Q4业绩持续加速增长，积极期待800G交换机渗透+AI服务器持续迭代放量

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沪电股份（002463） 证券研究报告 2024年02月05日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,908.41 流通A股股本(百万股) 1,907.35 A股总市值(百万元) 39,733.04 流通A股市值(百万元) 39,710.96 每股净资产(元) 4.79 资产负债率(%) 38.21 一年内最高/最低(元) 26.50/13.68 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《沪电股份-公司点评:受益AI需求业绩亮眼，算力服务器+800G交换机迭代铸增长动能》 2024-01-01 2 《沪电股份-首次覆盖报告:PCB领军企业，客户资源+技术积累赋能通讯&汽车业务快速发展》 2022-11-17 3 《沪电股份-季报点评:迎难而上，Q1业绩持续快速增长》 2020-04-23 股价走势 Q4业绩持续加速增长，积极期待800G交换机渗透+AI服务器持续迭代放量 事件： 沪电股份发布2023年度业绩快报，实现营业收入89.38亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润15.13亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润14.07亿元，同比增长11.27%。 1、Q4业绩快速增长，我们预计主要为算力需求下订单饱满带动稼动率提升 根据2023年度业绩快报，推算23Q4营业收入为28.56亿元（yoy +11.02%），归母净利润为5.59亿元（yoy +27.16%），扣非归母净利润为5.29亿元（yoy +35.48%）。单Q4营收利润加速增长，我们预计主要为算力需求下高多层PCB订单饱满，带来业绩加速增长，单季度业绩历史新高。 2、AI浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层PCB核心受益 2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年，PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测， 到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI 服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU 显卡以及更高的PCIe 标准，整体PCB价值量有望持续提升。 盈利预测与投资建议： 公司是PCB领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30载积累领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长。根据2023年经营情况，调整2023年盈利预测为15.1亿元（原值为15.3亿元），预计2024-2025年归母净利润预测为22/28亿元。对应23-25年PE为26/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI相关需求不及预期，产能利用率低于预期，产品迭代研发进展低于预期的风险，业绩快报为初步核算数据，具体财务数据以公司披露的年报为准 -22%-6%10%26%42%58%74%2023-022023-062023-10沪电股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,418.71 8,336.03 8,938.40 11,972.98 14,611.48 增长率(%) (0.55) 12.36 7.23 33.95 22.04 EBITDA(百万元) 2,045.52 2,480.85 2,607.91 3,236.35 3,629.60 归属母公司净利润(百万元) 1,063.50 1,361.57 1,513.04 2,191.24 2,754.22 增长率(%) (20.80) 28.03 11.12 44.82 25.69 EPS(元/股) 0.56 0.71 0.79 1.15 1.44 市盈率(P/E) 37.36 29.18 26.26 18.13 14.43 市净率(P/B) 5.49 4.81 4.11 3.48 2.91 市销率(P/S) 5.36 4.77 4.45 3.32 2.72 EV/EBITDA 14.12 8.29 13.88 10.71 8.97 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,191.12 1,292.45 2,110.39 3,420.52 5,388.60 营业收入 7,418.71 8,336.03 8,938.40 11,972.98 14,611.48 应收票据及应收账款 1,973.86 2,254.36 2,314.15 2,741.11 2,941.14 营业成本 5,402.67 5,811.61 6,178.20 8,146.73 9,941.09 预付账款 13.63 10.21 17.25 18.96 25.22 营业税金及附加 56.76 64.43 67.04 89.80 109.59 存货 1,840.81 1,785.92 1,818.02 2,029.04 2,057.85 销售费用 222.26 272.74 254.74 335.24 401.82 其他 757.86 1,383.08 1,519.07 1,677.22 1,760.72 管理费用 152.15 162.58 160.89 203.54 241.09 流动资产合计 5,777.28 6,726.03 7,778.88 9,886.85 12,173.53 研发费用 410.86 468.49 491.61 646.54 789.02 长期股权投资 50.35 43.42 43.42 43.42 43.42 财务费用 (72.49) (136.32) 289.45 113.09 (166.19) 固定资产 2,570.11 2,719.06 2,896.35 2,671.05 2,303.38 资产/信用减值损失 (134.91) (162.94) (95.00) (105.00) (120.00) 在建工程 368.28 710.97 213.29 63.99 19.20 公允价值变动收益 1.27 35.39 50.00 30.00 (25.00) 无形资产 104.32 102.16 97.63 93.09 88.56 投资净收益 (11.77) (57.01) 267.06 126.10 (21.28) 其他 2,778.32 2,199.67 2,024.32 2,224.31 2,404.31 其他 198.48 304.44 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 5,871.38 5,775.29 5,275.01 5,095.87 4,858.86 营业利润 1,193.44 1,572.62 1,718.53 2,489.13 3,128.79 资产总计 11,648.66 12,501.32 13,053.89 14,982.72 17,032.39 营业外收入 6.54 0.83 0.99 1.09 1.20 短期借款 1,576.72 1,405.89 600.00 600.00 600.00 营业外支出 0.72 0.15 0.16 0.17 0.19 应付票据及应付账款 1,957.43 1,925.58 1,918.63 2,064.22 1,912.22 利润总额 1,199.26 1,573.30 1,719.37 2,490.05 3,129.80 其他 437.71 463.27 499.05 534.29 537.58 所得税 135.76 211.72 206.32 298.81 375.58 流动负债合计 3,971.86 3,794.74 3,017.67 3,198.51 3,049.80 净利润 1,063.50 1,361.57 1,513.04 2,191.24 2,754.22 长期借款 0.00 77.97 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,063.50 1,361.57 1,513.04 2,191.24 2,754.22 其他 398.11 327.06 310.00 305.00 300.00 每股收益（元） 0.56 0.71 0.79 1.15 1.44 非流动负债合计 398.11 405.03 360.00 355.00 350.00 负债合计 4,414.33 4,234.42 3,377.67 3,553.51 3,399.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,896.66 1,896.66 1,908.41 1,908.41 1,908.41 成长能力 资本公积 300.09 356.11 518.63 518.63 518.63 营业收入 -0.55% 12.36% 7.23% 33.95% 22.04% 留存收益 4,911.67 5,988.74 7,199.18 8,952.17 11,155.55 营业利润 -18.07% 31.77% 9.28% 44.84% 25.70% 其他 125.91 25.39 50.00 50.00 50.00 归属于母公司净利润 -20.80% 28.03% 11.12% 44.82% 25.69% 股东权益合计 7,234.33 8,266.90 9,676.21 11,429.21 13,632.59 获利能力 负债和股东权益总计 11,648.66 12,501.32 13,053.89 14,982.72 17,032.39 毛利率 27.18% 30.28