全球央行周度观察：美联储关注收益率曲线倒挂，新兴市场货币动荡

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美联储关注收益率曲线倒挂，新兴市场货币动荡 一、全球央行观察  中国央行：流动性小幅收紧，加强金融服务民企、小微企业和预期管理。9月，市场流动性小幅收紧，7日，R007、DR007、Shibor3M较上月末（8月31日）波动10.76BP、6.45BP、-4.3BP至2.74%、2.67%、2.85%。7日，央行投放1年期MLF 1765亿元，利率3.30%，完全对冲当天MLF到期量。8月，净增加PSL共91亿元，PSL余额为32246亿元；MLF操作共5320亿元，MLF余额为51180亿元；SLF操作共7.9亿元，SLF余额为6.9亿元。 9月5日，易纲表示，采取货币政策、财政政策、监管政策等“几家抬”的办法，激发金融机构的积极性，畅通政策传导机制，进一步加大对小微企业的金融支持力度。要准确把握小微企业平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高的客观规律，构建服务小微企业的商业可持续模式，加强风险防控。  美联储：关注收益率曲线倒挂，渐进加息为共识。联邦基金利率期货显示，9月美联储加息概率为100%，9与加息基础上12月再次加息的概率为71%。美国达拉斯联储主席Kaplan表示，财政刺激效应在2018年达到高位，预计2019年将有所减弱，美国经济形势意味着还需加息3-4次，才会达到中性利率；美国波士顿联储主席Rosengren表示，经济表现非常好，渐进加息是合理的，认为加息至2.5%至3%的水平是比较合适的。  欧央行：推动建立银行业联盟。欧洲央行银行监管委员会主席Daniele Nou表示，欧洲的下一场危机可能来自房地产市场；欧洲央行管委、立陶宛央行行长Vasiliauskas，建议对欧盟所有系统重要性银行采取统一监管模式。  日本央行：资产负债表扩张，流动性宽松。央行政策委员片冈刚士表示，引导长期、超长期国债收益率下降将有助于政府融资；7月的长债波动区间的调整不代表货币政策的转向；预计全球经济扩张趋势将从明年起开始减弱。  其他央行：部分新兴市场货币进一步动荡。瑞典央行维持基准利率-0.5%不变；加拿大央行维持政策利率1.5%不变；马来西亚央行维持隔夜政策利率3.25%不变；澳洲联储维持基准利率1.5%不变。 二、文献推荐：  生产率提高与经济增长（BOJ）；人口老龄化和过去、未来50年实际利率（BOJ）；期限溢价重要吗？——汇率传导渠道分析（BOJ）。 风险提示：  美联储货币政策收紧力度超预期，新兴市场货币承受更大压力；  英国无协议脱欧对欧洲经济造成冲击；  人民币汇率大幅波动，制约货币政策边际宽松空间。 2018年09月09日 全球央行周度观察0909 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、 全球央行观察 1. 中国央行：流动性小幅收紧，加强金融服务民企、小微企业和预期管理 9月，货币市场流动性小幅收紧，7日，R007、DR007、Shibor3M较上月末（8月31日）波动10.76BP、6.45BP、-4.3BP至2.74%、2.67%、2.85%。7日，央行投放1年期MLF 1765亿元，利率3.30%，完全对冲当天MLF到期量。8月，净增加PSL共91亿元，PSL余额为32246亿元； MLF操作共5320亿元，MLF余额为51180亿元；SLF操作共7.9亿元，SLF余额为6.9亿元。 9月5日，人民银行、全国工商联召开民营企业和小微企业金融服务座谈会： 易纲指出，党中央、国务院高度重视民营企业和小微企业金融服务工作。这次采取银企面对面交流的方式，就是要搭建银企对接的桥梁，形成长效沟通机制。易纲强调，金融部门始终坚持“两个毫不动摇”，对国有经济和民营经济在贷款政策、发债政策等金融政策上都一视同仁。要充分发挥社会主义市场经济的作用，通过市场竞争为民营企业、小微企业提供更优质的金融服务。采取货币政策、财政政策、监管政策等“几家抬”的办法，激发金融机构的积极性，畅通政策传导机制，进一步加大对小微企业的金融支持力度。同时，要准确把握小微企业平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高的客观规律，构建服务小微企业的商业可持续模式，加强风险防控。 9月3日，金融委办公室召开金融市场预期管理专家座谈会： 围绕今年以来金融市场预期管理，金融委办公室如何建立与金融市场的有效沟通机制、金融管理部门如何更加广泛地听取金融市场的声音、金融决策如何更好发挥专家学者作用、如何更好地稳定市场预期、如何准确地预测和分析经济金融形势并正确决策进行了交流。 香港货币市场流动性宽松，Libor-Hi bor利差稳定。Hibor隔夜、1周、3个月较月初（9月3日）波动-71.66BP、-21.93BP、2.18BP至0.67%、1.08%、2.02%。Libor-Hibor利差78BP。 图表1：近期央行公开市场操作表述 日期 近期央行公开市场操作表述 09-07 2018年9月7日人民银行开展M LF操作1765亿元，无逆回购操作。 09-06 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2018年9月6日不开展公开市场操作。 09-05 目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，2018年9月5日不开展公开市场操作。 09-04 目前银行体系流动性总量处于较高水平，2018年9月4日不开展公开市场操作。 09-03 目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，2018年9月3日不开展公开市场操作。 08-31 考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，2018年8月31日不开展公开市场操作。