规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机。14日，美国2年期和10年期国债收益率自2007年6月以来首次倒挂，英国2年期和10年期国债收益率2008年以来首次倒挂，欧美股市普遍大跌，NYMEX原油跌3.82%回吐前日涨幅，伦敦现货黄金涨1%收于1516.4美元，收复前日跌幅。市场有观点认为收益率曲线倒挂或预示危机到来，我们认为两者没有必然联系。以美债为例，短端收益率主要又货币市场决定，长端收益率则包含了增长、通胀和货币政策等各项预期，美债投资者对于未来的增长预期较为悲观并且包含了浓厚的降息预期，是导致美债收益率倒挂的直接原因，并不意味着将有危机必然发生，否则我们将陷入一个悖论，即是否降息25-50个bp使得曲线不再倒挂就可以避免全球危机？但仍需警惕，如果市场因此信心受损，丧失信心的市场本身也可能酿造危机。 国内经济再次回落，长端利率内外因素交困，核心仍是国内货币政策。14日统计局公布的7月份宏观数据不及预期，工业增加值、消费、投资全面回落，调查失业率有所回升，但10年期国债和国开利率不下反上。当前国内外的利好与利空交织，但在全球货币宽松和国内经济压力加大的背景下，货币政策的宽松不及预期，是长端利率难以显著下行的最重要的原因。近期货币政策表态仍体现政策定力，虽然逆周期调节的可能性在上升，但今年以来财政政策的加力提效更为明显，而稳健的货币政策始终较为克制，我们认为货币市场价格保持中枢稳定仍是比较确定的趋势，长端利率或继续维持低位震荡。 英国7月CPI略超预期。英国7月CPI环比持平，预期降0.1%，前值持平；同比升2.1%，预期升1.9%，前值升2%。英国7月核心CPI环比升0.1%，预期降0.1%，前值持平；同比升1.9%，预期升1.8%，前值升1.8%。 德国二季度经济增速大降。德国第二季度未季调GDP初值环比降0.1%，前值增长0.4%；同比持平，前值增长0.6%。德国经济部称，德国制造业处境艰难，但内需稳健；贸易摩擦、英国脱欧以及地缘政治危机正在破坏全球贸易和经济，从而冲击德国制造业；薪资上升以及财政刺激为内需提供支撑。  市场回顾 利率市场： 7月经济数据再次验证经济下行的压力，但市场也有了充分预期，对利率的推动力有限，利率债现券到期收益率涨跌不一，上下窄幅波动1BP以内。10年期国债到期收益率上行0.64%至3.0105%。央行连续净投放，资金面波动较小。国债期货宽幅震荡收盘涨跌不一。 一级发行方面，周三，财政部2年期、5年期续发国债加权中标收益率分别为2.6453%、2.8288%，边际中标收益率分别为2.6848%、2.8549%，投标倍数分别为2.94、3.20。农发行三期债中标收益率均低于中债估值，需求旺盛。农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.3387%、3.5034%、3.5014%，2019年08月15日 固收日报 美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 投标倍数分别为7.55、4.76、4.66。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.19BP，5年期国债到期收益率上行0.89BP，10年期国债收益率上行0.64BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.52BP，5年期国开债到期收益率上行0.57BP，10年期国开债收益率上行0.63BP。 资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨1.03BP，DR007下行3.1BP，DR014上涨4.1BP。 国债期货方面，周三，国债期货宽幅震荡收盘涨跌不一。10年期主力合约上涨0.03%，5年期主力合约收跌0.01%，2年期主力合约下跌0.02%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行43只，金额400.6亿元，昨日，无推迟及取消发行的债券。 二级市场，8月14日，中短融品种信用利差多数下行，城投债中，1年期品种多数上行，3年期、5年期品种多数下行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行1.54BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.04BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行4.45BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.38BP，AA+上行1.38BP，AA上行0.38BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.48BP，AA+上行1.52BP，AA上行1.52BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.26BP，AA+下行2.26BP，AA下行1.26BP。 转债市场： 8月14日，可转债指数下跌0.85%，成交327亿元，较前一日有所上升。上涨84家，下跌51家。其中涨幅较大的有寒锐转债（2.84%）、中装转债（2.54%）、兄弟转债（1.78%），跌幅较大的有泰晶转债（-1.48%）、崇达转债（-1.46%）、溢利转债（-1.36%）。  负面信息 泰州市新滨江开发，涉及债项：15新滨开发PPN001，公司公告称，截止7月31日，公司累计对外担保余额为154.29亿元，占2018年末经审计净资产的比重为178.57%。相比6月，新增对外担保3笔，金额为2.014亿元。  风险提示：风险偏好回升超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（BP，%） 2019-08-14期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.771.17天2.92-2.1 14天2.95-3.7 隔夜2.690.97天2.70-4.1 14天2.830.5隔夜2.692.21周2.70-0.8 2周2.803.11个月2.642.33个月2.661.2SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 47.98 69.98 87.98 - -2.67 -2.67 -2.67 - 1年 44.36 64.36 90.36 - -0.83 -0.83 -0.83 - 3年 61.41 77.41 121.41 - -1.99 -1.99 -1.99 5年 77.05 98.05 156.05 - -4.77 -4.77 -4.77 - 城投债 6个月 61.52 71.52 92.52 209.52 -0.41 -4.41 -4.41 -4.41 1年 54.97 61.97 86.97 248.97 1.38 1.38 0.38 0.38 3年 66.58 78.58 109.08 298.08 -0.48 1.52 1.52 -2.48 5年 84.67 96.67 131.17 355.17 -2.26 -2.26 -1.26 -1.26 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网