自营收益稳健，股权承销领先，费用控制铸就利润高增速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 华泰证券 股票代码：601688.SH 自营收益稳健，股权承销领先，费用控制铸就利润高增速 事 项： 华泰证券晚间披露2018年一季报，公司2018年第一季度实现营业收入42.90亿元，同比+13.35%；归母净利润19.03亿元，同比+43%，加权ROE为2.16%，比上年同期增加0. 6个百分点。 当前股价：17.78RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.股基市占率收缩但仍列行业首位，手续费率环比回升 公司2018Q1代理买卖证券业务净收入为9.86亿元（占营收的23%），同比-7%，环比+2%，系手续费率及股基市占率同比下行。2018Q1华泰证券母公司的平均手续费率为2.01%%，环比回升7%，但较去年同期下滑8%。股基市占率一季度为7.7%（2017Q4为7.9%），有所下降但仍位于行业首位，领先第二名超过2个百分点。 2.克服不利市场，股权承销优势领先 2018Q1公司证券承销业务净收入4.07亿元（占营收9%），同比+4%，环比-46%。华泰及子公司华泰联合一季度承销家数合计72家，在行业内前五；合计承销金额957亿元，行业第二。股权方面，首发4家（行业第一），增发10家（行业第二）。首发募资金额57亿元（行业第二），同比+48%，逆势实现高速增长。增发金额672亿元（行业第一），同比+40%。债承稍显薄弱，公司债和企业债承销家数位列行业13，金额列行业18。 3.自营和资管同比保持平稳，净利润高增速源自费用控制 公司自营部门面对风云变幻的市场环境，展现出了稳健卓越的投资水平，2018Q1实现自营收入8.86亿元，同比-1%。一季度公司联营/合营企业的投资收益接近6亿，已超过去年全年数额，增量主要来源于去年末确认为联营企业的江苏银行（按持股比例折算贡献接近2个亿）以及其他子公司经营情况的改善。资管业务收入5.66亿元，同比-1%，环比-4%。 2017年以来华泰全面打造轻型营业部，控制费用支出，管理费率（管理费用/营业收入）持续下行，由2017Q1的51%降至2018Q1的44%，使得净利润高速增长。 4.投资建议： 公司一季度业绩亮眼，自营资管持稳，投行稳中有进，经纪优势固守。255亿定增年内亟待落地，届时公司资本金望得到极大补充，整体竞争力增强。我们预计公司2018/2019年EPS为1.15/1.27，对应PE分别为15.4/14.0倍，对应PB为1.36/1.26倍，估值位于低位，维持“推荐”评级。 5.风险提示：境外业务发展受制，市场持续低迷，政策监管不确定性 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 总股本(万股) 716,277 流通A股/B股(万股) 544,372/- 资产负债率(%) 77.4 每股净资产(元) 12.4 市盈率(倍) 13.73 市净率(倍) 1.46 12个月内最高/最低价 23.78/15.72 《华泰证券（601688）中报点评：自营、海外业务收入增长，中报业绩稳中有升》 2017-08-15 《华泰证券（601688）：经纪自营巩固，投行资管加力》 2017-10-31 《华泰证券（601688）年报点评：传统优势固守，资本扩张指日可待》 2018-03-29 -3%12%27%42%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-28～2018-04-26 沪深300 华泰证券 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2018年04月27日 华泰证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表（假设2018年Q3完成定向增发） 资产负债表 利润表 单位：亿元 2016 2017 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017 2018E 2019E 货币资金 1,137 769 961 980 营业收入 16,917 21,109 20,092 23,671 结算备付金 274 166 174 183 手续费及佣金净收入 8,848 8,682 9,643 11,313 融出资金 566 600 660 693 其中：代理买卖证券业务净收入 5,429 4,210 4,371 4,551 交易性金融资产 831 846 998 1,097 证券承销业务净收入 2,097 2,039 2,631 3,981 衍生金融资产 1 4 5 5 受托客户资产管理业务净收入 1,040 2,306 2,616 2,781 买入返售金融资产 463 618 742 816 利息净收入 3,484 3,600 3,520 4,110 应收利息 42 56 62 68 投资净收益 4,770 8,909 6,027 7,295 存出保证金 82 73 84 88 其中：对联营和合营企业的投资收益 454 540 1,292 1,019 可供出售金融资产 437 446 / / 公允价值变动净收益 -340 -342 557 697 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 / / 134 147 汇兑净收益 -14 -38 32 10 以摊余成本计量的债权投资 / / 68 71 其他业务收入 169 222 241 246 长期股权投资 34 89 98 108 营业支出 8,519 10,260 8,827 10,364 固定资产 36 37 41 45 营业税金及附加 451 152 160 189 其他资产 9 6 133 147 管理费用 8,013 9,750 8,670 10,179 资产总计 4,015 3,815 4,159 4,449 资产减值损失 -37 259 -9 -9 短期借款 5 0 0 0 其他业务成本 93 99 5 5 拆入资金 67 70 77 85 营业利润 8,398 10,848 11,265 13,308 交易性金融负债 279 144 158 174 营业外收入 213 760 807 68 衍生金融负债 9 16 19 22 营业外支出 18 24 8 16 卖出回购金融资产款 195 249 262 264 利润总额 8,593 11,585 11,267 13,308 代理买卖证券款 927 673 707 742 所得税 2,074 2,177 2,256 2,662 应付职工薪酬 25 27 29 32 净利润 6,519 9,408 9,011 10,646 应交税费 9 10 11 12 归属母公司净利润 6,271 9,277 8,891 10,507 应付利息 22 24 26 29 减：少数股东损益 249 131 120 139 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 1.30 1.15 1.27 应付债券 758 772 733 770 其他负债 113 111 1,038 1,142 负债合计 3,158 2,929 3,061 3,272 股本 72 72 83 83 资本公积金 458 458 571 512 盈余公积金 31 39 47 57 未分配利润 162 190 280 386 一般风险准备 79 100 118 139 归属于母公司所有者权益合计 844 873 1,082 1,165 少数股东权益 13 13 16 12 所有者权益合计 857 886 1,099 1,177 负债及股东权益总计 4,015 3,815 4,159 4,449 资料来源：公司报表、华创证券预测 注：华泰证券2017年调整对江苏银行的会计核算方式，由此产生一次性投资收益，预计增厚净利润21亿元。 华泰证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。2017年金牛奖非银金融第四名。 高级研究员：王舫朝 英国杜伦大学企业国际金融硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 华泰证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预