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 08-30 临近月末财政支出力度进一步加大，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月30日不开展公开市场操作。 08-29 临近月末财政支出力度有所加大，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月29日不开展公开市场操作。 08-28 临近月末财政支出力度有所加大，可对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月28日不开展公开市场操作。 08-27 考虑月末财政支出、中央国库现金管理操作可对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月27日不开展逆回购操作。 08-24 为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月24日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1490亿元，无逆回购操作。 08-23 临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月23日不开展公开市场操作。 08-22 临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年8月22日不开展公开市场操作。 来源：中国人民银行，国金证券研究所 图表2： 6与以来中国央行资金净投放概览（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：货币市场流动性小幅收紧（%） 图表4： 人民币汇率受美元指数影响 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -8000-6000-4000-2000020004000600006/0106/0606/1106/1606/2106/2607/0107/0607/1107/1607/2107/2607/3108/0508/1008/1508/2008/2508/3009/04投放量 到期量 净投放量 2.03.04.05.06.07.004/0304/2305/1306/0206/2207/1208/0108/21R007DR007SHIBOR:3个月 808590951001055.866.26.46.66.877.215/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/07即期汇率:美元兑人民币:周 美元指数:周（右） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：香港货币市场流动性宽松（%） 图表6: Libor-Hibor利差稳定（%） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2. 美联储：关注收益率曲线倒挂，渐进加息为共识 8月29日-9月5日，美联储总资产减少了104.20亿美元，主要受中长期美国国债减少124.04亿美元影响。 联邦基金利率期货显示，9月美联储加息概率为100%，9与加息基础上12月再次加息的概率为71%。 图表7：近期美联储官员关于货币政策的言论 日期 美联储官员 今年 投票权 近期讲话要点 9月8日 美国克利夫兰联储主席M ester 有 通胀加速上行的可能性不大，渐进式加息是比较合适的 薪资增速和非农就业人数都很强劲，表明货币政策与美国经济都很合适 9月8日 美国达拉斯联储主席Kap lan 无 正密切关注收益率曲线可能出现的倒挂；美国有望与加拿大和墨西哥达成贸易协议 关税对美国经济的影响不大；美国劳动力市场现在紧俏，预计失业率将下降 财政刺激效应在2018年达到高位，预计2019年将有所减弱。 美国经济形势意味着还需加息3-4次，才会达到中性利率。 9月7日 美国波士顿联储主席Rosengren 无 经济表现非常好，渐进加息是合理的，认为加息至2.5%至3%的水平是比较合适的 9月7日 美国芝加哥联储主席Evans 无 FOM C应当加息至中性利率水平，也有可能略高于中性利率水平 如果通胀高于预期，将需要进一步收紧货币政策。 9月6日 美国纽约联储主席威廉姆斯 有 关注收益率曲线倒挂的风险，但收益率曲线与经济之间关系存在不确定性 预计美国失业率将继续下降，通胀压力不大，意味着无需提高加息速度 薪资增速偏低是一个问题，可能意味着经济仍有增长空间 9月6日 美国亚特兰大联储主席Bostic 有 美联储可能会在未来几个月内就资产负债表的最终规模达成一致意见。 美国经济表现相当出色，劳动力市场处于充分就业状态，通胀处于2%的目标。 9月6日 美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari 无 薪资数据和物价形势表明，美国尚未实现充分就业这个目标。 9月5日 美国圣路易斯联储主席Bullard 无 经济复苏还可以持续很长时间，预计9月加息的概率很高。 美债收益率曲线可能在在2018年底或2019年出现倒挂。 8月28日 美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari 无 经济扩张不会永远持续，货币政策存在滞后性，美联储希望延续经济的增长。 美国经济形势不错，就业市场仍然表现强劲。 8月24日 美国达拉斯联储主席Kap lan 无 短端国债收益率曲线反映了美联储加息预期，长端曲线表明中期经济增速将走弱。 美国未来6-12个月的经济前景“相当强劲” 8月24日 美国克利夫兰联储主席梅斯特 有 随着时间的推移，关税可能对通胀造成一定影响，我们正在关注关税方面的情况 经济表现为美联储采取行动提