资产负债率（%） 101.41 94.28 104.16 103.41 104.45 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 重组后公司聚焦核心主业，资本结构和经营效率持续优化 集团完成重组剥离智能终端及相关配套业务，由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业。TCL华星上半年实现营业收入162.8亿元，同比增长33.5%；净利润10.2亿元，同比下降7.83%，行业供过于求业内普遍亏损的情况下，取得如此成绩实属不易。公司通过推进极致效率和成本控制，强化产品技术能力，以及产品结构优化，实现经营效率和效益的行业领先地位。产业金融和投资业务近年业绩持续稳定增长。报告期内，产业金融和投资业务实现收益3.68亿元，同比增长76.0%，平衡半导体显示产业周期波动性。 行业洗牌在即，华星有望站稳行业龙头 17年上半年面板价格触顶回落，新增产能持续释放，大尺寸面板进入新一轮下行周期，至19年上半年行业内多数公司已经陷入亏损，我们预计此轮周期将从20年开始走出底部，行业集中度将由过去的分散再度走向收敛。TCL 华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率的行业领先，周期抵御能力强。未来公司增长潜力足，随着各产线陆续投产，TCL 华星未来5 年大尺寸产能面积将达 17%的复合增长率，中小尺寸预计可达到 26%的复合增长率，增速居行业前列。柔性AMOLED产线于四季度量产，车载、商显、miniLED、印刷OLED等领域布局，有助于公司持续提升竞争力。 公司的龙头地位稳固，维持“买入”评级 公司重组后竞争力和效益、效率等继续保持行业领先，随着行业的洗牌，竞争格局的优化，华星规模优势和未来增长潜力大，维持盈利预测，按照重组前预计19~21年归母净利润43.1