AI产业趋势带动需求，积极期待800G交换机渗透+AI服务器迭代放量

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沪电股份（002463） 证券研究报告 2024年04月09日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 30.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,912.00 流通A股股本(百万股) 1,910.80 A股总市值(百万元) 57,398.22 流通A股市值(百万元) 57,362.15 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 38.65 一年内最高/最低(元) 34.32/16.93 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《沪电股份-公司点评:Q4业绩持续加速增长，积极期待800G交换机渗透+AI服务器持续迭代放量》 2024-02-05 2 《沪电股份-公司点评:受益AI需求业绩亮眼，算力服务器+800G交换机迭代铸增长动能》 2024-01-01 3 《沪电股份-首次覆盖报告:PCB领军企业，客户资源+技术积累赋能通讯&汽车业务快速发展》 2022-11-17 股价走势 AI产业趋势带动需求，积极期待800G交换机渗透+AI服务器迭代放量 事件： 沪电股份发布2023年报以及2024年一季报预告。2023年实现收入89.4亿元（+7.23%），实现归母净利润15.13亿元（+11.09%）；2024年一季度预计实现归母净利润4.6-5.2亿元（+130~+160%），实现扣非归母净利润4.4~5.0亿元（+143%~+176%）。 1、受益AI订单饱满，业绩有望持续环比高增长 公司2023年收入利润呈现持续环比增长，尤其单Q4营收利润加速增长，归母净利润5.59亿元同比+27.16%、环比+21.5%。我们预计主要为人工智能发展下AI服务器、交换机等对于高频高速PCB的需求强劲，根据公司年报，2023年AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。此外，2024Q1，我们看到受益于AI产业趋势带来的需求增长，Q1业绩环比体现了延续性，同比高速增长，实现利润4.6-5.2亿元，翻倍以上增速。 2、AI浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层PCB核心受益 2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PC B的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年，P CB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PC B业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46 %，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测， 到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Bl ackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI 服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GP U 显卡以及更高的PCIe 标准，整体PCB价值量有望持续提升。 4、AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PC B解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于Q1经营情况受AI持续推动，调整公司2024-2025年归母净利润预测为24/32亿元，预计2026年归母净利润为39亿元。对应24-26年PE为24/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期，交换机渗透不及预期，技术升级迭代不及预期等风险 -26%-17%-8%1%10%19%28%202 3-04202 3-08202 3-12沪电股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336.03 8,938.31 11,948.70 15,478.70 18,738.38 增长率(%) 12.36 7.23 33.68 29.54 21.06 EBITDA(百万元) 2,480.85 2,841.12 3,208.98 4,098.22 4,844.63 归属母公司净利润(百万元) 1,361.57 1,512.54 2,371.02 3,181.25 3,938.88 增长率(%) 28.03 11.09 56.76 34.17 23.82 EPS(元/股) 0.71 0.79 1.24 1.66 2.06 市盈率(P/E) 42.16 37.95 24.21 18.04 14.57 市净率(P/B) 6.94 5.87 4.74 3.75 2.99 市销率(P/S) 6.89 6.42 4.80 3.71 3.06 EV/EBITDA 8.29 13.80 16.67 12.43 9.81 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,292.45 2,097.89 1,993.35 4,212.28 7,214.75 营业收入 8,336.03 8,938.31 11,948.70 15,478.70 18,738.38 应收票据及应收账款 2,254.36 2,693.39 3,413.73 4,325.62 4,835.37 营业成本 5,811.61 6,152.20 8,036.49 10,314.56 12,467.79 预付账款 10.21 16.37 19.35 26.49 28.92 营业税金及附加 64.43 66.07 89.62 116.09 140.54 存货 1,785.92 1,749.22 2,269.02 2,315.23 2,533.36 销售费用 272.74 279.62 358.46 441.14 543.41 其他 1,383.08 1,284.00 1,582.85 1,712.13 1,848.13 管理费用 162.58 195.79 238.97 294.10 356.03 流动资产合计 6,726.03 7,840.87 9,278.30 12,591.74 16,460.53 研发费用 468.49 538.94 657.18 851.33 1,030.61 长期股权投资 43.42 48.93 48.93 48.93 48.93 财务费用 (136.32) (68.11) (187.81) (231.36) (372.45) 固定资产 2,719.06 3,689.50 3,444.52 3,036.06 2,577.03 资产/信用减值损失 (162.94) (151.14) (90.00) (90.00) (100.00) 在建工程 710.97 569.96 371.98 225.38 122.77 公允价值变动收益 35.39 0.69 29.77 20.00 0.00 无形资产 102.16 374.93 355.16 335.39 315.62 投资净收益 (57.01) 19.26 (1.51) (8.09) 3.22 其他 2,199.67 3,511.30 3,823.48 4,122.94 4,522.94 其他 304.44 199.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,775.29 8,194.62 8,044.06 7,768.70 7,587.29 营业利润 1,572.62 1,705.96 2,694.06 3,614.75 4,475.67 资产总计 12,501.32 16,035.48 17,322.36 20,360.45 24,047.82 营业外收入 0.83 6.22 7.47 8.21 9.04 短期借款 1,405.89 1,434.49 1,000.00 1,000.00 1,000.00 营业外支出 0.15 6.85 7.19 7.91 8.70 应付票据及应付账款 1,925.58 2,623.70 2,376.78 2,207.47 1,948.46 利润总额 1,573.30 1,705.34 2,694.34 3,615.06 4,476.00 其他 463.27 941.94 874.34 905.48 917.98 所得税 211.72 215.82 323.32 433.81 537.12 流动负债合计 3,794.74 5,000.13 4,251.12 4,112.95 3,866.44 净利润 1,361.57 1,489.52 2,371.02 3,181.25 3,938.88 长期借款 77.97 846.49 600.00 600.00 600.00 少数股东损益 0.00 (23.02) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,361.57 1,512.54 2,371.02 3,181.25 3,938.88 其他 327.06 328.99 310.00 305.00 300.00 每股收益（元） 0.71 0.79 1.24 1.66 2.06 非流动负债合计 405.03 1,175.48 910.00 905.00 900.00 负债合计 4,234.42 6,198.26 5,161.12 5,017.95 4,766.44 少数股东权益 0.00 52.52 52.52 52.52 52.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,896.66 1,908.58 1,912.00 1,912.00 1,912.00 成长能力 资本公积 356.11 556.85 556.85 556.85 556.85 营业收入 12.36% 7.23% 33.68% 29.54% 21.06% 留存收益 5,988.74 7,218.87 9,589.88 12,771.13 16,710.02 营业利润 31.77% 8.48% 57.92% 34.17% 23.82% 其他 25.39 100.42 50.00 50.00 50.00 归属