公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工业富联（601138） 证券研究报告 2019年08月14日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.49元 目标价格 22.26元 基本数据 A股总股本(百万股) 19,844.48 流通A股股本(百万股) 1,608.77 A股总市值(百万元) 267,702.08 流通A股市值(百万元) 21,702.33 每股净资产(元) 3.80 资产负债率(%) 57.48 一年内最高/最低(元) 19.70/11.11 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 联系人 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《工业富联-新股报告:富士康系列二：工业互联网龙头启航》 2018-05-15 股价走势 5G带动网通升级需求，看好产业赋能跨行业渗透 公司为全球领先的专业设计制造服务商，业绩经营稳健。18年实现营收为4153.78亿元，归母净利润为169.02亿元，公司毛利率水平为8.64%。全年内部赋能成效明显，人均营收提升25%，人均净利润提升11%，存货yoy-3.41%。持续加码研发，18年研发投入89.99亿元，yoy+13.43%，完成5G小基站、用户设备、MIMO天线等关键技术开发。公司资产运转效率高，ROE为33.65%，大幅超越同行，现金流流量表亮眼，18 年经营性现金流净流入额为220 亿元，yoy+135亿元。 三大业务板块增长，成长赛道迎5G风口，5G带来网通整体向400G升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1) 通讯网络设备产品涵盖广，掌握全球主流客户(Cisco、ARRIS、华为、Nokia等)，有望受益于5G基站、网络架构、应用、终端设备全周期建设，预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。2) 云服务设备呈增长态势，受益于拓展电信运营商客户，18年板块营收yoy+27.27%。在云计算、5G、AI、IOT、边缘计算的推动下，数据流量大幅度增长，IDC市场翻倍。3) 精密工具和工业机器人内部赋能为主，有望持续提升盈利能力。 智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，看好公司通过现有核心技术不断提升内部效率，订制工业互联网行业解决方案。公司处在从产品到服务的第三次转型阶段，提出煎蛋模型策略发展智能制造+工业互联网，做好现有产品（云服务设备/通信服务设备/精密工具）+不断发展新产品（雾小脑/边缘计算/移动), 专注双蛋黄业务的同时深挖蛋白价值, 软硬实力兼备，掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，打造了三实三虚的“六流“数字化工厂，内外赋能。 智能制造赋能见成效，跨行业、跨领域全方位输出，预计将在所有先进制造业有改造赋能机会，从而扩展行业和业务线。公司目前打造的关灯工厂示范效应明显，入选全球“制造业灯塔工厂”，深圳工厂生产线整体生产效率提升30%、库存周期降低15%、生产人力减少92%、提升效益2.5倍。 展望未来，智能制造渗透内部赋能具有持续性；对外来看，公司目前已经有12朵专业Micro Cloud，搭载工业 APP 1228 个，具备VaaS落地及对外赋能能力，有望跨行业、跨领域全方位输出。 投资建议：结合公司业务进展及下游需求，预计公司2019-2020年营收为4486.08、5158.99亿元，归母净利润为179.85、210.10亿元，对应EPS 0.91、1.06元/股。A股的同类公司2020年PE均值为21.27x，给与公司2020年21x PE，对应目标价22.26元，首次覆盖，给与公司“买入”评级。 风险提示：5G进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期、工业物联网发展不及预期、行业下行风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 354,543.85 415,377.70 448,607.91 515,899.10 567,489.01 增长率(%) 30.01 17.16 8.00 15.00 10.00 EBITDA(百万元) 20,451.05 32,003.93 21,584.69 24,556.53 27,190.54 净利润(百万元) 15,867.61 16,902.31 17,984.58 21,009.50 24,033.70 增长率(%) 10.45 6.52 6.40 16.82 14.39 EPS(元/股) 0.80 0.85 0.91 1.06 1.21 市盈率(P/E) 16.87 15.84 14.89 12.74 11.14 市净率(P/B) 9.51 3.70 3.01 2.46 2.05 市销率(P/S) 0.76 0.64 0.60 0.52 0.47 EV/EBITDA 0.00 5.83 11.82 7.01 7.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018-082018-122019-042019-08工业富联电子制造沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球领先的专业设计制造服务商，业绩经营稳健 .................................................................. 5 1.1. 基本面持续向好，高周转ROE业内领先 ............................................................................... 5 1.2. 公司三大业务板块增长，成长赛道迎5G风口 .................................................................... 7 1.2.1. 通讯网络设备覆盖主流客户，掌握5G关键技术受益5G建设 ......................... 8 1.2.2. 云服务设备呈增长态势，有望持续受益于数据中心市场建设 ........................... 8 1.2.3. 精密工具和工业机器人内部赋能为主，持续投入巩固地位 ............................... 8 1.3. 业务5G全周期受益点详解：基站、网通升级、终端替换、数据中心 ..................... 9 2. 从产品到服务，转型工业互联网保障公司中长期发展 ....................................................... 11 2.1. 工业互联网：新兴制造系统数字化的神经中枢 ................................................................ 11 2.2. 全球工业互联网蓬勃发展，各类企业各凭优势搭建平台 .............................................. 13 2.3. 智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能 ............................................. 15 2.3.1. 公司从制造转型服务所具备的优势：软实力+硬实力 ........................................ 16 2.3.2. 软实力：A+B+C+D+E=FII（工业互联网生态圈） .............................................. 16 2.3.3. 硬实力：掌握核心部件，实力支撑转型赋能 ......................................................... 18 1)嵌入式工业智能网关：边缘数据采集运算，解决工业设备“沟通障碍” .......... 18 2)雾小脑工业服务器：边缘智能+连接枢纽，实时赋能工业安全 .............................. 20 3)工业移动网：无线技术助力智能制造新应用，打开精细管理窗口 ........................ 21 4)Fii Cloud工业互联网平台：整合数据+模型输出差异化服务 ................................... 23 6)Micro cloud+工业APP：深挖蛋白价值，展现VaaS落地能力 ................................ 25 7)富集云：富士康工业云平台商城，转化经验输出产品 ............................................... 26 3. 智能制造赋能见成效，跨行业、跨领域全方位输出 ........................................................... 28 3.1. 智能制造+工业互联网赋能见成效，改善具备持续性 .................................................... 28 3.1.1. 案例一：“熄灯无忧工厂”内部赋能见成效，示范效应明显 ........................... 30 3.2. 跨行业、跨领域输出赋能，泛工业 ....................................................................................... 31 3.2.1. 自主研发智能钢轨铣刀，突破卡脖子技术 .............................................................. 31 3.2.2. “雾小脑“在灾害领域拓展应用 ................................................................................ 31 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 32 图表目录 图1：公司对内对外发展战略 ..................................................................................................................... 5 图2：公司2015-2019Q1收入（亿元）及同比增速 ........................................................................ 5 图3：公司2015-2019Q归母净利润（亿元）及同比增速 ............................................................ 5 图4：2015-2019Q1年公司销售毛利率/净利润率情况（%） ....................................................... 6 图5：2015-2019Q1年公司销售毛利