品牌营销初见成效，二季度收入、扣非净利润增速环比回升
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月15日 公司研究●证券研究报告 上海家化（600315.SH） 动态分析 品牌营销初见成效，二季度收入、扣非净利润增速环比回升 事件 公司披露2019年中报，上半年公司实现营收39.23亿元/+7.02%，实现归母净利4.44亿元/+40.12%，扣非后归母净利润为2.6亿/+9.52%；每股收益0.66元。 其中Q2实现营收19.69亿元/+9.08%，净利2.11亿元/+26.77%。 投资要点 收入、净利润增速季度环比回升：分季度看，2019年上半年公司Q1、Q2收入分别同比增长5.03%、9.08%，归母净利分别同比增长54.84%、26.77%；扣非后归母净利润同比增长分别为6.69%、14.39%；公司收入、净利润季度环比均出现明显的回升，公司上半年收入、净利润基本符合预期，我们预计随着品牌营销的进一步深入、品牌影响力提升，下半年太极精华的明星产品打造，以及冻干面膜的进一步上量，下半年营收增速有望继续回升。 分品类看，上半年个人护理实现收入28.27亿元，在汤美星、启初等品牌的带动下，保持10.89%的稳健增长，占营收比例为72%；美容护理类实现营收9.25亿元，占主营业务收入比例24%，上半年同比下降7.81%，预计与佰草集仍然处线上线下渠道库存清理过程中有关，随着渠道库存进一步下降，收入有望回升；家居护理业务上半年保持较快增长，同比增57%至1.66亿元，占到主营收入4.2%。 线上渠道来看，公司电商全网GMV销售同比增长31%。618电商大节期间，旗舰店GMV同比增长24%，天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势，预计全年占比将较2018年有所提升。 毛利率略有降低，费用管控推动利润提升：盈利能力方面，上半年毛利率为61.94%，同比略有下降，主要是由于新工厂运营、销售结构变化所致；费用管控良好，销售费用同比增长6.16%，基本与营收增长同步，销售费用率微降0.36pct至43.50%，管理费用同比下降1.31%，整体期间费用率下降1.57pct至56.75%，覆盖了毛利率降低的影响，并推动利润增速提升。 年末存货较Q1末有所提升，存货规模可控：存货方面， 2019年H1，公司存货余额9.73亿元，较Q1末增长6%，相对于去年同期略有下降，存货规模较为可控。 六神、启初市占率进一步提升：2019年H1，六神在花露水品类中持续占据76.2%市场份额，市占率排名第1；高夫品牌男性面霜市占率第4, 市占率6.8%；启初品牌于婴儿面霜、婴儿沐浴露品类中均排名市场第2，市占率分别为14.7%和7.8%。公司日化品牌持续在对应品类中取得较高市占率与领先的市场地位。Euromonitor预计2018年至2022年，美妆个护行业市场年复合增速约为8.2%。公司典型日化品牌有望凭借领先的市场地位，在市场规模扩张带动下实现稳步增长。 美容护肤类，2019年H1，佰草集在线下百货渠道中市场份额略有下降，为2.0%，商贸零售 | 连锁III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-08-15) 34.78元 交易数据 总市值（百万元） 23,346.02 流通市值（百万元） 23,346.02 总股本（百万股） 671.25 流通股本（百万股） 671.25 12个月价格区间 23.70/34.98元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.87 21.52 -0.79 绝对收益 10.95 19.17 0.46 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 上海家化：美妆或迎拐点，家化重新起航 2019-04-02 上海家化：个人护理带动营收稳健增长，费用控制推升净利润增速 2019-03-13 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2018!-082018!-122019!-042019!-08上海家化 连锁 上证指数 动态分析/连锁 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 排名第16位；美加净品牌在大众手霜品类中实现12.3%的市场份额，市占率排名第1。我国化妆品市场份额较为分散，公司佰草集、高夫仍有较大发展空间。 国内化妆品品牌竞争力不断增强，发展空间大：Euromonitor数据显示，我国化妆品市场CR4由2011年39.4%降低至2016年35.3%。消费者对品牌的粘性不强，愿意尝试新的品牌，为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会。目前国产品牌开始入围国内化妆品市场前十，2017年国内化妆品市场规模TOP10中，有三个国产品牌入围，上海上美、百雀羚和伽蓝集团。国产三大品牌市占率合计7.1%，与第一名宝洁10.1%的份额仍有较大差距。但从2008年、2012年、2017年这三年市场份额TOP10品牌变迁看，国产品牌已经取得较大进步。 投资建议：上海家化是我国知名日化企业之一，公司上半年营业收入保持稳健增长，费用控制推动净利润提升。公司日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长，美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.96、1.20和1.45元。净资产收益率分别为10.4%、11.9%和12.9%，目前公司PE（2019E）约为36倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：1.社会消费品零售增速放缓；2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性；3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大；4.公司未来广告营销或推升费用率。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 6,488.2 7,137.9 8,122.0 9,512.6 10,950.1 同比增长(%) 21.9% 10.0% 13.8% 17.1% 15.1% 营业利润(百万元) 482.3 646.3 777.7 970.2 1,173.9 同比增长(%) 76.5% 34.0% 20.3% 24.8% 21.0% 净利润(百万元) 389.8 540.4 642.1 806.7 974.1 同比增长(%) 80.4% 38.6% 18.8% 25.6% 20.8% 每股收益(元) 0.58 0.81 0.96 1.20 1.45 PE 59.9 43.2 36.4 28.9 24.0 PB 4.3 4.0 3.8 3.4 3.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/连锁 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、营业收入稳健增长，费用控制推升净利润增速 ........................................................................................... 4 （一）收入、净利润增速季度环比回升 ...................................................................................................... 4 （二）毛利率略有降低，费用管控推动利润提升 ........................................................................................ 5 二、日化品类有望稳步增长，国产美妆迎来发展机遇 ........................................................................................ 6 （一）日化品类市占率较高，市场扩张稳健增长 ........................................................................................ 6 （二）国内化妆品集中度降低，国产品牌迎来发展机遇 ............................................................................. 7 三、盈利预测 ..................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：上海家化近五年营业收入 ......................................................................................................................... 4 图2：上海家化近五年归母净利 ......................................................................................................................... 4 图3：上海家化近两年季度营业收入 .................................................................................................................. 4 图4：上海家化近两年季度归母净利 .................................................................................................................. 4 图5：上海家化近5年分品类营业收入占比 ....................................................................................................... 5 图7：上海家化近五年利润率 ............................................................................................................................. 5 图8：上海家化近五年费用率 ..........................
