半年度业绩点评：高效电池以量补价，硅料有望价稳量升

公司点评 | 通威股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年08月15日 。 高效电池以量补价，硅料有望价稳量升 通威股仹（600438.SH）半年度业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 通威股份 西部证券 2019年08月15日 公司评级 买入 股票代码 600438 目标价栺 16.00 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 12.80 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 通威股仹：电池量利齐升，硅料有望企稳回升—通威股仹（600438.SH）半年度业绩预增点评 2019-07-05 通威股仹：电池突飞猛进，硅料见底回升—通威股仹（600438.SH）2018年年报及19年一季报点评 2019-04-22 通威股仹：业绩增长平稳，回购彰显信心—通威股仹（600438.SH）三季报点评 2018-10-29 -50%0%50%100%150%200%18-0818-1119-0219-05电气设备 沪深300 通威股份 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：8月14日，公司发布19年半年度业绩报告，上半年归母净利润14.51亿，同比增加58%；扣非净利润13.86亿，同比增长55.7%，符合市场预期。 产能规模持续扩张，电池片价格有望止跌小涨：上半年公司电池片产销量约6GW，同增约97%，实现净利润9.77亿。电池片平均产能利用率100%左右，新建产线月度产能利用率已超110%并持续提升。上半年，公司启动成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目，预计19年底至20年上半年相继建成投产，届时公司电池产能规模将扩大至20GW。目前，部分企业电池片价格已跌破现金成本，高成本产能正在退出，单晶PERC电池片性价比突显，考虑硅片供给成产能瓶颈，随着后续市场需求的旺盛，电池片价格有望止跌小涨。 单晶用料占比持续提升，硅料有望量升价稳：上半年硅料销量2.28万吨，同比增长162.85%，在价格同比下降40-50%的情况下，实现毛利率16.98%，永祥股份实现净利润1.83亿。乐山2万吨老产能实现满产满销，截至目前单晶用料占比超过80%，包头、乐山新厂的单晶用料占比将陆续在三、四季度达到80%-85%。随着下半年国内平价、竞价项目即将启动，硅料价格有望维持稳定；同时，下半年产能将全面释放，产销量同比将较大幅度提升。 投资建议：预计19-21年EPS分别为0.80、0.99、1.23元，对应19-21年估值为15.9、12.9、10.4倍，给予19年20倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机，价格波动，成本下降、扩产、水产需求不达预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 26089 27535 36747 46341 53936 增长率(%) 48.3% 5.5% 33.5% 26.1% 16.4% 净利润 (百万元) 2012 2019 3207 3971 4907 增长率(%) 104.2% 0.3% 58.9% 23.8% 23.6% 每股收益（EPS） 0.52 0.52 0.80 0.99 1.23 市盈率（P/E） 24.7 24.6 15.9 12.9 10.4 市净率（P/B） 3.7 3.4 2.9 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 通威股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年08月15日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2923 3412 3675 4634 5394 营业收入 26089 27535 36747 46341 53936 应收和预付款项 1866 2979 2185 4331 3249 营业成本 21024 22327 29334 37141 43054 存货净额 1768 1586 2554 2688 3388 营业税金及附加 104 111 149 187 218 其他流劢资产 827 768 724 724 724 销售费用 830 863 1139 1413 1618 流劢资产合计 7384 8745 9138 12376 12755 管理费用 1551 1637 2168 2711 3101 固定资产及在建工程 149 282 327 372 417 财务费用 157 316 277 309 261 长期股权投资 13734 25134 29027 30521 30748 其他费用 -44 -120 -46 -46 -46 无形资产 1872 2029 2057 2082 2107 营业利润 2437 2395 3727 4626 5729 其他非流劢资产 2409 2294 2177 2284 2351 营业外净收支 6 3 39 39 39 非流劢资产合计 18165 29739 33587 35259 35623 利润总额 2442 2398 3766 4665 5768 资产总计 25548 38484 42725 47635 48378 所得税费用 401 367 540 670 832 短期借款 4013 5276 9764 1355 2322 净利润 2041 2031 3227 3995 4937 应付款项 4173 8154 2779 10696 4731 少数股东权益 29 12 20 24 30 其他流劢负债 1111 5328 5328 5328 5328 归属于母公司净利润 2012 2019 3207 3971 4907 流劢负债合计 9296 18759 17872 17380 12381 长期借款及应付债券 1008 690 3690 6090 8090 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 1539 3808 3808 3808 3808 盈利能力 长期负债合计 2547 4498 7498 9898 11898 ROE 15.1% 13.7% 18.5% 19.5% 20.3% 负债合计 11843 23257 25370 27278 24279 毛利率 19.4% 18.9% 20.2% 19.9% 20.2% 股本 13339 14738 16847 19825 23537 营业利润率 9.3% 8.7% 10.1% 10.0% 10.6% 股东权益 366 489 508 533 562 销售净利率 7.7% 7.2% 8.6% 8.4% 8.9% 负债和股东权益总计 25548 38484 42725 47636 48378 成长能力 营业收入增长率 48.3% 5.5% 33.5% 26.1% 16.4% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 119.0% -1.7% 55.6% 24.1% 23.9% 净利润 2041 2031 2988 3725 4642 净利润增长率 104.2% 0.3% 58.9% 23.8% 23.6% 折旧摊销 969 1218 2278 2751 3099 偿债能力 利息费用 241 403 277 309 261 资产负债率 46.4% 60.4% 59.4% 57.3% 50.2% 其他 -388 178 -968 -134 -700 流劢比 0.8 0.5 0.5 0.7 1.0 经营活劢现金流 659 -89 -4580 5772 -4885 速劢比 0.5 0.3 0.3 0.5 0.7 资本开支 -606 -641 47 47 47 其他 2916 3100 41 12470 2464 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -4328 -7124 -6060 -4060 -3060 每股指标 债务融资 6679 129 45 45 45 EPS 0.52 0.52 0.80 0.99 1.23 权益融资 -6338 554 -364 -424 -464 BVPS 3.44 3.80 4.34 5.11 6.06 其它 -3988 -6442 -6379 -4439 -3479 估值 筹资活劢现金流 248 3277 6601 -7071 1775 P/E 24.7 24.6 15.9 12.9 10.4 汇率变劢 54 92 0 0 0 P/B 3.7 3.4 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 -770 27 263 959 759 P/S 1.9 1.8 1.4 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 通威股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年08月15日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbma