2019年中报点评：业绩维持高增长，积极投资扩土储

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 荣盛发展 002146.SZ 业绩维持高增长，积极投资扩土储 ——2019年中报点评 核心观点  业绩维持高增长，利润率略有下降。公司2019年上半年实现营业收入243.6亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润29.4亿元，同比增长31.1%。公司收入增长的主要原因是上半年项目结算规模较去年同期增加，业绩增速高于营收增速主要是受到荣盛康旅业务的影响，少数股东损益出现了明显下降。利润率方面，毛利率为30.4%，较2018年下降1.1个百分点；净利率为11.8%，较2018年下降2.4个百分点，主要是由于结算项目的利润率出现小幅波动。  销售稳健，把握拿地窗口期积极投资扩土储。公司2019年上半年地产销售金额465.8亿元，同比增长16.2%，销售面积422.7万平方米，同比增长9.9%，销售均价11019元/平方米，同比增长6.7%。公司2019年上半年拿地端呈现积极的投资风格，通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式，先后在京津冀、长三角、中西部等26个城市以3419元/平方米的平均楼面价获得63余宗土地，合计计容建筑面积为654.2万平方米，土地投资额223.6亿元，上半年土地投资强度为48%，较2018年上升31个百分点。截至2019年6月末，公司土地储备总建筑面积为4059.8万平方米。  受扩大投资影响，杠杆率较2018年底小幅上升。2019年上半年有息负债总额677.6亿元，2019年上半年净负债率受上半年投资强度加大的影响较2018年底上升8.6个百分点至96.5%。截止至2019年6月，公司在手现金313.3亿元，短债覆盖比率0.9，较2018年底略有下降。 财务预测与投资建议  维持买入评级，下调目标价至13.20元（原目标价为15.68元）。我们根据中报情况对结算项目进行调整，将公司2019-2021年EPS调整为2.20/2.77/3.54元（原预测为2.24/2.81/3.61元）。由于可比公司2019年PE估值下降，我们调整公司2019年PE倍数至6X，对应目标价13.20元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。  利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月14日） 8.27元 目标价格 13.20元 52周最高价/最低价 12.51/6.7元 总股本/流通A股（万股） 434,816/389,357 A股市值（百万元） 35,959 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2019年08月15日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.31 -9.72 -13.13 10.12 相对表现 2.99 6.4 14.15 -.94 沪深300 1.68 -3.32 1.02 9.18 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 联系人 马晓东 maxiaodong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 38,704 56,368 76,792 98,472 119,890 同比增长(%) 26.4% 45.6% 36.2% 28.2% 21.8% 营业利润(百万元) 7,767 11,069 13,377 16,894 21,741 同比增长(%) 37.8% 42.5% 20.9% 26.3% 28.7% 归属母公司净利润(百万元) 5,761 7,565 9,587 12,052 15,392 同比增长(%) 38.9% 31.3% 26.7% 25.7% 27.7% 每股收益（元） 1.32 1.74 2.20 2.77 3.54 毛利率(%) 29.5% 31.5% 33.9% 34.8% 35.7% 净利率(%) 14.9% 13.4% 12.5% 12.2% 12.8% 净资产收益率(%) 22.5% 24.8% 25.6% 26.2% 27.0% 市盈率 6.2 4.8 3.8 3.0 2.3 市净率 1.3 1.1 0.9 0.7 0.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 一季报业绩符合预期，杠杆率继续下降： 2019-04-26 销售、业绩快速增长，杠杆率显著下降： 2019-04-03 京津冀一体化步入落地年，核心土储资源优势释放正当时： 2019-03-25 荣盛发展中报点评 —— 业绩维持高增长，积极投资扩土储 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩维持高增长，利润率略有下降 ................................................................. 4 销售稳健，把握拿地窗口期积极投资扩土储 ................................................... 5 杠杆率稳中有升，短债覆盖比率小幅下降....................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：预计2019-2021年EPS为2.20/2.77/3.54元................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价调整至13.20元 ............................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 荣盛发展中报点评 —— 业绩维持高增长，积极投资扩土储 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2019H1营业收入243.6亿元，同比增长25.7% ................................................................ 4 图 2：2019H1归母净利润29.4亿元，同比增长31.1% .............................................................. 4 图 3：毛利率和归母净利率略有下降 ............................................................................................ 4 图 4：少数股东损益占比为-2.1% ................................................................................................. 4 图 5：2019H1房地产金额465.8亿，同比增长16.2% ................................................................ 5 图 6：2019H1拿地金额223.6亿，投资强度为48% ................................................................... 5 图 7：2019H1净资产负债率为96.5% ......................................................................................... 6 图 8：2019H1短债覆盖比率为0.9 .............................................................................................. 6 荣盛发展中报点评 —— 业绩维持高增长，积极投资扩土储 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩维持高增长，利润率略有下降 业绩维持高增长，利润率略有下降。公司2019年上半年实现营业收入243.6亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润29.4亿元，同比增长31.1%。公司收入增长的主要原因是上半年项目结算规模较去年同期增加，业绩增速高于营收增速主要是受到荣盛康旅业务的影响，少数股东损益出现了明显下降。利润率方面，毛利率为30.4%，较2018年下降1.1个百分点；归母净利率为12.1%，较2018年下降1.3个百分点，主要是由于结算项目的利润率出现小幅波动。 图 1：2019H1营业收入243.6亿元，同比增长25.7% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2019H1归母净利润29.4亿元，同比增长31.1% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率和归母净利率略有下降 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比为-2.1% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 1%31%26%46%26%0%10%20%30%40%50%010020030040050060020152016201720182019H1营业收入（亿元）同比增长-25%71%39%31%31%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708020152016201720182019H1归属于母公司净利润（亿元）同比增长28.5%31.0%29.5%31.5%30.4%10.4%13.5%14.9%13.4%12.1%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019H1毛利率净利润率归属于母公司净利润率5.6%5.1%5.2%8.6%-2.1%-4%-2